半夏投资：二战后的美国牛市疫情后的中国牛市_新浪财经

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　　原标题：二战后的美国牛市，疫情后的中国牛市

　　来源：半夏投资

　　摘要：类似于二战后的美国，疫情后的中国，将会出现在比较长的一段时间，因为制造业的强全球竞争力，出现高企业盈利和低利率并存的阶段。推动本土定价的股票，实现戴维斯双击，成就一轮牛市。

　　这轮牛市，可以定义为：大国崛起牛。

　　二战后的美国

　　二战之后，美国股市迎来了一轮大牛市。这轮牛市的第一步，就是在3年时间，先涨3倍。

　　这一轮牛市之所以如此快速凌厉，因为在企业盈利大幅增长的同时，利率出现了下降，美国股市作为一个整体，实现了戴维斯双击。

　　二战之后，美国的通胀上了一个台阶，名义GDP增速也上了一个台阶，维持的非常高的水平。由此，企业利润增速也维持非常高的水平。

　　但是在长达近10年的时间里，企业债的利率是下降的。

　　于是，美国股市作为一个整体实现了戴维斯双击。

　　为什么会出现这样有趣的现象呢？

　　我们知道，美国是二战前后全球最大的工业国，制造业占全球一半，在二战前后有着非常高的贸易顺差。战中卖军火，战后因为欧洲的消费恢复加之战后重建，美国向欧洲大量出口生产设备，生活物资。以马歇尔计划为代表的战后的重建，使得全球的需求非常的旺盛，推动了全球通胀，美国CPI持续位于10%附近。

　　美国的企业作为最大的供应方，也实现了非常高的企业盈利增长。连续3年同比高增，平均在40%以上。

　　企业盈利占GDP的比例，大幅提高后，稳定在高位。因为赚钱太多，交税也大幅提高。

　　而他们在前几年的时间里面，有并没有什么投资冲动，设备投资占GDP的比例，甚至是下降的。

　　这一方面使得，美国企业产能利用率维持在高位，企业盈利能力维持高位。

　　另一方面，使得美国企业资本极度充裕，负债水平下降，融资需求没有。美国政府收税太多，财政保持盈余，政府债务/GDP持续下降。

　　企业也不需要借钱，政府也不需要借钱，利率自然下行并持续位于低位。

　　这就是高增长高通胀和利率下行共存的原因。

　　现在的中国

　　现在的中国，跟当时的美国高度相似。

　　全球经济的长周期波动，存在一些有趣的规律：

　　1，每一轮长周期的底部，社会矛盾激化，贫富分化，社会割裂等等，一般经济手段无法解决，往往需要战争来解决矛盾。

　　2，新一轮长周期起步，往往伴随着新的领导国家的崛起。

　　我在之前的一些文章里面，多次讨论过这个问题，桥水的达里奥先生也多次讨论过。达里奥跟我，都认为现在世界所处的阶段，从长周期来看，类似19世纪30-40年代，也就是二战前后。

　　略有有意外的是，本次矛盾的解决，并不是以战争的形式，而是以全球疫情的形式。

　　但其实疫情和战争是高度相似的：他们都消灭人口，都破坏经济，都会极大的提高政府的权威，都会促使小政府变成大政府，事后都需要大量的基础设施建设。

　　而在这一轮的疫情中，中国所扮演的角色，高度类似于美国在二战期间所扮演的角色。

　　在二战期间，美国远离战争的前沿，基本没有受到明显的伤害。美国的制造业全球最强，占全球一半。美国在战争过程中向其他国家大量出口军火，在战争后随着欧洲的重建，又向欧洲出口大量的消费品和其他物资。

　　而这一轮，中国最早从疫情中恢复，基本没有受到疫情的明显伤害。中国的制造业全球最强，占全球一半。中国在疫情的过程中向其他国家出口抗疫物资，在疫情的后半段，随着其他国家的消费复苏和基础设施建设，正在并将在后续向其他国家出口大量的消费品和机械设备等。

　　还有一点高度相似的是，中国的企业现在也没有产能投资的冲动，制造业投资维持在非常低的水平。于是企业的产能利用率将会维持高位。

　　于是，可以预见的是，类似二战后的美国：

　　1，后续通胀会长期维持在一个比较高的水平。

　　2，中国的企业盈利增速，也会上一个台阶，维持在比较高的水平。直到企业新的一轮投资周期出现，产能大量释放。

　　3，企业的融资需求也会维持低位，加上中国现在正在对地方政府的杠杆水平进行控制，政府融资强度也会下降，从而，中国总体会资本充裕，融资需求低迷，于是相应的，利率维持低位。（这一点其实在最近几个月已经有所体现。）

　　所以，中国本土定价的股票，将会出现类似美国二战后戴维斯双击，实现一轮牛市。

　　这里，我为什么要强调是中国本土定价的股票呢？

　　因为在过去的几年间，中国的货币增速下行流动性相对紧张，而美国的利率大幅下行流动性泛滥，外资流入中国股市，从边际上大幅推高了一小部分股票的估值水平，使得他们现在估值水平位于非常高的水平，跟本土定价的资产估值位于低位相比，形成了非常鲜明的对比。从现在往后的几年时间，美国利率会震荡上行，抑制这一类股票的表现。

　　在未来一段时间，牛市不会再由过去2年的核心资产驱动。未来2年，很可能出现外资含量越高，股票表现越差的总体格局。估值合理的，有全球竞争力的中等市值制造业龙头，上游的采矿业股票，会是本土牛市的主要推动力量。

　　从而，从宽基指数的层面，上证50和沪深300会偏弱，中证500和中证1000会偏强。

　　具体，可参考中证500领导的“农民资产”迎接胜利

　　最后，这轮牛市是什么性质呢？

　　从全球经济周期的角度，这轮牛市属于康波和朱格拉周期共振上行的起点。

　　从大国的角度，二战，是美国作为头号大国崛起的标志性历史事件，二战后的美国牛市，印证和彰显了美国制造业的实力。那么，中国未来几年将要经历的牛市，背后正是中国制造业的实力体现。中国的制造业经历了10年时间的去产能去杠杆升级优化，在疫情这样一个特殊的催化下，厚积薄发。

　　A股本土资产的牛市起步，印证中国的大国崛起。

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