干货！工银瑞信齐欢：食品饮料行业分析框架之初识行业（1/4）
出品：新浪财经上市公司研究院
作者：对话基金大咖/朋朋笔记
近日，新浪财经非常荣幸的邀请到了工银瑞信的高级分析师齐欢进行了一次内部分享，分享的主题为食品饮料行业的分析框架，内容主要分为5个部分：
一、初识行业：牛股多，行业好，长期跑赢指数，高端品和大众品的经典分类法
二、行业分析：白酒、啤酒、调味品、乳制品、肉制品行业的核心特性（重点）
三、公司分析：三力模型，以产品和渠道为基础，围绕品牌构建长期中的最强壁垒
四、估值分析：对爆发期、成长期和成熟期公司，灵活切换估值方法
五、选股方法：赚战略的钱和赚战术的钱
本文为分析框架的第2部分的白酒篇，主要包括4个方面的内容：1、怎么看待白酒行业的热点话题？2、白酒行业的3大特点，规模大，逻辑长；管理层&股东的目标一致；盈利弹性可观。3、白酒周期是如何形成的？4、本轮白酒周期，与上一轮有什么不同？
本篇为食品饮料分析框架系列的第2篇文章，后期将分为多篇文章发布，请大家收藏并持续保持关注。核心内容如下：
1、怎么看待白酒行业的热点话题？
白酒可能这两年被关注得很多，一个是因为它股价确实涨得高，另外也会有各种质疑的声音，你凭什么涨这么多？然后再说茅台酒3000块一瓶到底合不合理，是不是有意被炒上去了？其实主要围绕着这几点去说的。
这个行业现在它到底有没有增长？我们先第一看下面这张图，就是说高端白酒和次高端白酒它到底有多少量？全国的整个一年白酒的量大概有1000万吨左右，不同的口径可能统计的结果不一样，但总的来说应该是800万吨到1000万吨，这是一年总的产量。但是高端的茅台酒多少？一年3万吨。然后五粮液大概也是3万吨，600块钱以上的高端酒一年算下来不到10万吨。然后300块到600块的这部分的次高端酒，大概一年也就是10万吨左右。我们大致的去算这么一个量的话，就是300块以上的酒，全年一年的产量也就是20来万吨，20来万吨对应到总的1000万吨的量，实际上它占比是2%。随着消费能力在增强，中低端的一些需求它其实在往上移的，我们通过调研发现，中高档酒的每年需求在以很明显的或者说很快的速度在增加的。
我们可以说总的饮酒类人群或者总量的可能是会承压，但是对于上面2%的量，它其实是基本上没有任何压力，而且是现在是一个相对来说需求大于供给的这么一个状态，所以这其实可能也是驱动现在高端酒价格不断往上涨的一个原因。
2、白酒行业的3大特点
这是当前市场对白酒行业主要关注的点，如果概括性总结起来看的话，白酒行业主要有3大特点：
1）、白酒行业规模大，逻辑长：消费升级下，高端、次高端白酒都是千亿市场；次高端和区域型白酒长期存在市场集中度提升的逻辑，并且有国企机制驱动下的竞争格局变化，常常有行业逻辑&机制逻辑的共振机会。
2）、管理层&股东的目标一致：酒厂基于品牌力追求价格高度&受众广度，必然驱动公司在放量&提价上竭尽所能，经营目标长期与投资者的目标相一致。
3）、盈利弹性可观：消费升级是白酒行业的中枢逻辑，高端白酒存在“价格高度-品牌力-消费认知-价格高度”的正反馈，属于奢侈品，定价决定于消费能力而非产品性价比；趋势向上的年份，高端白酒会出现年均15%-20%的提价，利润弹性则可达到40%+；而市场大多以普通消费品的逻辑进行线性外推，导致盈利往往能体现为逐季度的超预期。
3、白酒周期是如何形成的？
白酒周期的形成，看似比较简单，实际上又是挺复杂的，因为它是一个内部周期和外部周期的叠加。外部周期说它是宏观经济一个相当于放大器，因为白酒讲到底它还是一个跟商务活动紧密关联的，经济向上的时候，整个商务活动相对会比较多，就用酒的需求和用酒的档次其实都会有很明显上升。
白酒的内部存在一个库存周期，因为白酒主要是靠经销商卖出去的，作为一个经销商来说，如果现在我发现这个酒好卖的话，自然我就想多囤一点货，因为我预期未来是要涨价的，但如果大家都这么想，那我们手上可能囤的货就会非常多，然后这部分货实际上可能已经超过真实需求了。
如果出现这个情况，然后外部的环境如果也发生一些变化，比如说突然有一天发现经济增速有一些放缓，然后需求有一些下降，很可能就出现价格就涨不动了。
经销商他是很敏感的，他发现价格涨不动之后，他可能担心自己手上这些货能不能出得去，他会想我就要把货放了，低价放出去，大家都这么想，那么低价发货最后这个价格就被降下来了。
从过去20多年，白酒就不断的重复这种周期。当然现在其实有一个比较好的变化，最近三五年这个周期之后，一个企业它是参与到对于库存的调节当中来，企业对于市场库存是有很清晰的把控的，企业会监控行业的库存，有一定的压力的时候，它就会减少出货，然后去用一些手段帮助渠道去库存。如果说我们乐观一点去看的话，如果经济不发生变化，白酒的库存周期现在基本上没有了。所以这个行业后面的周期可能会逐步拉平拉长，这可能是现在一个行业最大的变化。那么相对来说它的盈利可能会更稳定，股价表现也会相对更稳健一些。
白酒周期简单总结起来就是8个字：内生为本，外因放大。行业内在失衡（库存、批价）是根本，宏观政策外因是调节器。在周期过程中，调整期内负面效应由产业链各环节不断放大。经济周期和政策限制因素的叠加，理论上会加深行业调整幅度，但如果企业及时出手，调低短期目标&加速去库存，可以显著减弱周期的影响，这也是16年以来行业一个明显的变化。
4、本轮白酒周期，与上一轮有什么不同？
2016年至今，白酒行业已经历了4年多的繁荣期。对比来看，本轮行情阶段性不如上轮明显，但个股的表现差异大，主要表现在4个方面：1、高端白酒从价位上分化为超高端及高端；2、次高端白酒价格集中在300-600元，增长主要靠量增，而非价格明显上涨；3、区域白酒分化加剧，部分企业试图通过并购方式向省外扩张；4、周期拉长拉平，茅台的估值从2020年初开始率先向海外成熟消费品靠拢。
那么，与上轮白酒周期相比，不变的主要体现在3个方面：1、在多年的高增长后，渠道库存压力增加，疫情影响只是最终捅破了这层窗户纸；2、高端酒的确定性和行业壁垒；3、优秀酒企穿越周期，行业调整期正是收割份额的绝佳时机。
限于篇幅，本篇为食品饮料分析框架系列的第2篇文章，主要让大家对白酒行业有一个清晰的认识，后期的行业分析、公司分析、估值分析、选股方法等内容，将分为多篇文章发布，请大家收藏并持续保持关注。
干货！工银瑞信齐欢：食品饮料行业分析框架之初识行业（1/4）
责任编辑：公司观察
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