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中信证券：A股处于从平静期向共振上行期过渡的阶段 极致的市场分化阶段性收敛
7月A股处于从平静期向共振上行期过渡的阶段，近期基本面预期上修，政策预期分歧加大，极致的市场分化阶段性收敛，风格再平衡，价值板块阶段性修复，高景气成长板块则从抱团阶段进入轮动阶段。首先，基本面预期改善，政策预期分歧加大，降准的核心在于防范金融风险，并对冲MLF到期高峰，预计7月政治局会议定调以稳为主，之后将重聚政策共识，期间政策密集落地催化的浦东和碳交易主题值得关注。其次，A股仍处于从平静期向共振上行期过渡的阶段，基本面复苏依然不均衡、不稳固，进入共振恢复期还需时间，同时，市场高波动和快轮动的背后是分歧，增量资金入场依然有限。最后，交易与估值约束下，市场前期的极致分化将继续收敛，市场风格再平衡，一方面，基本面预期好转的传统价值板块龙头会阶段性修复；另一方面，高景气成长板块已从抱团阶段进入轮动阶段，近期重点关注军工、CXO&医疗服务、云计算、物联网、化妆品&医美的轮动机会；另外，对于三季度的主线新能源和半导体，建议把握后续波动带来的入场时机。
2021年3月以来，中盘表现日渐突出。一方面，盈利端边际改善大：投资者在蓝筹泡沫后需接受一定程度的“不完美”，突出边际，尤其是盈利改善增速更快且估值相对合理，并具有竞争优势的个股，以中证500为代表的中盘蓝筹进入投资视野。Q1中证500盈利增速达115.8%，较沪深300弹性优势明显。另一方面，受益于分母端风险评价下行：5月开始，随着通胀、流动性、政策等从不确定转向确定，风险评价下行成为分母的核心驱动。随着风险评价下降，选股思路应当是选择业绩从不确定走向确定边际变化最大的股票。而中证500随着盈利大幅改善，其经营稳定预期快速抬升，最受益于分母端风险评价下行。我们认为，当前7月全面降准仅是开始，通胀预期回落与稳增长压力下未来流动性易松难紧，政策相对宽松与无风险利率下行环境下，中盘蓝筹将持续受益。
信达策略：指数年内会有突破 但7月出现指数层面突破的概率不大
指数年内会有突破，但可能不在7月。春节以来的居民资金活跃度相比2020年差不少，粮草供应能力一般，如果把整体战线（指数）往前推进太多，深入敌方腹地，则对粮草的需求将会成倍增加。降准虽然会带来部分保险的资金，但对居民资金的带动效果有限，估计还没法带来足够的增量资金，7月出现指数层面突破的概率不大。这一次降准很有可能是经济恢复进度低于预期后的二次宽松，将会拉长盈利回升的时间，上市公司ROE可能会持续改善到2022年中，这一慢变量会是今年晚些时候，指数取得更大级别上涨的动力之一。
开源策略：通胀水平的回升将点燃周期行情的火焰 定价修正已在路上
经济周期与通胀上行是周期股行情的催化，但周期股重估的基础逻辑需要明确：能源转型下，供给的长期约束与实质需求增长让其盈利的稳定属性正在显性化，而部分板块、个股在其中重获新需求让成长性回归。
趁着震荡，继续掘金科创。科创调整的另一个原因，主要是对7、8月解禁潮的担忧。但本轮解禁窗口更长、分布相对均衡且主要是非指数成分股，对市场影响相对有限。建议利用波动布局、掘金。中长期，再次强调看好科创板的三大逻辑：1）资金从增量入场到存量博弈，高增速成为制胜关键。而科创板作为当下全A增速最高的板块，有望成为战胜“内卷”的最强主线。并且，本次降准主要针对小微企业，也对科创板企业形成利好。2）科创板聚焦长期最优赛道，高增速有望延续。作为中国未来、尤其是硬科技核心资产的摇篮，在经历2年的发展与成长后，科创板已经到了可以集中挖掘、关注的时候。3）机构仍然低配，叠加外资加速入场，在今年整体存量博弈的市场中，有望迎来增量的定向浇灌。
我们从四月初开始提示“偏向成长”并重点提示电动车及科技硬件半导体产业链的机会，成长风格在近几个月的市场表现中走出独立行情，不少投资者开始担心估值问题。利率走低，高成长再加高股息。结构性估值偏高可能会加大波动，同时成长风格内部出现更加明显的分化，流动性相对宽裕可能提升市场对估值暂时的容忍度。建议轻指数、重结构、偏成长，业绩期重点关注局部机会。另外，随着市场利率水平的下行，部分高息稳健资产可能也会受到关注，如REITs及稳健的高股息个股。
市场微观结构仍未健康但无系统性风险，继续增持攻守兼备的小盘价值。海外流动性收缩渐近，我们维持Taper将较为温和的判断；A股微观结构有一定调整压力，幅度上难以重现“2月冲击”。3月以来部分蓝筹白马龙头组成的“平指数”下跌源于被赋予了过高“确定性估值溢价”之后业绩出现不确定性。6月经济数据显示需求有韧性，碳中和供给侧收缩政策升温，小盘价值股胜率进入回升期。建议继续增持供给约束、盈利预期上修且估值较低的小盘价值——钢铁，稀土/铝，玻璃，化纤。辅以仍有市值下沉空间的小盘成长——光学光电子/医疗器械。
展望后市，市场整体震荡为主，关注7、8月份，国内外风险因素或形成扰动和共振，有惊无险，没有系统性风险。重视性价比，短期不追高，震荡再布局。1）三季度国内或进入化解存量风险攻坚期，化解三大风险，海外美国8月、9月Taper或收紧预期可能会进一步发酵，内外共振形成扰动。2）进入中报预告密集期之后，特别是8月进入业绩期，这个阶段对于科创行情而言，往往容易出现长远理想与短期业绩现实交汇时的震荡调整。3）配置层面：成长方向，短期优先推荐军工，并等待短期市场震荡而择机加仓科技、先进制造、医药等。价值方向，聚焦中报季业绩超预期和“双碳”政策利多，继续推荐化工、有色、玻璃等传统行业的个股机会，就是具有阿尔法属性的优质核心资产。
①19年初以来市场风格整体偏向成长，从风格指数和估值相对走势看成风格演化还未到极致。②经济基本面、流动性、相对估值并非决定风格的核心变量，盈利相对趋势决定当前市场风格将延续。③继续看好市场，以茅指数为代表的大盘成长仍是较好配置，以智能制造为代表的中盘成长更有弹性。
天风策略：景气成长板块的压力来自于潜在的外部冲击及交易层面 继续把握“硬科技的盛宴”
总结来说，在产业趋势良好、基本面没有扰动、流动性环境相对稳定的背景下，当前景气成长板块的压力来自于潜在的外部冲击以及交易层面。但考虑到高景气板块并没有出现景气度的波动，虽然存在短期冲击，但不影响中期趋势，在有科技周期支撑的方向，未来仍将获得显著的超额收益。中期维度，继续把握“硬科技的盛宴”。核心配置：新能源、半导体、军工电子和军工材料（目前基本面预期差仍然较大，建议下半年重点关注）。卫星关注：AR/VR、智能汽车、物联网。
责任编辑：张书瑗
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