【硬核研报】磷资源已成战略性资源！磷酸铁锂重回锂电正极材料主流，需求量持续超预期背景下，这些磷化工产业链龙头有望持续受益（名单）
两部门联手发布重磅利好！IPv6顶层设计规划出炉！概念股要嗨？3只个股最受益（名单）
原标题：【国金策略】超预期降准：定价逻辑的变与不变
来源：艾熊峰策略随笔
主要观点
一、超预期降准之下市场定价逻辑的转变
央行超预期降准，市场解读分歧较大，整体来说定价经济下行的逻辑或被证伪。7月7日晚国务院常务会议时隔一年再提“适时运用降准等货币政策工具”，7月9日盘后央行宣布全面降准，释放1万亿规模资金。央行官方表述中，降准的目的主要是对冲到期的中期借贷便利（MLF），以及弥补7月中下旬税期高峰带来的流动性缺口。国常会重提降准后，7月8日市场演绎的是经济下行的逻辑，其中股票市场特别是银行股明显下跌，活跃券10年期国债一度下破3%。其中原因是从历史来看，每一次降准都往往伴随着经济的下行。但此后披露的6月信贷数据超预期，我们预计定价经济下行的逻辑或被证伪。退一步来说，为对冲经济下行，财政空间仍相对较大，超预期调整货币政策并不是最优选择。
此次降准增强了稳货币政策的市场预期，短期有利于中报行情的演绎，但中长仍需关注央行如何应对美联储缩减QE。此前市场对央行政策的预期存在一定的分歧，特别是建党百年庆典后政策维稳态度是否会有所转变这一问题上。此次超预期降准缓解了市场对后续货币政策取向的分歧，短期在中报窗口期，货币政策分歧的弥合或有利于中报行情的演绎。但中长期来看，特别后续美联储缩减QE的大环境下，央行如何应对仍需重点关注。
二、围绕中报业绩布局，聚焦业绩持续性
全年业绩高增长确定性较高，业绩超预期或是普遍现象。当前市场对中报业绩一致预期较强的是，资源品类的周期股和半导体、新能源等科技股业绩增速大概率超预期，中游行业存在较大的预期差。我们统计了5月以来有分析师覆盖的上市公司披露了中报预告后分析师盈利预测的变化情况。在154家样本公司中，有61家公司盈利预测在披露中报预告后有所上修，而盈利预测下修的有38家公司，业绩预测维持不变的有55家公司。也就是说，中报预告披露后分析师普遍上调了此前的年度盈利预测，平均净利润率上调幅度达7.3%，中位数为2.8%。此外，自下而上来看，当前分析师对沪深300成分股的盈利预测同样呈现持续上行的态势。
市场对业绩超预期的反应或有所区别，其中决定性因素是业绩高增长的持续性。预计在超预期的中报业绩（预告）披露后市场或迅速定价，也就是说中报行情的持续时间可能并不会太长。从业绩持续性的角度来看，中报或三季报大概率是全年的高点，因此在中报信息披露后，市场对业绩的乐观情绪或逐步降温。特别是对资源品行业来说，我们认为涨价品种业绩超预期的持续性相对较差。因此对于此前受益于资源品涨价逻辑的板块和公司来说，市场对中报业绩的反映或偏负面。
三、市场观点：看短做短
市场继续宽幅震荡行情，存在波段机会。正如前文所述，中报大概率业绩普遍超预期，但市场反映或相对迅速。而在中报行情之后，市场仍面临一些潜在的压力。首先，宽松的资金面是否还能延续？后续地方专项债供给或持续加快投放，资金面仍面临一些扰动。其次，后续通胀压力同时将日益突出，通胀升温下全球央行的动向仍有待观察。特别是美联储逐步考虑缩减QE规模的背景下，新兴市场或面临较大的压力。
中长期视角来看，市场仍呈现结构型行情，向上空间有限，向下调整幅度同样有限，指数将呈现区间波动趋势。一方面市场估值在流动性趋紧背景下存在一定压力，另一方面上市公司业绩仍有经济回升的支撑。央行政策的核心因素仍是经济增长和防风险的微妙平衡。总体而言，货币政策由松趋紧的方向确定性较高，而收紧的力度多大仍有待持续观察。从业绩来看 ，今年A股企业业绩增速明显回升，我们预计今年非金融上市公司业绩增速或达30%左右。从历史来看，在高业绩增长的背景下A股市场基本不会呈现单边熊市的情形。此外，经历了估值切换后，在业绩高增长的驱动下，当前A股估值基本处在历史中位数附近，具有一定的安全边际。
四、行业配置：攻守并重
防守端：低估值银行、困境反转和电力等行业；进攻端：中游资本品、基础化工、半导体和光伏等科技成长板块。此外，我们认为资源品涨价行情或已处在顶部区域。
1）进攻方面：
中游资本品：专用设备制造等
受益于产业链资本开支扩张。在下游企业纷纷加大资本开支或明显带动中游设备的需求，半导体设备、锂电设备、自动化设备等中游设备行业景气或持续改善。
具备性价比的高景气板块：半导体、光伏、基础化工等
半导体、光伏和基础化工（材料等成长类）等板块高景气持续，行业整体业绩高增长同时具备确定性和持续性。
2）防守方面：
低估值：银行等
一方面低估值属性，进可攻退可守，安全边际高；另一方面经济复苏和流动性趋紧预期，受益于利率曲线陡峭化。
困境反转：航空、机场、酒店、旅游等
行业最坏的阶段已经过去，行业基本面拐点取决于疫情的控制，随着疫苗的普及以及全球疫情的逐步好转，未来国际航班和跨境游恢复后，相关消费需求或迎来爆发式增长。
业绩和分红稳定：电力
电力等公用事业行业业绩增长稳定，拉闸限电反映了行业供需矛盾突出。此外，较好的现金流支撑稳定的现金分红。
重要事件前瞻
风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、拜登加税等政策超市场预期
责任编辑：彭佳兵
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
