次高端白酒处在持续扩容阶段 洋河能否成市场龙头？

　　新浪财经讯 2017年洋河实现营业收入199.18亿元，是五粮液的66%；实现净利润66.27亿，也是五粮液的66%。而在这前，洋河的净利润一度占到过五粮液净利润的84%。

　　目前洋河股份总市值1498.55亿元，为五粮液的73%，离五粮液之间，大概是一个泸州老窖的距离。而在2015年底，两者的差距不足3亿元。

　　由于高端白酒的带动，过去两年来，五粮液的业绩增速明显碾压洋河，普五也一再提价，在高端市场上，追赶茅台。

　　高端产能不足的洋河，选择了600元以下的次高端市场。西南证券预测到2020年次高端市场规模将达到530亿元，在这个市场上，洋河要直面郎酒、剑南春、汾酒这些劲敌。

　　洋河股份究竟能否成为次高端市场的龙头，进而取代五粮液呢？

　　洋河能取代五粮液 变身“茅洋五”吗

　　无论从市值还是营收规模上看，洋河都是第三大白酒企业。

　　根据12月12日收盘价，洋河总市值为1498.55亿元，仅比五粮液低565.3亿，高出泸州老窖865.19亿。从今年前三季度的财务数据来看，洋河营收占到五粮液的72%；净利润是五粮液的74%，最高的时候，这个比例达到过84%。

　　从2014年到2017年，洋河股份营业收入分别占到五粮液的70%、74%、70%、66%。净利润占比分别达到74%、84%、82%、66%。

　　可以看出，2017年洋河相比五粮液拉开了差距。两家在净利润上拉开差距的最重要原因是产品差异，五粮液主打高端白酒，而洋河的产品结构是中端和次高端为主。产品结构和消费群体的差异，造成两家在业绩增速上的差异。

　　2016、2017年，是高端白酒强劲复苏的两年，茅台、泸州老窖、五粮液的营收和净利润增速均高于洋河。

　　洋河股份目前的产品结构是这样的，白酒业务收入占比约为96%，蓝色经典系列占白酒业务收入的75%。算下来，蓝色经典占总营收的比重约在72%左右，跟五粮液高价位产品占总营收的比重相当。

　　但是洋河蓝色经典系列中高端和次高端产品加起来才达到64%，中端产品占比近4成。洋河产品结构是这样的：高端市场有梦之蓝M6、梦之蓝M9、梦之蓝手工班，次高端产品为梦之蓝M3、天之蓝，中低端产品为海之蓝。

　　根据国信证券的研报，2018年前三季度海之蓝、天之蓝、梦之蓝占蓝色经典比重约为36：28：36。也就是说洋河的高端和次高端加起来贡献了总营收的46%。

　　这种产品结构差异带来的直接后果就是，在这一轮高端白酒引领的复苏中，洋河业绩增速明星落后于五粮液。

　　2017年整个高端白酒销量大约在5万吨，茅台销量占到3万吨，五粮液为1.5万吨，剩下的被泸州老窖、洋河等瓜分，其中泸州老窖的份额占比是最大的。

　　事实上，在整个高端白酒市场上，洋河还没有争到一席之地。在高端市场上，洋河尚不具备和五粮液一战的能力。因为一旦要发力高端酒，首先就会碰到产能的魔咒。

　　洋河真正能够媲美五粮液、老窖的是梦之蓝手工班，这款酒定价甚至在茅台之上，然而受限于严苛的标准，“全厂只有不到2%的酒符合梦之蓝手工班酒苛刻的要求”，也就是说这款酒根本无法大规模量产，对于洋河来说，仅具有塑造品牌的价值。

　　530亿的次高端市场上 鹿死谁手

　　洋河真正占据的还是中端、次高端这个市场。

　　目前在350元-700元/瓶的价格带上，梦之蓝是一个超级大单品，接近剑南春。在250元—350元/瓶的价格带上，天之蓝销量行业第一。而占据100元—200元/瓶价格带的是海之蓝。抢占300元-600元的次高端市场份额，是洋河的关键战略。

　　2017年，洋河梦之蓝系列收入45亿元，增速超过了50%。海之蓝和天之蓝增速也在10%-15%之间。根据管理层的规划，2018年梦之蓝的目标是在2017年45亿销售额的基础上 “翻番”，进入“百亿俱乐部”，打造一个百亿高端白酒大单品。

　　今年7月份，洋河股份对主要产品出厂价进行了普遍上调。根据此前的报道，从7月1日起，海之蓝出厂价上涨4元/瓶，天之蓝上涨6元/瓶，梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶。终端供货价方面，海之蓝上涨60元/箱 ，天之蓝上涨100元/箱，梦之蓝M3、M6分别上涨110元/箱、140元/箱，平均涨幅达到百元，M9更是大幅提高600元/箱。

　　这次产品升级效果如何，四季报就能看出来了。

　　次高端市场和高端市场增长逻辑是不一样的。高端酒市场容量基本稳定，而受益于消费升级，次高端还处在持续扩容阶段。

　　2012年白酒行业因打击三公消费整体陷入低迷时，飞天茅台价格一度低至900元，普五价格也曾回落到600元左右。2016年这一轮景气周期中，高端白酒价格基本稳定在1000元以上，这才给600元以下次高端白酒打开了空间。

　　西南证券预测未来两年，次高端白酒市场将由2017年的300亿元增长到2020年的530亿元。洋河、郎酒、剑南春、舍得、酒鬼酒、水井坊、汾酒都趁着这一波向全国扩张。

　　根据西南证券的统计，在300元-600元的次高端市场上，单一厂商份额最大的是剑南春，占到23%，其次是郎酒，占到11%，洋河以9%的占有率占据第三。除了知名厂商之外，还有48%的市场份额被各地小厂商占据。

　　洋河能否成为次高端市场的龙头？券商看好未来发展

　　东方证券表示，公司产品渠道高效运作掌控力强，库存合理价盘稳固。深度分销模式使公司对经销商的依赖程度大大降低，销售人员数量领先竞品，牢牢掌握核心终端。较好的产品需求、偏低的渠道库存叠加省内稳价策略有助于稳固价盘。

　　考虑到宏观经济增速放缓和公司主动控量挺价，产品动销可能有所放缓，小幅调低公司收入增速预测，调整18-20年每股收益预测分别为5.49、6.51、7.59元（原18-20年预测为5.73、6.98、8.14元）。维持给予公司2018年25倍PE，对应目标价137.25元，维持买入评级。

　　华安证券认为，明年一线白酒的高景气阶段已过去，但未来仍然会保持平稳增长，次高端及区域龙头仍有扩容空间。推荐主要理由有四：（1）白酒行业基本面仍然保持稳健，市场风险偏好较低，白酒股长期来看仍能配臵。（2）行业发展成熟，需求结构稳定，行业景气周期拉长。（3）产品结构升级带动毛利率上涨，未来行业盈利能力持续向好。（4）行业集中度将进一步向品牌集中。重点关注企业：贵州茅台、洋河股份。

　　西南证券则表示，预计公司2018年至2020年每股收益分别为5.39元、6.47元、7.58元，未来三年归属于母公司净利润将保持在20%左右的复合增长率。考虑到公司是大众白酒龙头、未来产品结构升级空间较大，给予公司2019年18倍估值，对应目标价116.46元，上调至“买入”评级。

责任编辑：公司观察