拉卡拉IPO：主营业务单一 营收增速面临放缓

　　两年的时间，足够一个拟上市公司规范管理以及冲刺业绩。

　　3月12日，拉卡拉支付股份有限公司（以下简称“拉卡拉”）在证监会网站更新了创业板首次公开发行股票说明书。这距离拉卡拉首次公开披露招股书，正好过去了两年。

　　与上一版招股书相比，更新版有了不少变化。剥离掉增值金融服务后，拉卡拉的主营业务变得更为单一，公司近九成营收来自于收单业务。同时，公司业绩在2018年大幅增长，当期营收同比增速达到103.9%，2017年这一数据仅为8.8%。

　　而募资项目并没有发生变化，上市募资总额依然是20亿元。其中，16亿元用来购买智能POS机。变与不变之间，拉卡拉似乎尚未在飞速发展的第三方支付市场找到自己的定位。

　　聚焦单一主业 营收增速或放缓

　　拉卡拉的上市之路几经坎坷。2016年公司借壳西藏旅游失败后，转道创业板IPO。首次公开披露招股书是在2017年2月份，但同年9月又主动中止审查，直到2019年2月才更新招股书。

　　两份招股书间隔两年，第一版数据报告期在2013-2016年9月，第二版招股书报告期则在2016-2018年，记录了拉卡拉入局增值金融业务再到剥离的全过程。

　　2015年被称之为“互联网金融元年”，拉卡拉在同年下半年加入战局，通过为个人提供贷款等方式获取利息收入。仅一年时间，金融增值业务收入从2015年的1.4亿元，增长到2016年9月的7.7亿元。贡献营收占比也由9%增长到38%，隐有成为主营业务的趋势。

　　但增值金融业务因为行业监管等政策原因，具有较大的不确定性，无疑会造成IPO审核障碍。2016年4季度，拉卡拉着手剥离该项业务，转移10家公司权益至西藏考拉，后者与拉卡拉股东情况一致。

　　剥离之后又带来了新的问题。根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》规定：“发行人最近两年内主营业务和董事、高级管理人员均没有发生重大变化，实际控股人没有发生变更。”拉卡拉用2015年的数据，从资产总额、资产净额、收入总额、利润总额几个维度计算，剥离的目标公司占比均不超过50%，未造成主营业务的发生变化。

　　而有媒体根据2016年1-9月数据测算，剥离的目标公司贡献收入占比为50.14%，或造成拉卡拉主营业务的变化。当然，随着拉卡拉主动中止审查，两年过去这一争议已不复存在。

　　这也造成拉卡拉目前主营业务十分单一。根据更新版招股说明书，2016-2018年拉卡拉实现营业收入分别为25.6亿元、27.8亿元、56.8亿元。其中，收单业务占比逐年提高，分别为50%、85%、90%。

　　近两年收单业务的增速基本保持在80%以上。在此背景下，2018年，拉卡拉营收增速达到了103.9%。但如此高速的增长能否持续，还有待考证。

　　首先，收单业务的盈利模式是通过为商户提供收单服务来赚取手续费（服务费）。这一业务需要拉卡拉通过POS机、手机收款宝、扫码终端等终端产品作为入口。2018年，拉卡拉卡的业绩爆发背后，公司在2017年采购了约10.8亿元的终端设备投放市场，占当期营收的比例为38.7%。这一采购数量约为2016年的3倍。

　　由于设备投放和投放增长存在一定的延迟，2017年的设备采购成效，在2018年度的营业收入中体现。按照这一逻辑，2018年，拉卡拉采购的终端设备采购金额仅为5.9亿元，约为2017年的一半。假设这些终端设备都能销售出去，2019年的业绩增速将低于2018年100%的增速。

　　当然，拉卡拉还有个人支付业务，但这部分业务近年来收入下降，占比也逐渐缩小。市场上个人支付业务被微信和支付宝所垄断，拉卡拉想要分一杯羹有点困难。若2019年拉卡拉没有新增其他业务，营收增速放缓，似乎是可以预见的事情。

　　毛利率高出同行20%   募资16亿买POS机

　　由于目前第三方支付的上市公司较少，与拉卡拉业务相近的有港股汇付天下。2016-2018年，拉卡拉毛利率分别为72%、55%、45%，同期汇付天下毛利率为40%、30%、26%。拉卡拉毛利率高出汇付天下约20%以上。

　　公司解释称，2016年因为增值金融业务发展良好，收入占比较大，实际运营成本为资金成本和坏账准备，不体现为营业成本。但即使剔除增值金融业务公司的影响，2016年公司毛利率仍然高达57%。

　　高出上述可比公司主要是因为，报告期内发行人通过直营拓展的商户数量和交易规模占比相对较高，通过渠道拓展模式发展商户取得的收单收入相对较低所致。也就是说，在同行中，拉卡拉的直营商户占比与其他公司相比，还是较高的。

　　但新浪财经注意到，拉卡拉直营商户数量远小于非直营商户数量。报告期内，非直营商户贡献收单业务收入占比达到82%。2018年业绩爆发的背后，主要是公司通过渠道拓展的非直营商户收入增多。

　　报告期内，收单业务毛利率从65%下降到42%，主要是为了快速扩大收单业务，加强了与渠道服务机构的合作。收单业务中，80%以上的成本支付给拓展机构的分润成本。2017年，拉卡拉卡提高了对拓展服务机构的分润标准，使得毛利率下降。而2018年，商户拓展机构贡献的交易规模增大，适用了更高的分润区间，同时拉卡拉又进一步提高了分润比例。

　　也就是说，针对商户拓展服务机构的一步步让利，刺激了商户规模的增长，拉卡拉才能在2018年保持业绩高速增长。但这样一来，拉卡拉的毛利空间受到了逐步挤压。2016-2018年，商户拓展服务占渠道代理收单业务收入比例逐步上升，分别为45%、56%、67%。

　　未来，为了保持业绩增长，拉卡拉或更加依赖渠道拓展模式，那么毛利率的持续下降也将成为可以预见的事情。

　　值得注意的是，两年过去，拉卡拉的募资项目并没有发生变化。此次上市募资总额为20亿元。其中，16亿元用来购买智能POS机。智能POS机与传统POS机的区别在于，支持扫码支付和NFC闪付。

　　据了解，POS机的折旧年限在2-5年。在2016年的时候，拉卡拉集处理了连续6个月无交易数据的自投POS机1100万元和便利终端净额1200万元。此后两年，传统POS机总数持续下降，智能POS终端得到大比例增长。未来，智能POS机将成为拉卡拉的重点所在。

　　但16亿元购买智能POS机，这一金额比2017年的10亿采购还高出6亿元。拉卡拉能够消化这部分终端设备，尚未可知。

　　据了解，拉卡拉是国内首批获得央行颁发牌照的第三方支付企业。2015年拉卡拉在第三方移动支付交易规模排名中 ，位于支付宝、财付通之后的第三位，市场份额分别为68.4%、20.6%、2.4%。

　　但新版招股书中，关于公司的描述改为国内排名前列的综合性支付公司。根据艾瑞咨询报告，第三方支付产业链中，拉卡拉以较早深耕B端用户而占有一席之地。同样发力B端的还有易宝支付、银联商务、快钱等。

　　一路走来，拉卡拉的上市之路备受关注，但结合两版招股书来看，拉卡拉没能带来更多惊喜。2018年，拉卡拉花费约2亿元入股了包商银行，公司能否在支付业务上进一步发力，我们拭目以待。

责任编辑：公司观察