姜诚：刷题适度，但别过度_新浪财经

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　　中泰资管天团 | 姜诚：刷题适度，但别过度

　　来源：中泰证券资管

　　股市磨人，甚至有打趣者说要相信光，才能相信大A基金。我也曾被问过是否还相信光，竟一时语塞。专业素养告诉我价值投资可以不靠牛市赚钱，但不断下跌的净值面前，投资理念也显得苍白。

　　生活中也有类似的焦虑。在子女教育上，我也抱持一种朴素的理念。我相信学习的目的是知识本身，分数只是检验学习效果的手段，只要知识掌握得好，分数也不会差。所以除了音乐和体育等兴趣班外，从没给孩子报过课外班。但现实很残酷，在超前教育和内卷刷题的大潮流下，如果只专注于知识本身而不针对性补强拿分能力，孩子可能会被提前淘汰而失去更好学习知识的机会。

　　两种困境面临同样的内在矛盾，那就是我们还能否相信并运用基本原理。投资的基本原理告诉我们，股价跌了，隐含收益率反而高，应该更乐观；生活的基本原理告诉我们，过度刷题非但不利于身心健康，也可能阻碍对知识的理解和损耗对学习的兴趣。可多数人的现实选择总跟基本原理背道而驰，在投资中追逐股价趋势，在学习上执着于得分技巧。

　　抛开焦虑回归理智，基本原理值不值得相信，应该取决于它好不好用。我觉得在现实中投资和教育也有所不同。

　　教育内卷确实可以提升分数，在达到满分之前，别人都卷你不卷，就要落后。投资内卷却未必能提高收益，对股价趋势的研判是高阶博弈，你知道得越多，不等于收益越高，因为所有人的总收益等于股票的总分红减去总交易成本，而不取决于股价涨跌。就好比所有人都在交易一瓶水，水价哪怕涨到天际，作为一个整体，交易者们能够得到的都只是一瓶水。浮盈和浮亏不是真的盈亏，落袋的才是。

　　所以，我在投资上可能会比在子女教育上更倔强，更执着于资产的盈利能力本身——长期赚钱的障碍不是交易对手，而是自己的认知，所以大可不必时刻盯着比分牌。有人担心比分落后会被淘汰，比如一个基金经理可能因排名不利而下课。其实这种担心也没必要，不看比分牌不一定落后，总看比分牌反倒更容易落后，基金圈这种前车之鉴不少。

　　各国股市的历史经验证明了一些投资的基本原理长期有效，让我们再来复习一遍。

　　原理1 长期回报取决于资产的内部收益率，可以不依赖牛市；

　　原理2 不依赖经济高增长；

　　原理3 不依赖股票市值的提升；

　　原理4 与估值水平负相关；

　　原理5 与盈利水平正相关。

　　所以信不信光不重要，但要相信基本原理，运用基本原理。基本原理不会告诉我们该做什么，但会指出哪些焦虑是多余的：对经济增速换挡的焦虑是多余的，对基本面拐点的焦虑也是多余的，对何时熊去牛回的焦虑更是多余的，因为长期回报跟这些因素无关。

　　真正需要焦虑的是微观个体的命运，而非宏大叙事。在转型期，不会所有的企业都是受益者，幸运儿更是少数。

　　另一方面，原理正确，不等于结果正确。所以在坚持道路正确的同时，还要打磨选股的手艺，股票投资者不能光有审美标准，还要有发现美的眼光。要熟练运用以下基本工具库：商业模式和竞争优势分析的基本范式，财务分析的基本语言，案头分析的基本习惯，模型构建的基本技巧，还有调研中提问的基本套路，这些都不是一朝一夕之功。

　　或许，我们应该在研究深度上更执着些，而不必求全和求快，就如同可以让孩子适度刷题，但不过度。

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