“老夫少妻”携手长源东谷闯IPO 东风系旧部盘根错节

　　背靠大树，“东风系”旧部盘根错节！ “老夫少妻”携手长源东谷闯关IPO

　　何卓蔚 叩叩财讯

　　导读：作为中国四大汽车集团之一，东风汽车集团成立50年来不仅早已成为中国汽车行业的中流砥柱，在其“祖荫”之下，诸多由此而生的利益也在行业中迂回流转，如即将登陆A股迎来资本盛宴的长源东谷，便是其直接的获益者。

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　　作者：何卓蔚@北京

　　编辑：翟   睿@北京

　　38亿元销售额，这是2018年初时襄阳长源东谷实业股份有限公司（下称“长源东谷”）有关负责人面对媒体夸下的当年业绩预期的“海口”，即使已事隔近两年，在长源东谷所在地的襄阳襄州政府网上，这篇以其“年销售额向38亿元挺进为名”的新闻依然赫然在目。

　　不过，随着2018年下半年长源东谷IPO的申报和有关披露文件的曝光，却着实给其来了一记响亮的耳光——整个2018年上半年仅5.6亿的营收，不仅较38亿的“目标额”相距甚远，就连与2017年同比也并未见有多少起色。

　　虽然真实的营收情况与当年许下的“预期”相差甚远，但这却并不影响长源东谷向IPO发起冲击。

　　2020年1月9日，长源东谷即将带着其多年来一直梦寐上市的夙愿，在当日接受发审委对其IPO申请的审核。

　　这是这家成立于2001年的企业首次申报IPO。据叩叩财讯获悉，早在2011年便完成股份制改制的长源东谷，近十年来一直在寻求着对资本市场的突破之机，期间更是几经波折，在漫长的等待中，还曾因IPO预期的改变和前景的不明而触发多轮PE投资对赌回购协议，由此引发的多位投资者的更迭，也让长源东谷近几年来股权变更频繁。

　　“影响长源东谷此次IPO最大的问题还是主要集中在其客户依赖方面。”沪上某券商一位资深保荐代表人坦言。

　　据长源东谷招股书显示，其报告期内前5大客户共贡献了超过98%的销售额占比，其中第一大客户北京福田康明斯发动机有限公司（下称“福田康明斯”）报告期内更是独占销售额的70%左右，紧随其后的“东风系”企业——东风康明斯发动机有限公司（下称“东风康明斯”）、东风商用车有限公司、上海东风汽车进出口有限公司三家则合计为长源东谷在报告其内几乎贡献了剩余的20%-35%的销售额。

　　显而易见，至少在其招股书披露截止时的2018年上半年之前，长源东谷可谓是紧紧依靠福田康明斯与“东风系”企业这两个“大树”而的存企业。

　　而实际上，相比较第一大客户福田康明斯，“东风系”实际上与长源东谷之间拥有更多盘根错节的瓜葛。

　　作为中国四大汽车集团之一，东风汽车集团成立50年来不仅早已成为中国汽车行业的中流砥柱，在其“祖荫”之下，诸多由此而生的利益也在行业中迂回流转，如即将登陆A股迎来资本盛宴的长源东谷，便是其直接的获益者。

　　1）“东风系”旧部的资本狂欢

　　如果按照早前在2018年时证监会公布的IPO51条问答指引（下称“IPO51条”）有关规定，长源东谷对福田康明斯和“东风系”企业的客户依赖显然是触碰到了监管红线的。

　　据IPO51条规定，首发企业客户集中度较高的，如向单一大客户销售收入或毛利占比超过50%以上的（除电力、电网、电信、石油、银行、 军工等行业外），原则上应认定为对该单一大客户存在重大依赖，则将对其发行形成障碍。

　　按照上述标准，在此次IPO报告期内的2015年至2018年上半年间，对福田康明斯销售收入占比已经分别达到77.23%、79.50%、73.79%和63.26%的长源东谷对大客户存在重大依赖是无可厚非的事实。值得注意的是，虽然在近两年中，或为了规避减弱IPO51条中对客户集中度规定带来的影响，其对福田康明斯的依赖程度有减缓的趋势，但随之增加的则是对“东风系”企业的攀扯——其与“东风系”相关企业的交易则逐年递增，从2015年共计20%左右的销售占比提高至2018年上半年的超过34%。

　　与福田康明斯相比，“东风系”更像是长源东谷的“娘家人”，二者之间，更不仅仅是供应商与客户的关系，在长源东谷中，包括其创始人李佐元在内，诸多董、监、高等骨干人员实际上皆出身于“东风系”。

　　据叩叩财讯统计，在长源东谷董、监、高骨干人员中，至少有7名关键人士与“东风系”深有瓜葛。

　　现年72岁的李佐元为长源东谷的创始人兼实控人，其直接持有长源东谷目前52.67%的股份。公开资料显示，早在1979 年，时年31岁的李佐元便在东风汽车集团有限公司铸造二厂任工程师，1983 年 6 月又升迁为东风汽车集团有限公司铸造二厂生产及工程部门主管。

　　李从容与李险峰为李佐元的一双儿女，如今皆在长源东谷中担任董事。2017年前，李从容还出任长源东谷总经理一职，其后则由李险峰接任总经理直到今天。上个世纪90年代初，二人在大专毕业后也在李佐元的安排下进入东风汽车公司，姐姐李从容在动力设备厂担任医师，而弟弟李险峰则在东风汽车公司总装配厂工作。

　　除了李家的直系亲属外，身兼长源东谷监事、采购主管要职的自然人吕珍，也来自“东风系”，其在2003年至2006年间，曾在东风汽车任技术员。

　　如果说上述四人已经算是离开“东风系”已久的旧部，那么现任长源东谷财务总监的王红云和董秘刘网成，则或是与“东风系”企业瓜葛最“新”者，一直到2017年6月，既长源东谷此次IPO正式启动之时，二人才从东风康明斯“跳槽”而来。

　　在长源东谷的独立董事队伍中，还有一名现年也年届70的老者彭全春，这位老者虽然在十年前已经退休，但其能被委任成为长源东谷董事会成员之一，想必和其退休前的身份有着直接关系——其曾任东风汽车公司发动机厂厂长、东风商用车有限公司东风专用汽车底座公司党委书记兼纪委书记。

　　2）“代持”层出，“少”妻一朝暴富

　　同长源东谷与“东风系”企业间的盘根错节相对应，在长源东谷股权历史沿革上也纷繁复杂。

　　据叩叩财讯获悉，自其2011年股份制改制完成后，其便计划冲击资本市场，三年后的2014年，在其IPO事宜依然未有突破之际，曾与李佐元一道创业的数位管理者纷纷选择了退出长源东谷。

　　据长源东谷招股书显示，2014 年 1月，基于对长源东谷上市事宜的判断，罗会斌、张宇、黄菲、高永春、黄越等人与李佐元协商退出长源东谷，而相关股权的转让价格则按照各自投入时初始成本加上年化 8%的收益减去已取得的分红款为基础商定。

　　2016年时，高和创投也奈不住“等待”的寂寞，在长源东谷IPO久未有动静之时，也选择了按照年化收益8%的价格将所持股权悉数转让。

　　平安创新应该是在长源东谷决定启动该次IPO前夕的最后退出者。

　　2017 年 2 月 19 日，长源东谷召开 2017 年第一次临时股东大会，同意股东平安创新将其所持公司 1350.49 万股股份全部转让给李佐元，而退出的价格亦是年化8%的收益计算。

　　高和创投和平安创新是在2010年至2011年前后先后斥资进入长源东谷，其中平安创新还一度以7.5%的持股比例位列其第二大股东之位。

　　那么到底是什么原由使得这两支知名私募在等待多年后却在即将迎来胜利曙光的IPO前夕选择黯然结算走人？

　　“对其IPO的前景不看好是主因，当年无论是IPO审核环境还是长源东谷自身基本面情况来看，都让投资者感觉到了上市的渺茫，此外，长源东谷股权结构本身也比较复杂，其中还存在一些抽屉协议，这可能也让一些投资基金觉得有风险。”一位接近于长源东谷的知情人士透露，长源东谷又是典型的家族企业，拥有一些家族企业惯有的通病。

　　的确，从长源东谷招股书中披露的有关股权历史沿革中便可以得以窥见，在其成立近20年中，其家族式股权结构一度并不明晰，且代持问题较为严重。

　　如2001 年 12 月 6 日，长源东谷成立之时，自然人汪长霓等人便一直为李佐元代持有关股份，直到2008年，李佐元才正式现身长源东谷。

　　2016年1月，高和创投意欲退出，将股权分别转让给了北京融鼎、张勇军、郑刚等人，其中郑刚受让141.70万股，而直到2018年4月10日，也就是长源东谷IPO即将递交申请前夕，一则股权转让才让外界得知郑刚所持股份中，有30余万股系为他人代持，其中部分股权为自然人徐能力实际持有。

　　徐能力为何人？其并非长源东谷的员工，也并不是为长源东谷做出卓越贡献者，而其真实的身份则是长源东谷现任“老板娘”之兄。

　　正如上述所言，长源东谷可谓是一家不折不扣的典型的家族型企业，李佐元与一对子女李从容、李险峰三人共持有其此次发行前近68%的股权。如果长源东谷此次IPO上市一旦成功，李佐元家族又将迎来财富的又一次暴涨。不过在该次IPO中，除了李氏父子外，徐能力兄妹俩算是最大的既得利益者。

　　徐能力之妹徐能琛，虽然也同样并未在长源东谷中担任任何职位，却以持有其14.96%的股份与李佐元一同被认定为共同实控人。

　　徐能琛的另一个身份是李佐元的现任配偶，不过1974年出生的徐能琛不仅比现年72岁的李佐元足足小了近30岁，甚至年龄比李佐元的一双儿女李从容、李险峰年纪还要小，其与李佐元是一对“老夫少妻”，而李佐元的原配妻子则是在2008年之前一直替其代持股权的汪长霓。

　　公开资料显示，徐能琛所持长源东谷的14.96%的股权为2016年初由李佐元无偿赠与。

　　如果此次长源东谷IPO成功，以其2017年扣非净利润1.95亿为基准，按照目前IPO发行市盈率23倍“红线”测算，徐能琛所持长源东谷的股权市值则至少将超过5亿元。

　　（完）

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责任编辑：陈悠然 SF104