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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
12月18日，瑞浦兰钧能源股份有限公司（以下称“瑞浦兰钧”）在港交所正式挂牌交易，成为继中创新航后又一家港股上市的锂电企业。
此次，瑞浦兰钧发行1.16亿股，发行价18.30港元，接近18.20-20.60港元招股价区间的下限，募资21.23亿港元。其中80%用于扩大温州、佛山、重庆工厂的产能，10%用于锂电池、材料及生产工艺的研发和优化，10%用于营运资金及一般公司用途。
然而，上市次日，瑞浦兰钧就跌破了18.3港元的发行价。即便如此，作为国内三线锂电企业，在营收、利润、市占率等指标均明显落后的情况下，市值却仍高于同在港交所的二线厂商中创新航。
依靠明显偏低的售价，瑞浦兰钧迅速抢占市场，短时间内成长为行业黑马。不过，在动力电池领域，公司市占率已开始下滑，且客户多为尾部车企，少数头部车企客户如上汽，也是公司主要股东。
在相对更具优势的储能领域，由于行业内卷开始加剧，竞争格局急转直下，招标价格屡创新低，瑞浦兰钧的低价策略无疑面临多重挑战。
更重要的是，大股东输血是瑞浦兰钧价格战的重要底气，但青山集团去年利润也出现了大降。在不利的融资环境下，仅增发5.1%股份也要上市募资，足见瑞浦兰钧和青山面临的压力。
动力电池市占率下滑 客户多为尾部车企
瑞浦兰钧主业为动力和储能锂离子电池产品，包括电芯、电池模块及电池包的研发、生产和销售，其前身瑞浦能源成立于2017年，后又合并了2020年成立的兰均新能源。
尽管成立时间不长，但瑞浦兰钧的发展速度极为迅猛。
招股书显示，2020年，刚刚合并后的瑞浦兰钧营业收入为9.07亿元；2022年大幅增加至146.48亿元，年复合增长率超过300%。
依靠低价抢市场，是瑞浦兰钧迅速成长为行业黑马的最大法宝。
数据显示，2020年至2023年上半年，瑞浦兰钧动力电池产品均价分别为0.54元/Wh、0.52元/Wh、0.76元/Wh和0.69元/Wh，公司动力电池售价长期低于同行，与龙头宁德时代的价差甚至达到20%。
不过坏消息是，瑞浦兰钧以价换量的策略在行业景气下行期，似乎有失效的迹象。
统计显示，2022年，瑞浦兰钧动力电池装机量5.1GWh，市占率1.7%，国内排名第10；2023年上半年，公司动力电池装机量1.8GWh，市占率降至1.2%，仍排名第10；而今年前11个月，瑞浦兰钧动力电池装车量为3.99GWh，市场占有率再降至1.17%，排名也被挤出前10，位列第11位。
除市占率下滑外，客户也是瑞浦兰钧的一大短板。
资料显示，瑞浦兰钧动力领域的主要客户为上汽、东风、日产、smart、volvo、五菱、合众汽车、合创汽车、威睿电动等。不难看到，公司大多数车企客户，均处于电动车行业的尾部。
值得注意的是，2022年1月，瑞浦兰钧A轮融资中，引入了青岛上汽以及嘉兴上汽，二者合计出资7.2亿元。也就是说，上汽作为瑞浦兰钧为数不多的头部车企，也是公司的主要股东之一。
储能招标价屡创新低 低价策略面临更大挑战
储能板块是瑞浦兰钧重点布局的领域。2022年和2023年上半年，瑞浦兰钧全球储能电池装机量排名分别为第三和第四，市场占比分别为8.8%和5.7%；储能电池产品营收为84.01亿元和43.21亿元，已超过动力电池，成为公司第一大收入来源。
然而，受上游碳酸锂价格下降、行业新建产能过剩等因素影响，储能电芯供需逐渐失衡，价格出现大幅下降；同时，由于价格带来的负反馈加剧，使得下游企业纷纷处于观望状态，放缓采购的节奏，储能的“好日子”已经过去。
2022年，储能电池价格高位时为1.3元/Wh，市场均价在0.88元/Wh左右。今年以来，企业为抢占市场份额争相降价，三季度时已降至0.7元/Wh以下。
而最新信息显示，青海省海南州贡玛储能电站工程储能系统采购于上周开标，储能系统的最低报价仅为0.58元/Wh，售价再次创下历史新低。据鑫椤资讯估算，该项目中电芯的价格已降到0.35元/Wh以下。
动力和储能电池价格暴跌的叠加影响，让以低价倾销为市场策略的瑞浦兰钧，业绩不堪重负。
2019年至2022年，瑞浦兰钧净利润分别为-1.12亿、-0.41亿、-7.17亿和-3.54亿，毛利率分别为-5.68%、12.25%、-15.40%和7.43%。
连续巨亏之下，今年业绩继续加速下行，上半年净利润为-7.10亿，已达到此前最大亏损年份全年的亏损额。
然而，压力并未就此到顶，更大的“噩耗”还在后面。
大股东青山集团压力骤增 急于上市或是无奈选择
依靠大股东，世界最大的镍及不锈钢生产商青山集团的持续输血，是瑞浦兰钧敢于以激进价格抢占市场的重要底气。
公司招股书显示，截至2023年上半年，瑞浦兰钧前五大客户中，青山集团排名第一，收入占比约为12.7%。在2021、2022和2023年上半年，瑞浦兰钧向青山集团及其关联方出售的电池产品分别约为1530万元、8.6亿元以及8.33亿元。
2020年至2022年，瑞浦兰钧的出货量分别为1.55GWh、3.30GWh和16.61GWh。今年上半年瑞浦兰钧出货量为7.77GWh。其中，青山集团的拉动是瑞浦兰钧2022年出货量提升的最重要原因之一。
不仅是业务上的助力，青山集团还在资金层面直接“输血”瑞浦兰钧。
招股书显示，2020-2022年，瑞浦兰钧从青山集团及其关联方收到的贷款金额分别为4.64亿元、52.7亿元和21.84亿元，3年累计超过80亿元。
不幸的是，青山集团这一最大“靠山”可能也靠不住了。
资料显示，2009年-2019年，青山集团不锈钢产量从百万吨增至千万吨，销售额从几百亿增至2000多亿元，一举成为全球最大的不锈钢和金属镍生产企业。
然而，疫情成为青山的重大转折点。2022年，青山集团营收为547.11亿美元，仅比2021年微增0.25%；而利润则从23.86亿美元大降至14.57亿美元，同比下滑近40%。
更重要的是，2023年，需求疲弱使得不锈钢价格继续走低，青山集团业绩下滑趋势并未趋缓。最新数据显示，上海期货交易所的不锈钢期货结算价已经从年初的17000元/吨以上跌至13000元/吨以下，年内降幅超20%。
自身的巨大压力，让青山集团这棵大树不堪重负。瑞浦兰钧尽快上市融资，似乎就成为了唯一选择。
值得注意的是，一般而言，港股IPO新股发行25%是多数公司的选择，低于10%则被称为“丐版”IPO，而瑞浦兰钧此次IPO公开发行1.16亿股，发行比例仅占全部股份的5.1%。
即便在港股连年下跌、新能源进入景气下行期的不利融资背景下，仅增发5.1%的股份也要上市募资，足见瑞浦兰钧和青山集团所面临的压力。
责任编辑：公司观察
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