中金：估值修复仍有空间，建议超配成长风格

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　　中金 | 量化观市：估值修复仍有空间

　　来源：中金量化及ESG

　　全周回顾：市场震荡调整，地产传媒强势，价值优于成长，基差持续收敛

　　1）市场震荡调整：经历了前期的反弹行情后，A股市场在本周震荡调整，表征市场走势的各宽基指数涨跌互现，最终沪深300、中证500、创业板指本周涨跌幅分别为0.56%、0.08%、-1.87%；市场活跃度较前期基本持平，本周平均日成交额接近9000亿元；北向资金则由前期的净流出转为净流入，全周累计净流入54.00亿元。

　　2）地产传媒强势：本周房地产与传媒行业表现出色，涨幅在所有行业中排在前两位，其它表现较好的行业还包括建材、商贸零售、轻工制造等。而电子与国防军工行业在本周表现不佳，跌幅在所有行业中排名前两位，其它表现偏弱的行业还包括电力设备及新能源、汽车、机械等。

　　3）价值优于成长：本周价值风格延续了8月份以来的较好表现，收益强于成长风格，对应国证价值指数全周上涨2.93%，而国证成长指数全周下跌0.82%。根据中金量化风格因子体系，本周表现较好的因子主要包括估值、分红和低波动等。

　　4）基差持续收敛：本周中证500ETF和创业板ETF期权缓步建仓，其持仓量较上周分别上升6%和7%，成交量分别下降15%和19%。股指期货市场总体平稳，成交额较上周下降14%。本周期指贴水持续快速收敛，IM当季合约年化基差率本周平均上涨1.1个百分点至-4.6%，为期指基差贴水最深。

　　后市展望：估值修复仍有空间

　　估值修复仍有空间。展望未来市场方向，首先，本周反映指数阻力支撑相对强弱的QRS指标在跟踪的若干指数中多数发出看跌信号，我们认为市场顶部可能存在一定的抛压阻力；同时，从量能信号的角度，多数宽基指数的成交额综合得分处于较高水平，我们认为资金面情绪有望支撑未来的市场上涨；

　　另一方面，从估值水平、市场情绪和资金流向维度所构建的左侧择时指标体系当前延续看多观点，触发指标为估值维度的估值分位与股权风险溢价指标，我们认为股市相比于债市当前在估值维度具备一定性价比，未来仍存在估值修复空间；

　　最后，反映经济预期差对股市影响方向的宏观预期差指数当前发出看多观点，我们认为当前宏观经济对股市的利好程度相对较高。

　　综合来看，我们认为股市虽然短期可能面临一定的抛压阻力，但相比债市在估值维度仍较具性价比，对其未来中期表现不悲观。价值/成长轮动方面，我们构建的风格轮动模型在10月底建议配置成长风格。

　　综合宏观环境变化、指数走势结构、成交分布情况、技术指标表现等，我们认为股市虽然短期可能面临一定的抛压阻力，但相比债市在估值维度仍较具性价比，对其未来中期表现不悲观，同时建议在11月份超配成长风格。

　　量化模型表现跟踪

　　行业轮动：多维叠加轮动模型本周跑输基准2.31ppt

　　多维叠加行业轮动模型11月份持仓行业为汽车、家电、电力设备及新能源、通信、机械、农林牧渔。该模型组合本周收益率-0.89%，同期行业等权基准收益为1.42%，组合跑输基准2.31ppt。样本外（2021-06-01至2022-11-11）组合收益率累计-4.39%，同期行业等权基准收益率-6.94%，超额收益率2.74%。

　　多因子选股：中证500增强组合本周跑赢基准0.13ppt

　　本周（2022-10-31至2022-11-11），沪深300指数增强跑输基准0.22ppt。组合样本外跟踪以来（2019-01-01至2022-11-11）累计收益66.87%，累计跑赢基准40.27ppt。本周中证500指数增强跑赢基准0.13ppt。组合样本外跟踪以来（2021-01-01至2022-11-11）累计收益20.95%，累计跑赢基准26.98ppt。

　　主动量化选股：成长趋势选股策略今年以来超额偏股型基金指数7.3ppt

　　成长趋势共振模型本周收益率为-1.2%。该策略2009年1月1日以来，年化收益率达33.8%，以偏股混合型基金指数为基准，年化超额收益率达22.3%。今年以来收益率为-11.9%，超额基准7.3ppt；本周收益率为-1.2%，超额基准指数0.2ppt。价值股优选策略本周收益率为1.3%。该策略2009年5月5日以来，年化收益率达21.2%，以价值股基础池为基准，年化超额收益率为5.1%。今年以来收益率达5.0%，超额基准8.0ppt；本周收益率为1.3%，跑输基准0.4ppt。

　　风险提示

　　模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。

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责任编辑：常福强