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4月25日，生物医药板块成功实现绿化面积达到90%，投资者“一片哀嚎”。
其中，CXO总龙头药明康德（维权）带头领跌，截至收盘，公司封死跌停板。同时，药明康德的下跌也带崩了CXO板块，美迪西、诺思格均跌10%以上，昭衍新药、凯莱英、康龙化成等均跌7%以上。
由此，不少投资者将医药板块的暴跌的责任归咎于药明康德4月24日晚最新发布的2023年一季报。
2023年第一季度，公司实现营收89.64亿元，上年同期为84.74亿元，同比增长5.77%；扣非归母净利润为18.69亿元，同比增长9.02%。
这份成绩单，实际上也兑现了管理层早前的指引：2023年药明康德全年营收有望突破410亿元，预计收入将继续增长5%-7%。
既然没有显著的业绩miss，那问题出在哪里？
1、CXO早就没有了新鲜感，但药明康德一季度有不及预期的东西
今日的再次大幅下跌，很可能是因为一季度报告所展现的细分业务结构，让资金看到了一些超出原本预期的东西。
首先是持续不断的减持，4月17日，药明康德公告：公司实控人控制的股东及与实控人签署一致行动协议的股东（李革、赵宁、张朝晖、刘晓钟4位创始人和一系列实控人控制的股东主体），计划减持公司A股股份合计不超过8902.27万股，即不超过公司总股本的3%（减持金额量级在60-70亿）。
值得注意的是，药明康德的前十大股东G&C VI Limited、G&C IV Hong Kong Limited、G&C V Limited、G&C VII Limited已经在2023年一季度中已合计减持超过3700万股，套现金额或超过31亿元。
药明康德这种方式的减持，在CXO中并不算个例，据减持结果公告，2022年-2023年1月就实控人及一致行动股东套现金额超70亿元，很难不让市场怀疑，这些股东预见了什么。
其次是国内创新药研发环境的“低迷”，在药明康德一季报公示的五大业务中，唯有代表国内创新药研发服务业务DDSU出现同比下跌，高达31.02%的下滑变动，也让市场感受到了一级市场的寒意。
虽然药明康德曾打过DDSU业务调整&分部业绩下滑的预期，但调整幅度仍超出市场预期，以2023年一季度1.66亿的收入体量对比2021年一季度的3.06亿的收入体量，两年业务下滑了超过45%。
最重要的一环是常规业务增速的下调。药明康德的核心基本盘业务主要在化学和测试板块，化学业务剔除掉特定的商业化项目后（新冠），同比增长21.8%。但受到全球投融资环境影响，化学业务中的药物发现（R）服务增速明显低于D&M，实现收入18.93亿万元，同比增长8.5%；测试业务整体业务实现12.79亿元，同比增长13.6%，其中早期业务受全球投融资环境影响增速相对放缓，临床CRO及SMO收入人民币3.99亿元，同比增长7.7%
在药明康德前段时间公布业绩之时，市场大部分投资者可能认为公司对2023年增速指引下调大部分是由于新冠影响，如今刨除掉新冠因素，可以确定的是有一部分原因是常规业务增速的下滑，行业景气度下行和竞争格局略有恶化。
2、行业配置冲击风险，叠加新增入场资金匮乏
CXO的暴跌，实际上对整体A股的生物医药行业配置冲击风险非常大。
由于A股CXO公司数量多、盘子容量足够大，无论是医药基金还是非医药基金，CXO普遍的仓位配置均比较重，以药明康德为首的龙头带领CXO板块整体杀跌助力了市场的悲观情绪，产生一些边际的连锁效应。
并不好判断，出来的这部分配置CXO资金，会不会重新回流到生物医药板块，药基可能是确定的，但非药基可能会倾向配置热点行业，比如AI。
实际上，不仅是今日，过去2023年一季度和过去的2022年，机构资金都在不断撤出CXO板块，整体的筹码结构非常差，药明康德的业绩也只是“多杀多”的加速器，造成了单日跌停的结果。
以药明康德的机构数量变化为例，2021年末，持仓药明康德的机构数量为1730家，累计持股数量为14.7亿股；2022年末，持仓药明康德的机构数量为466家，累计持股数量为12.47亿股。
回到问题，最核心的变化是：医药行业经历了一轮长时间的调整后，并未获得新增资金的青睐。
据国盛医药统计，2023Q1，A股医药市值占比8.07%，环比-0.42个百分点；全基金的医药仓位10.94%，环比-0.01个百分点。
不过从2021年第四季度以来的全基金配置医药占比看，2023年一季度超配医药的情况有所改善，只是非医药主动型基金仍然低配医药，有很大的增配空间。
3、大环境加剧市场恐慌情绪
药明康德并非带崩整个板块的唯一因素。
从“天时地利人和”三个维度，目前均对生物医药行业带来一定负方向的影响：
● “天时”：生物医药行业尤其是创新药资产属于风险资产大类，所以受到整体全球的融资环境以及美元货币体系的强影响，近期地缘的不确定性导致了资产价格极度不稳定和避险偏好的发生；
● “地利”：这里指行业情绪，近期XBI（SPDR标普生物科技ETF）反弹上涨出现一定乏力的情况，我们拟合了港股创新药ETF和美股XBI的走势，两者的趋势具备很强的相关性，不过相比这两个指数，国内的医药ETF近期的强度更弱，相信是受到了更多利空或者不确定性的影响。
● “人和”：回归到行业基本面，目前95%以上的上市公司一季报都已经披露，众所周知一季报对上市全年的业绩预期有着举足轻重的作用。从我们覆盖的大部分标的看，能够实现超预期增长的公司非常少，大部分公司同比2022Q1只是同比增速转正，收入和利润增长多在20%以内；这其实也由于一季度真正产品&服务放量的时间较短，叠加人们冠后康复和春节，实际复苏的时间仅有1个半月接近2个月，对行业的整体业绩有较大影响。
结语：生物医药的冬天，似乎也过于漫长了一些。但我们仍比较坚定的是，目前行业处于极寒向暖在转变的趋势，哪怕一丝一微。
责任编辑：常福强
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