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①21年12月以来的调整背景和诱因类似21Q1的调整，盘面指标显示调整已经较充分。②借鉴历史，本轮春季行情从价值到成长的催化剂可能来自政策面和一季报业绩预告。③今年类似2012年是震荡市，上半年最好窗口期是稳增长型春季行情，短期金融地产占优，未来有望切换至新基建的新能源和数字经济。
根据12年6月、14年6月、16年1月、19年1月、20年3月，这5次明显的单月信用脉冲前后的市场表现，我们可以得到以下规律：（1）信贷脉冲前30个交易日，市场整体下跌，稳增长方向表现更好，低估值相对抗跌；（2）信贷脉冲后60个交易日，市场整体上涨，一般中小盘成长占优或者风格相对均衡；（3）短期风格变化的具体细节：先金融/周期/价值，再成长。数据公布日之后的一段时间内，市场往往表现为金融、周期、价值占优（多数情况为延续此前的风格走势）；拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右，此后，成长风格将会反弹（12年、14年、16年）甚至趋势性占优（19年、20年）。
把握金融地产等低估值修复，同时逢低布局“小高新”。长期，聚焦科技创新的五大方向。1）新能源（新能源汽车、光伏、风电、特高压等），2）新一代信息通信技术（人工智能、大数据、云计算、5G等），3）高端制造（智能数控机床、机器人、先进轨交装备等），4）生物医药（创新药、CXO、医疗器械和诊断设备等），5）军工（导弹设备、军工电子元器件、空间站、航天飞机等）。
我们预计，成长股的反弹窗口或是3月下旬至4月。原因在于，一则，宏观视角，4月是美联储加息预期的边际缓解窗口；二则，中观视角，2022年一季报预告的陆续披露有望提振市场情绪。值得注意的是，不同于2019年至2021年，以2-3个季度为观察维度，我们认为2022年“三低”配置仍具比较优势。
配置方向上重点关注：①以“东数西算”为代表的新基建；②以银行、房地产、建材为代表的传统基建；③以食品、免税为代表的疫情好转消费复苏预期；④以煤炭、石油链为代表的涨价品种。选股上注重“三低一改”，即低位、低估值、低拥挤度基础上有基本面边际改善预期，较高的股息率也有望提供较好的防御性。
稳增长政策全面加码，服务业纾困补齐“短板”，政策的加码推动行情扩散，投资者集中减仓和调仓接近尾声，“三底”已依次确认，坚守稳增长市场主线积极布局。首先，近期稳增长政策涉及面不断扩大，制造业升级和新基建助力投资稳中有进，服务业纾困举措精准指向消费短板，未来政策不断细化有望推动消费更快企稳。其次，前期稳增长主线更聚焦于低估值的传统行业，政策扩散后预计稳增长主线将更加多元，稳增长主线中价值与成长风格更加均衡。最后，节后第二周市场流动性压力快速得到缓解，投资者集中减仓和调仓已接近尾声，海外扰动因素高峰已过，人民币资产吸引力进一步提升，政策底、市场底与情绪底已依次得到确认。建议坚守稳增长主线，重点围绕“两个低位”积极布局优质蓝筹。
历史上信用企稳回升后成长的反弹往往短暂而且多变，即便如2019年，背后也是极低的配置比例与较大的认知差异造就了彼时成长股的“星辰大海”，当下的环境并不可同日而语。市场真正的“星星之火”仍是做多通胀与需求。
反弹结束时间最早可能在3月初。3月两会是很重要的标志性事件，在此之前，政策比较友好，稳增长政策还可以有更多期待，预期和逻辑主导市场。两会后，基本面数据将会更重要。所以3月初两会前后，将会是第一个反弹可能结束的时间点。当然更重要的验证，要等3月中下旬-4月的季报和行业高频数据，如果业绩趋势往下，则指数的走势将会是熊市，如果业绩趋势持续改善，则指数将会重回牛市。我们的判断是战略上，2022年将会是压缩版的2018-2019，上半年类似2018，下半年类似2019。春节后出现的反弹是战术性反弹，主要催化剂是“稳增长政策推进+业绩空窗期+超跌反弹”。
新风格确立的必要条件（产业逻辑剪刀差与业绩剪刀差）尚不满足，当前市场或继续维持拉锯风格。维持双主线配置：1）受益于国内宽信用但不受制于海外紧货币的非金融央企（电力电网、传统能源、受益于保租房的建筑建材央企和城投/国有房地产企业等）；2）景气爬坡的智能汽车和数字基建，尤其是数字基建，其同时满足强需求（发改委预测“十四五”算力需求年化增速超20%）、降成本（能耗成本）、共富裕（稳增长发力点），或受到景气和政策的双加持。
自2018年以来，当美国意识到自己对于全球的掌控地位不再牢固时，便开始了四处出击。对于全球竞争对手中国和俄罗斯采取了多方位的遏制和打击策略。而2020年的疫情爆发后全球经济迎来新的局面，使得全球经济政治格局变得更为复杂。这其中对A股投资来说带来了很多风险，当然了也蕴藏了很多机会。
责任编辑：张书瑗
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