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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：浪头饮食/ 郝显
2月16日晚间，金种子发布公告，称拟引入华润作为战略股东。公司股价闻风而动，16日下午提前涨停，截至2月22日，已经连续五个交易日涨停。
近几年处在困境中的白酒企业引入战投或者控股股东的案例屡见不鲜，华润与山西汾酒、中粮与酒鬼酒、复星与舍得酒业（维权）的联姻都给相关酒企带来业绩与股价的双丰收。这也是市场对这次金种子酒引入华润抱有期待的原因。
但不容忽视的是，和山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业比起来，金种子酒只能算是一家低端酒企，其主要营收来源为50元以下产品，近几年产品升级几乎没有取得实质性进展。
目前白酒行业已经进入挤压式增长阶段，总销量尤其低端酒销量在不断萎缩，各家酒企均在缩减低端产品。在这种情况下，华润的进入能让金种子酒脱胎换骨吗？
金种子酒为什么要引入华润？
2022年1月底，金种子酒披露了2022年业绩预告，预计2021年全年净利润-1.55亿元至-1.85亿元，扣非亏损超过1.8亿。 从2019年起公司已经扣非亏损三年，总计亏损超5亿元。
公告称“业绩预亏主因是公司白酒产品结构处于调整期，次高端产品销售占比较低，综合销售毛利较低。”事实上，金种子酒持续几年的产品升级一直未取得实质进展，目前主要收入来源仍是低端酒。
从2013年起金种子酒的白酒业务就进入了一个漫长的萎缩通道！从2013年以来，其营收只有2018年及2020年两年正增长。销量从2016年以来一路下滑，2019年产销量仅为2016年的40%。2020年产量与销量出现拐点，但是从结构来看，贡献增长的是普通白酒，中高档酒产量继续萎缩19%，销量萎缩12%。
相比之下，产品结构的恶化是更为致命的，2016年中高档白酒营收8.15亿元，2020年下滑到2.59亿元。金种子将50元以上的产品归类为中高档酒。截至2021年前三季，普通白酒（50元以下）占白酒收入的66%，公司本质上就是一家以50元以下产品为主的低端酒企。
2021年前三季度白酒收入4.7亿元，同比增长34%，但是50元以上的中高档酒仅增长3%，增长几乎全部由50元以下的产品贡献。
金种子酒的弱势地位某种程度上跟徽酒市场的竞争激烈程度有关。徽酒市场竞争格局异常激烈，除了四家上市酒企外，还存在众多中小酒厂，很多地级市都有自己的强势白酒品牌。
目前古井贡酒与口子窖占据100-200元价格带，迎驾贡酒占据70-100元，100元以下价位带集中着高炉、宣酒、金种子酒等酒企。招商证券研报曾经总结过，“徽酒企业在20-100元价格带之间密集交错，激烈竞争，基本上每20元就能形成一个清晰的价格带，每个价格带都有强势品牌主导。”
金种子酒2016年曾经推出过徽蕴和柔和系列，徽蕴终端售价在100元左右，柔和系列则在70元左右。寄望于借此向上突破价格带，但是从此后几年中高档产品表现来看，金种子产品升级的努力是失败的。这也是金种子酒引入华润的直接原因。
在华润的支持下，金种子酒能否完成产品升级，打造出自身的中高端品牌呢？
金种子酒能否复制山西汾酒的成功？
此前不管是引入华润后的山西汾酒、和中粮合作的酒鬼酒、还是引入复星的舍得酒业，都迎来了高光时刻。这种成功金种子能复制吗？
金种子酒和这三家白酒公司相比，主要有两个差异，一是引入外部投资者的时间点，酒鬼酒早在2014年就引入了中粮，山西汾酒引入华润是在2018年。这两家公司均赶上了这一轮白酒（尤其是中高端）复苏周期。复兴入主舍得酒业虽然在2020年，但是此前在天洋的主导下，舍得酒业产品升级已经走上正轨。
二是产品升级，上述三家白酒公司在这一轮白酒复苏周期中及时打造出了高端品牌。酒鬼酒2016年起在中粮管理层的主导下确定了内参、酒鬼、湘泉的产品架构，然后持续投入，推升公司的产品结构。截至2021年上半年，内参营收占比为30%，酒鬼系列占比57%，中高端合计占比接近90%。
山西汾酒的高端化从2017年开始，当时管理层提出了“抓两头、带中间”的战略，力推青花和玻汾。到2020年开始独立运作青花20和青花30两款产品，产品结构逐渐清晰。
舍得酒业从天洋入主后，一方面推老酒战略，另一方面致力于产品升级。目前其核心大单品为300-600元之间的品味舍得，老酒也开始对业绩起到补充作用。
在公司本身产品升级顺利推进、高端品牌形象已经树立的背景下，新进入的股东凭借自身在渠道和管理上的优势起到了锦上添花的作用。
反观金种子酒，已经错失这一轮白酒复苏周期。目前白酒行业已进入挤压式增长阶段，白酒行业总产量、销量均在萎缩，低端产品成为各家酒企放弃的价格段，次高端和高端则成为争夺重点。
迄今为止，金种子并没有成功塑造出高端产品形象，也没有一款成功的中高端产品，华润入局，能帮助金种子破局吗？
华润的白酒局
白酒一直是华润垂涎的业务拼图，2018年华润入局山西汾酒后尝到甜头，此后频频参与白酒资产的投资。2020年华润参与过舍得酒业控制权竞标，2021年8月华润啤酒又通过投资景芝白酒的方式进一步涉足白酒行业。
华润集团前身是1938年在香港成立的“联和行”，从事进出口贸易，目前已发展为多元化控股企业集团。其业务版图囊括了科技、产业金融、大健康、城市建设运营、综合能源及大消费六大板块。
其大消费板块中包含啤酒（雪花）、饮用水（怡宝）、大米肉类（华润五丰），以及商超渠道（华润万家）等资产。随着国内啤酒行业竞争格局的稳定，啤酒业务放缓，华润盯上了白酒。
2020年，在投资景芝酒业前，华润啤酒首席执行官兼执行董事侯孝海曾提出，华润啤酒在超预期完成“十三五”各项指标后，在“十四五”期间将探索并聚焦、优选有限多元化的产业和品类并适当进入，其中就包括白酒产业。在品类上，会优选一些与啤酒相近，特别是与雪花等品牌在网络、定位、谱系方面比较接近的品类，实验性地纳入市场体系中，“包括白酒、预调酒、果味饮料等，同时在体系之内，逐步打造新品类运营能力”。
业内人士解读，华润正在开辟“啤酒+白酒”双赛道。华润在白酒上“买买买”的方式跟当初进军啤酒行业的方式有点像。
华润雪花发展历程就是一部并购史。1993年青岛啤酒的上市启发了华润集团，从沈阳政府手中收购雪花啤酒后，华润集团正式进入了啤酒行业。
随后雪花啤酒一路高举高达，收购了金威啤酒、绵阳亚太啤酒、乐山蓝带啤酒、蓝剑啤酒、安徽蚌埠圣泉啤酒、黑龙江三星啤酒、辽宁大连啤酒、吉林雪豹啤酒、湖北行吟阁啤酒等，通过单一品牌策略硬是坐上了啤酒行业第一把交椅。
华润在白酒上，也是大小通吃。2018年华润旗下华创鑫睿受让汾酒集团及其一致行动人11.45%的股份，成为汾酒战略股东。到目前这部分投资已经为华润带来丰厚的财务回报。
此后华润对白酒资产越来越兴趣，2020年射洪县拍卖舍得集团70%股权时，华润曾参与竞标；2021年8月，华润啤酒与鲁酒品牌景芝酒业联姻，景芝酒业2020年营收规模在11亿元左右，与金种子酒类似。金种子酒则是山西汾酒、景芝酒业之后，华润第三家投资的白酒公司。
华润会如何整合旗下定位差别迥异的白酒资产，是个很值得期待的问题。
金种子酒股价提前涨停 存在内幕交易吗？
从2月16日起，金种子酒股价已经出现四个涨停，目前市值152亿元，已经超过相似规模酒企。
金种子酒控股股东这次股权转让属于央企下属子公司与地方国资企业之间的战略性重组，需获得有关部门的审批后才能生效。
而16日下午，公司公告披露前的涨停又让金种子酒蒙上了内幕交易的阴影。2月18日，金种子酒收到上交所《关于安徽金种子酒业股份有限公司的监管工作函》，处理事由为“关于信息披露有关事项明确监管要求”。
涉及并购重组的内幕交易在A股市场一直层出不穷，比较典型的就是2020年国联证券对国金证券的收购。2020年9月20日国联证券正式披露重组公告，而早在9月19日，网上已经出现公告截图。9月18日国联证券股价提前出现涨停。9月25日，证监会要求相关公司自查、自核。仅过了半个月时间，这宗交易就告失败。
金种子酒的提前涨停中存不存在内幕交易，，会不会受到证监会处罚？内幕交易又会不会对交易产生实质性影响？
责任编辑：公司观察
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