园城黄金卖矿卖房又卖壳 收购标的净利率超同行

　　3月24日晚间，园城黄金发布预案称，拟以发行股份及支付现金的方式购买天津市津彤源环保科技发展有限公司（下称“津彤源”或标的公司）100%股权，并募集配套资金不超过3亿元。

　　值得一提的是，园城黄金在此次重组前卖掉了澳洲金矿和部分房产回笼资金，不过卖矿卖房的行为却引起市场诸多质疑声音。而此次收购的标的公司是一个成立时间短、营收规模和净资产都没有过亿的袖珍企业，未来能否在危废处置行业长期立足还有待观察。此外，标的公司2019年的净利率远超同行上市公司，甚至与同行危废处置板块的毛利率相当。

　　卖矿卖房引质疑

　　公开资料显示，园城黄金于1996年上市，主营业务是托管黄金矿业业务。虽然公司名称有“黄金”，业务也有黄金，可公司的营收自2013年后却都在5000万元以下，净利润更是少得可怜。就在此次重组前，园城黄金连续剥离相关资产。

　　2019年11月12日，园城黄金发布公告称，根据公司战略及经营需求，为回笼资金，拟将持有的烟台园城32%的股权，以3468.36万元转让给烟台晟城置业有限公司。需要注意的是，烟台园城的主要资产是位于澳大利亚的矿权。

　　此次交易迅速引来上交所的关注，上交所要求公司说明此次交易的目的，园城黄金回复称，股东之间对澳洲金矿后续投资分歧较大，为打破僵局，盘活资产，公司董事会决定退出。

　　在转让矿产的同一天，园城黄金拟将位于园城大厦第八层房产以1915.35万元的价格抵顶给烟台市恒源混凝土有限公司，抵顶欠款后剩余727万元现金返还给上市公司。

　　上述两起资产转让，体现了园城黄金出色的财技：一是可以增厚当期利润，二是可以回笼现金。据2019年度业绩预告，公司预计2019年度扭亏为盈，实现归母净利润600万元-800万元，预盈主要原因是资产处置收益。

　　根据最新的重组预案，本次交易包括现金支付方式，不过截至2019年三季度末，园城黄金账面上的货币资金仅有101万元，广义货币资金也就200多万元，卖房卖矿获得的几千万元现金也有利于推进此次重组。

　　标的净利率超同行

　　事实上，园城黄金不仅是剥离了澳洲金矿资产，2019年8月份还将持有的浙江自贸区惠亿园城能源有限公司20%股权转让出去。随着资产的陆续剥离，上市公司园城黄金基本上就是一个“壳”。

　　wind显示，2019年三季度末，园城黄金仅有员工25人，巧的是，天眼查显示津彤源的参保人数也仅22人（津彤源自称最新参保人数有55人，大股东、中高层不在参保范围）。

来源：天眼查

　　预案显示，津彤源成立于2016年8月30日，主营业务是提供危险废物处置服务，并对外销售陶粒产品。截至2019年末，津彤源的所有者权益为0.79亿元，不足1亿元。

　　2019年，津彤源的业绩开始爬坡，实现营收7151.87万元，净利润3520.77万元，净利率高达49.23%，远超同行上市公司。近些年，危废处置龙头—东江环保的净利率一直在20%以下，中金环境的净利率在15%左右。

　　津彤源2019年的净利率甚至与东江环保工废处置业务的毛利率差不多，2017年、2018年和2019年上半年，东江环保工业废物处理处置业务的毛利率分别为47.74%、47.38%和48.94%。中金环境危废处置板块的毛利率较高，2018年和2019年上半年的数据分别是60.23%和55.55%。

　　尽管危废处置业务现在看来具有广大的市场空间，不过竞争也愈发激烈。万和证券研究团队认为，大型企业在技术、资金方面具有优势，在我国危废市场产地集中、处理缺口较大的环境中有着更好的发展机会；大型企业稳步扩张、小型企业逐步退出或被收购的戏码也将在我国上演。同时万和证券还认为，有两个方向的细分值得关注，第一个方向是市场的细分，如医疗废物、实验室废物、化工废液等；第二个方向是处理技术的细分。

　　而目前的标的公司在规模上和细分市场上并没有突出的优势，体现为公司成立时间短，资金有限，此次的收购方——园城黄金在资金规模及技术业务层面也不具备优势。

来源：天眼查

　　此外，标的公司现在的第一大股东—天津泉州建设工程集团有限公司（下称“泉州建设”）自身风险还比较多。根据天眼查及收购预案，泉州建设自身风险高达157条，其中大部分是法律诉讼，因建设工程施工合同、买卖合同纠纷、劳务合同纠纷、建设工程分包合同纠纷、租赁合同纠纷、分期付款合同纠纷等被他人起诉或起诉他人。

责任编辑：公司观察