国君策略:不必对市场短期的弱势整理悲观 3月随着积极因素的上修市场将逐步回温

国君策略:不必对市场短期的弱势整理悲观 3月随着积极因素的上修市场将逐步回温
2022年02月13日 09:58 市场资讯

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  原标题:【国君策略】待阳春三月

  作者:陈显顺/方奕/夏仕霖

  本报告导读

  ▶ 不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市场将逐步回温。当前风险偏好的锚在地方债与地产问题,两者方向确定,但斜率仍需持续观察,这也决定了市场回升的空间。结构上,沿低估值与价值发力,把握消费与基建。

  摘要

  ▶ 大势研判:待阳春三月。本周市场震荡上行,上证指数累计上涨3.02%重回3450点。我们认为短期内市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主,但不必悲观,进入3月随着积极因素的上修,市场将逐步回温。1)海外流动性负面冲击仍需消化。1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高,3月加息50BP预期进一步强化,美债利率站上2%关口。短期来看,预计2月美国通胀水平仍将抬升,国内市场仍需持续消化海外加息预期快速波动带来的负面影响。但进一步往后看,伴随着美国经济数据的转弱与通胀的触顶,加息预期有望在一季度见顶,同时3月FOMC会议也将阶段性降低流动性预期的不确定性,进入3月海外流动性预期带来的负面冲击将加速弱化。2)盯住风险偏好的两个锚,积极因素将逐步上修。当前稳增长下基建力度或者说地方债问题,以及地产的复苏情况,作为未来宽信用斜率的核心主导,将成为市场风险偏好的两个重要锚。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存,但总量超预期已现积极信号,宽信用正在路上。往后看,随着3月全国两会的临近,稳增长政策将加速推进与发力,基建与地产预期均将逐步上修。综合来看,不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市场将逐步回温,开年积极加仓。▶ 盯住风险偏好的两个锚。当前市场风险偏好指数已快速下降,预示市场底部逐渐清晰。那么下一阶段市场风险偏好是否有望改善,以及抬升的时间与空间如何?我们认为当前风险偏好的核心挂钩点在未来宽信用的节奏,而地方债与地产作为宽信用的主导因素,将成为风险偏好的重要观察锚点。往后看,稳增长诉求下,风险偏好的锚上修方向确定,但斜率仍需持续观察,这也决定了市场回升的空间。1)风险偏好的锚上修方向确定。一方面稳增长诉求强烈下,基建将作为重要抓手。另一方面,近期全国性商品房预售资金监管办法出台,保证了商品房预售资金使用的灵活性,将成为地产预期改善的催化剂。2)但遏制新增地方隐性债务基调下,地方政府信用扩张有限,上修斜率仍需持续观察。从已披露的财政部各地方政府监管局对2022年的工作规划中来看,隐性债务风险的监控、防范和化解仍是核心。▶结构配置:沿低估值与价值风格发力。当前在投资者面前重新出现了两条路,一方面赛道型公司在经历了持续调整后性价比逐步抬升,另一方面稳增长预期升温下,消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。围绕DDM来看,当前分母端流动性预期中期拐点已现,这使得估值端不具备全面抬升的基础,我们很难再去赚取分母端带来的超额收益。下一阶段市场的超额收益将核心来源于分子端的边际变化, 此刻更应聚焦前期盈利受损、具备估值修复动力的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率,尤其重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势,往后看市场仍将水往低处流,加速向低估值风格切换。此外价值成长维度,当前市场偏低风险偏好、经济环境高不确定性之下,价值仍将阶段占优,而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

  ▶ 行业配置:1)消费:生猪、家电、家具以及社服、旅游、白酒;2)基建:建材、建筑、电力运营;3)金融:券商、银行;4)消费电子。

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  待阳春三月

  大势研判:待阳春三月。本周市场震荡上行,上证指数累计上涨3.02%重回3450点。我们认为短期市场在消化负面因素的过程中仍以弱势整理为主,但不必悲观,进入3月随着积极因素的上修,市场将逐步回温。1)海外流动性负面冲击仍需消化。1月美国CPI同比攀升至7.5%创40年新高,3月加息50BP预期进一步强化,美债利率站上2%关口。短期来看,预计2月美国通胀水平仍将抬升,国内市场仍需持续消化海外加息预期快速波动带来的负面影响。但进一步往后看,伴随着美国经济数据的转弱与通胀的触顶,加息预期有望在一季度见顶,同时3月FOMC会议也将阶段性降低流动性预期的不确定性,进入3月海外流动性预期带来的负面冲击将加速弱化。2)盯住风险偏好的两个锚,积极因素将逐步上修。当前稳增长下基建力度或者说地方债问题,以及地产的复苏情况,作为未来宽信用的核心主导,将成为市场风险偏好的两个重要锚。目前1月社融数据尽管结构性问题仍存,但总量超预期已现积极信号,宽信用正在路上。往后看,随着3月全国两会的临近,稳增长政策将加速推进与发力,基建与地产预期均将逐步上修。综合来看,不必对市场短期的弱势整理悲观,3月随着积极因素的上修市场将逐步回温。

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  盯住风险偏好的两个锚

  盯住风险偏好的两个锚。当前市场风险偏好指数已快速下降,预示市场底部逐渐清晰。那么下一阶段市场风险偏好是否有望改善,以及抬升的时间与空间如何?我们认为当前风险偏好的核心挂钩点在未来宽信用的节奏,而地方债与地产作为宽信用的主导因素,将成为风险偏好的重要观察锚点。1)当前1月信用数据总量已逐渐好转,结构上仍反映稳增长较大压力。2022年1月社融与信贷总量数据均大幅超预期,同比分别多增9842亿元、3944亿元,社融增速加速上行0.2个百分点至10.5%。但从结构上来看,仍反映稳增长较大压力。2)往后看,稳增长诉求下,风险偏好的锚上修方向确定,但斜率仍需持续观察。一方面稳增长诉求强烈下,基建将作为重要抓手。另一方面,近期全国性商品房预售资金监管办法出台,保证了商品房预售资金使用的灵活性,将成为地产预期改善的催化剂。整体来看,风险偏好的锚上修方向确定。但遏制新增地方隐性债务基调下,地方政府信用扩张有限,上修空间仍需持续观察。2021年中央经济工作会议提出“坚决遏制新增地方政府隐性债务”,全国财政工作会议亦随后提出“对化债不实、新增隐性债务的要严肃问责,完善防范化解隐性债务长效机制”。此外从已披露的财政部各地方政府监管局对2022年的工作规划中亦能发现,隐性债务风险的监控、防范和化解仍是核心。综合来看,当前风险偏好的锚在地方债与地产问题,两者上修方向确定,但斜率仍需持续观察,这也决定了市场回升的空间。

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  沿低估值与价值风格发力

  结构配置:沿低估值与价值风格发力。回归起点,当前在投资者面前重新出现了两条路。一方面,赛道型公司在经历了持续调整后,性价比逐步抬升。另一方面,稳增长预期升温下,消费与基建等低估值方向的配置价值抬升。围绕DDM来看,当前分母端流动性预期已经出现了中期拐点,这使得估值端不具备全面抬升的基础,我们很难再去赚取分母端带来的超额收益。下一阶段市场的超额收益将核心来源于分子端的边际变化, 此刻更应聚焦前期盈利受损、具备估值修复动力的方向。而基本面的正反馈机制将进一步决定估值修复的斜率,尤其重视盈利反转或边际改善的方向。当前以消费与基建链为核心的低估值板块具备上述优势,往后看市场仍将水往低处流,风格加速向低估值风格切换。同时价值与成长维度,当前市场偏低风险偏好、经济环境高不确定性之下,价值仍将阶段占优,而成长尤其是赛道型公司的机会还需要等待风险偏好的回暖。

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  行业配置:把握消费与基建

  行业配置:把握消费与基建。行业配置上,按照稳增长的发力先后顺序、盈利的边际改善程度,推荐:1)消费:加速迈出预期底部,推荐业绩有支撑且负面预期淡化的生猪(温氏股份)、家电、家具以及社服/旅游、白酒等方向;2)基建:基建投资改善,助力“兴基建”未来超预期,推荐建材、建筑、电力运营等方向;3)金融:券商(中信证券)、银行(宁波银行);4)消费电子(立讯精密/歌尔股份)。

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   五维数据全景图

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责任编辑:冯体炜

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