中数智汇IPO：应收账款激增研发费用率显著低于同行_新浪财经

　　6月12日，上交所受理北京中数智汇科技股份有限公司（下称“中数智汇”）科创板上市申请。招股书显示，中数智汇拟募资不超过3.77亿元，用于BIdata平台面向智能化应用升级项目、K+金融知识图谱综合服务平台项目和一站式数据管理平台项目。

　　值得关注的是，中数智汇的毛利率显著高于同行上市公司，公司称系产品及服务很难被完全替代所致，即公司的产品服务具有竞争优势。但有意思的是，中数智汇的研发费用率却显著低于同行，且有走低趋势，公司自称的技术优势从何来？超高的毛利率是靠技术驱动还是靠营销驱动？

　　毛利率远高于同行

　　招股书显示，中数智汇的主营业务是金融科技与大数据服务，为客户提供综合查询、风控反欺诈、关联洞察、反洗钱、商业智能和解决方案类服；公司主要通过搭建平台、提供一站式项目的服务盈利。

　　2017-2019年，中数智汇分别实现营业收入0.7亿元、0.92亿元和 1.32亿元，同比分别增长31.54%和43.54%（2018年和2019年）；分别实现归母净利润0.21亿元、0.31亿元和0.5亿元，同比分别增长46.24%和60.81%（2018年和2019年）。

　　与此同时，中数智汇的毛利率也节节攀升，2017-2019年的毛利率分别是78.71%、82.15%和82.45%。

　　值得注意的是，中数智汇的毛利率显著高于同行上市公司。招股书显示，中数智汇将兆日科技、赢时胜和汇金科技作为同行可比公司。2017年，中数智汇的毛利率低于赢时胜，2018年和2019年，中数智汇的毛利率在同行中都是最高，2019年甚至高出第二名的赢时胜9个百分点。

来源：中数智汇招股书

　　中数智汇解释称，公司与可比上市公司同属于软件与信息技术服务业，并且均以银行为主要客户群体，但由于双方在具体产品及服务的内容、下游行业和业务定位有所不同，使得公司与可比上市公司的毛利率水平亦存在一些的差异。整体来看，受益于公司业态较为新兴，市场上少有能完全替代公司的同类产品及服务，公司毛利率水平高于可比上市公司。

　　简言之，中数智汇毛利率高于同行的原因是公司业态新兴，产品具有竞争优势。不过，公司的研发费用率却显著低于同行，作为科创公司的中数智汇，是如何在研发投入较小的情况下保持远超同行的毛利率？

　　研发费用率显著低于同行

　　招股书显示，中数智汇2017-2019年的研发费用分别为922.62万元、938.98万元和1347.26万元，研发费用占营业收入比例分别为13.19%、10.21%和10.20%，逐年走低，与公司营收增长的趋势背离。

　　并且，中数智汇的研发费用率也远低于同行上市公司。2017-2019年，同行上市公司的研发费用率均值为23.76%、24.49%和28.29% ，高出中数智汇10个百分点以上。2017年，公司研发费用率略高于汇金科技，2018年和2019年都在同行中垫底。

来源：中数智汇招股书

　　据公开信息，兆日科技、赢时胜和汇金科技的营收规模比中数智汇大。一般来说，收入规模较小的科创公司，研发费用率较高，但中数智汇是相反状况。

　　中数智汇称，公司研发费用率低于可比公司均值，这既反映了公司与可比公司具体业务存在差异，对研发投入的需求程度有所不同，也反映了公司作为未上市企业，在融资平台受限的情况下会根据公司自身情况合理安排研发投入水平。

　　简言之，中数智汇认为研发费用率低于同行的原因是业务有差异、融资受限。不过，这样的解释还有疑问：一是即使公司业务与同行有差异，这是否能让研发费用率相差10个百分点以上？二是融资受限就限制研发投入，那公司自称的技术优势从何而来？又如何在研发费用率显著低于同行的情况下保持高于同行的毛利率？

　　事实上，中数智汇的业绩更靠营销驱动，这或许能消除上述疑问。招股书显示，2017-2019年，中数智汇的销售费用分别为828.11万元、1246.12万元和1752.85万元，2018 年度、2019 年度，公司销售费用分别同比增长50.48%、40.66%，与营收增速相符；而公司同期研发费用增速与营收增速背离。2017-2019年，中数智汇的销售费用率分别为11.84%、13.55%和13.28%，2018年和2019年超过同期的研发费用率，这都能印证营销比研发更能驱动公司业绩。

　　值得一提的是，中数智汇营销人员的薪酬远高于研发人员。招股书显示，公司2019年末共有营销人员13名，职工薪酬为876.34万元，人均年薪67.41万元。公司2019年末共有研发人员39名，职工薪酬为1003.69万元，人均年薪25.74万元，不足同期营销人员人均年薪的40%。

　　激增的应收账款

　　招股书显示，在业绩和毛利率增长的背后，中数智汇的应收账款也在急剧增长。

　　2017-2019年各年末，中数智汇应收账款账面金额分别为2770.86万元、4333.79万元和7168.60万元，分别占公司总资产的22.17%、28.86%和35.48%；分别占当期总营收的39.63%、47.12%和54.3%，占比逐年增长。

　　中数智汇解释称，随着公司业务规模不断扩大，营业收入持续增长，应收账款也合理增长。

　　那应收账款增长是否合理？2018年和2019年，中数智汇应收账款增速分别为56.42%和65.42%，超过同期营收增速，这说明回款变慢，有可能是客户还款能力变弱；也有可能是公司放宽了信用政策、加大赊销力度；也不排除公司提前确认收入甚至虚增收入等可能。

　　招股书显示，公司3年以上账龄的应收账款占比大幅提升，2017-2019年的比例分别为0、6.71%和5.22%。