舍得酒业全行业第一的净利润增速怎么来的？_新浪财经

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　　新浪财经讯在白酒上市公司的Q3数据中，舍得酒业赢得了两个重要的第一：归母净利润YOY增速163.4%，位列第一；存货占比总资产比重高达52.31%，位列第一。

　　前者让人雀跃，毕竟三季报中，王者贵州茅台都交出了“不够优秀”的成绩单，一度诱发了全行业大跌，而作为板块中并不出众的企业，舍得酒业却能拿到净利润翻倍的成绩。

　　后者引人担忧，截止Q3，舍得酒业共统计存货23.52亿元，是同期15.89亿元营收的1.48倍，不仅是行业之最，而且还是全行业唯一一家存货规模高于同期营收规模的酒企。Q3统计预收账款为1.79亿元，同比减少0.98亿元。作为收入的先行指标，预收账款的下降，和存货的高企，都给舍得酒业的现金流状况打上了一个问号。这意味着，与其让人惊艳的利润增速相比，或许企业的现金流正在经受着考验。

　　继续剥离低端酒布局高端

　　三季报数据显示，舍得酒业共计实现净利润2.96亿元，研报中解释为本期销售增长以及取得转让江油土地使用权取得利益所致。

　　而4月份的一份公告显示，江油市人民政府有偿收回由舍得酒业江油分公司持有的203亩工业用地，涉及金额5200万元。Q3财报显示，尚有3294.77万元变动原因为“应收转让江油土地使用权款项增加所致”的资金挂在其他应收款科目下。也就是说，因为土地转让收到的资金不到2000万，舍得酒业Q3业绩大增的表现，主要来自于其主业。

　　报告期内公司实现营业收入 15.89亿元，较上年同期增长 27.82%，实现净利润2.73亿元，较上年同期增长 186.01%。财报解释称，报告期内公司高端系列核心产品实现大幅增长，2018 年 1-9 月公司实现酒类产品净销售收入 13.24亿元，其中舍得酒 10.46亿元。若剔除会计政策变更影响，公司对外酒类产品收入为 15.54亿元，比上年同期增长 39.25%，其中舍得酒 12.29亿元，比上年同期增长 77.52%。

　　这一切得益于舍得酒提前“壮士断腕”的布局：舍弃低端，重金布局高端酒。

　　伴随着国内消费升级的过程，白酒行业迎来了这一轮复苏，而这一轮以涨价为主要表现方式的行业复苏，使得中高端白酒收益最为明显。

　　方正证券（维权）食品饮料行业首席分析师薛玉虎对新浪财经表示，这一轮白酒行业的复苏并不是整体性的机会，而是呈现出一九分化的格局，高端酒和次高端机会更多，核心驱动因素是消费升级和品牌集中度的提升。在整体的行业消费量并没有提升的前提下，行业的利润率却依然很高，这个结果的实现主要是依靠价格的提升来实现。数据显示，只有10%的不到的企业贡献了行业15--20%的增速。呈现出明显的强者更强的趋势。

　　销售情况显示，舍得酒业Q3业绩中，中高档酒创造营收12.86亿元，占比所有营收97.2%。低档酒仅实现营收3768.26万元，同比下滑超6成。

　　布局高端酒是不少区域性白酒企业在消费升级之下的选择，但舍得酒业的做法显得更加“孤注一掷”。

　　4月份的一份公告显示，舍得酒业以生产中低档酒为主的遂宁分公司停产。而研报数据显示，中低端酒对营收的贡献也在逐年降低。2016年年报中，低档酒在其酒类产品营收占比为15%左右，2017年这一占比下滑到6%左右，2018年三季报萎缩至3%以下。

　　几乎完全放弃低端酒的做法，也受到了不少市场人士的质疑。分析认为，作为一家地方性酒企，直接放弃低端酒市场，布局中高端，一旦遇到价格天花板，或将面临业绩下滑的风险。而并无收藏价值的中高端酒，更多的依赖于消费升级的过程，但在当前宏观经济下行风险中，存在一定隐忧。

　　有观点认为，宏观经济周期对白酒行业的影响一般会推迟两年才能显现，这似乎给所有正在狂飙突进布局中高端酒的企业蒙上了一层阴影，对“孤注一掷”前行的舍得酒来说，更是如此。

　　也正得益于低档酒的剥离，舍得酒业赶上了消费升级过程中，消费者对中高端白酒的旺盛需求。第三季度实现营收5.71亿元，增长超过50%；净利润1.07亿元，增速高达223%。

　　高增长背后的隐忧

　　多位行业分析师对新浪财经表示，除却消费升级的推动，品牌集中度的提升是驱动这一轮白酒行业复苏的重要推手，表现在企业层面，是各大酒企铆足了劲的砸钱做营销。

　　舍得酒也不例外。

　　在舍得酒的Q3业绩中，本期按照受益期分摊上年预付的广告宣传费用入销售费用为6169.97万元，三季度合计支出销售费用超过4亿，逼近2017年全年4.8亿元的销售费用，远高于其当期不到3亿元的净利润。

　　在舍得酒的2017年年报中，“颠覆营销，开创营销新局面”被放在2018年工作计划的第一位，“优化生产，提质增效”放在第二位。2017年全年4.8亿元的销售费用是当期1.42亿元净利润的近4倍。

　　6月20日，世界品牌实验室发布2018年《中国500最具价值品牌》，舍得品牌以380.25亿的价值雄踞品牌榜第113位，沱牌品牌价值以321.95亿居第152位。双品牌价值合计超700亿，位列中国白酒行业第三。

　　与在营销方面狂飙突进形成鲜明对比的，是其正在下滑的预收账款和不断增加的存货。

　　Q3业绩显示，舍得酒业三季度预收账款共计1.79亿元，YOY下滑35.31%。而存货高达23.52亿元，是同期15.89亿元营收的1.48倍，这也使得舍得酒业成为所有A股上市白酒企业中，唯一一个存货超过营收的企业。而这种情况并非第一次出现，2017年年报数据显示，当年期存货23.12亿元，远高于当期16.38亿元的营收和1.42亿元的净利润。

　　一边是预收账款的下滑，一边是存货高企，这意味着，舍得酒业的现金流或许正在发生一些变化。也给其未来增长蒙上了一层阴影。