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原标题：露笑科技：A股最搞笑的半导体巨头
来源：虎视财研
作者|韦一啸、覆红雪
这几天大科技风起云涌，鸿蒙和芯片炒得热火朝天。拥有第三代半导体、5G、锂电池、光伏、新能源汽车等众多热门概念的露笑科技股价持续暴涨，笑得后槽牙都露出来了。
露笑科技是一家很搞笑的公司。
它2011年上市，主营漆包线。漆包线这个东西技术门槛低，高污染，市场竞争激烈，没得什么搞头。按照惯例，业绩要扑街。11年到14年，公司业绩持续下滑，其中14年暴亏5000多万。
既然业绩无法令人露笑，那就要弄点别的事情让大家开心一下。
2016年开始，露笑科技在资本运作上频放大招，让它的投资者们笑得花枝乱颤。今天，虎哥就跟大家分享一下露笑科技的故事。
一、上海正昀
早在2015年，露笑科技就准备放大招。
15年4月，公司宣布斥资11.5亿收购手机代工厂三木通信，当时三木通信的净资产不到2亿，年利润不到8000万。估值死贵。
幸运的是，这个事情最终没搞成。不幸的是，露笑科技自此开始在并购之路上发足狂奔。
2016年，露笑科技宣布斥资12亿，收购江苏爱多能源科技有限公司和上海正昀新能源技术有限公司100%股权，江苏爱多主营光伏电池，上海正昀主营锂电池。对价各为6亿。
最终，露笑科技花了3.5亿，拿下了上海正昀，对江苏爱多的并购黄了。
上海正昀当时的资产和收入规模都较小，截止到2016年5月底的净资产是5052.78万，15年和16年1-5月的营收分别是2.07亿、0.24亿，净利润分别是1603万、-158.13万。
你可以很明显的看到，它的盈利能力很差，收入也不稳定。但是它的业绩承诺十分牛逼，17年到19年的承诺利润分别不低于5000万、6250万、7800万，三年累计约1.9亿！
2017年，上海正昀实现营收5.5亿，净利润3477.22万（其中3-12月4720.81万）。第一年就没有完成业绩承诺。
不过这根本就不算什么，真正的好戏出现在第二年。
2018年，这个上海正昀营收只有2088.1万，还不及17年的一个零头，当年净利润暴亏1.02亿！
这样的业绩令人根本无法露笑。看起来倒是比较搞笑。
那么接下来，大家是不是应该坐下来谈谈业绩补偿的问题了，对吗？
2019年，露笑科技一算账，上海正昀的原股东们要补偿它3.45亿（收购对价是3.5亿）。彼时露笑科技还有1.05亿股权转让款未支付，所以实际应收业绩补偿款约2.4亿。
但是这个钱要回来就难了。2020年11月，露笑科技向上海正昀的原股东上海士辰、上海士吉等提起诉讼，目前，这个案子还在审理中。
看到这里，你可能会想，这个露笑科技运气太差了，好不容易鼓起勇气搞个并购吧，却碰到这么个倒灶的标的，弄了个鸡飞蛋打。
不过，虎哥要告诉你，这不算啥，露笑科技的并购，一直比较搞笑。
二、江苏鼎阳
2017年5月，露笑科技又露了一手。
这一次，它豪掷5.5亿，收购了江苏鼎阳绿能电力有限公司100%股权。这个江苏鼎阳的主营业务是光伏电站建设，本质上就是个施工单位。
这家公司2012年12月成立，15年12月新三板挂牌，17年4月摘牌。
这公司一出场就显得骨骼清奇，一看就不是一般人。怎么说呢？先来看业绩。
2013年到2016年上半年，它的业绩是这个样子的：
单位：万元
数据来源：公司财报
在被露笑科技并购前夕，江苏鼎阳的业绩突然暴增，2016年下半年，它实现营收1.8亿，净利润3623.91万元。收入和利润分别是上半年的8.26倍、5.79倍！
江苏鼎阳就带着这样的“奇迹”，投入了露笑科技的怀抱。它带来的嫁妆更是丰厚，17年（6月至12月）、18年、19年的业绩承诺利润分别不低于1.2亿、1.3亿和1.7亿，三年累计4.2亿！
2017年，江苏鼎阳的业绩继续爆发，当年实现营收7.2亿，净利润1.59亿，其中6月至12月净利润1.23亿，正好踩线完成了业绩承诺。
根据露笑科技财报披露，当年其光伏电站EPC业务收入7.18亿元，毛利率高达31.40%，牛逼得一塌糊涂。
A股上市公司中，从事光伏电站EPC业务的公司并不少，比如正泰电器和晶科科技，它们当年光伏电站EPC（工程承包）业务营收规模分别是18.24亿、18.98亿，远大于江苏鼎阳，但是它们的毛利率分别是17.3%、14.68%，江苏鼎阳的毛利率大概是它们的两倍！
这么牛逼的业绩是如何实现的呢？
虎哥注意到，露笑科技在17年5月并购完江苏鼎阳之后，17年9月就发布了一个关联交易公告，江苏鼎阳与丰宁满族自治县顺琦太阳能发电有限公司签订了一个金额高达4.55亿的大单，这个顺琦太阳能公司是顺宇农业的全资子公司，顺宇农业的老板就是露笑科技实际控制人鲁小均。
2018年，江苏鼎阳就遭不住了。当年虽然实现收入10亿，但是净利润只有8002万。扣除非经常性损益并扣除露笑科技介绍、协调并促成交易的业务后归属于母公司股东的净利润为-770.58万元，低于业绩承诺数1.38亿元。业绩承诺完成率为-5.92%。
2019年，江苏鼎阳完全遭不住了，营收从18年的10亿下降到5523万，降幅超过94%。当年亏损3434.02万元。
这时候，露笑科技的会计一算账，应收业绩承诺补偿款4.25亿！
而此时，江苏鼎阳的原老板胡德良因职务侵占进了公安局，这4亿多的业绩补偿款，又不知道猴年马月才能拿到。
三、顺宇洁能
2019年，眼看着江苏鼎阳业绩扑街，在这关键时刻，露笑科技又露了一手。
当年，露笑科技又豪掷14.85亿，收购实际控制人鲁小均旗下的顺宇洁能科技有限公司，其主营业务是光伏电站运营。
顺宇洁能以前叫顺宇农业，就是前面提到的跟江苏鼎阳进行关联交易那位。
这个顺宇洁能上市前业绩又是稀烂，请看下面数据：
数据来源：资产收购报告书
这个顺宇洁能16年还没有收入，17年虽然有1537.5万元营收，但是当年亏损高达8224万。2018年前9个月，它的营收规模突飞猛进，干到1.55亿，净利润2622万元。
并购之后，这个顺宇洁能业绩高歌猛进，19年实现营收5.9亿，净利润高达2.2亿，销售净利率高达37.34%！2020年营收5.96亿，净利润2.67亿，销售净利率高达44.75%。
虎哥查了一下，A股光伏电站运营龙头太阳能19年和20年的销售净利率分别是18.07%、19.22%，晶科科技同期销售净利率分别是13.76%、13.56%。
顺宇洁能的销售净利率，超过两家龙头企业的两倍。
虎哥担心的是，这个剧本又能演多久呢？
让我们拭目以待。
四、半导体，100亿
近两年来，半导体成为了资本市场的香饽饽。这时候，露笑科技又不失时机的出来露一手。
2020年9月月15日，露笑科技公告称，将与长丰县政府共同投资建设第三代功率半导体（碳化硅）产业园，项目总投资100亿元，其中一期投资21亿元，二期39亿，三期40亿。
百亿级别的半导体项目，堪称大手笔。问题是，钱从哪里来？
项目投资资金的来源无非两条路，要么经营所得，要么外部融资。从露笑科技的经营现金流情况看，第一条路显然行不通。露笑科技从11年上市至2020年累计的经营现金流净额为-7151.61万，自身造血能力非常差。
所以，如此大的投资，靠经营所得是不可能的了，露笑科技急需对外融资。
2021年3月，露笑科技定向增发募集资金6.15亿，用于新建碳化硅衬底片产业化项目、碳化硅研发中心项目、偿还银行贷款。但是定增完成后，露笑科技的有息负债还是非常庞大。
截止到2020年3月31日，露笑科技流动比率1.41倍，速动比率1.31倍。从有息负债构成看，短期借款14.84亿，一年内到期的非流动负债3.92亿，长期借款12.98亿，租赁负债9.12亿，有息负债超过40亿。
而其期末现金及现金等价物余额只有6.57亿，短期有息负债是期末现金及现金等价物余额的近三倍。
露笑科技短期的流动性压力，可见一斑！
从2020年年报数据看，露笑科技的表外担保急剧攀升，表外担保比例之高同样令人咂舌。截止到19年底露笑科技担保金额占净资产比例为26.85%，但到了2020底担保余额合计金额攀升到30.99亿，占净资产的比重高达103.80%！
再从研发投入金额看，露笑科技2020年的研发投入金额为4368.42万，研发投入金额仅占营收的1.53%，而这已经是露笑科技最近5年研发投入最高值了。2021年第一季度，露笑科技的研发投入有较大的提高，但也仅为1525.73万。
这样的研发投入，一点也不半导体。
资金捉襟见肘，研发投入寥寥无几，还要鼓捣百亿级的半导体项目，这是一个疯狂的赌局，还是一个华丽的牛逼？
时间会告诉我们答案。
结束语
露笑科技上市十年，财务业绩每况愈下。搞了几次奇葩并购，纷纷扑街。目前公司债台高筑，资金链绷得很紧，却宣称要鼓捣百亿级的半导体项目。
不得不说，露笑科技很擅长搞事。
不过我们都知道，A股市场里，所有的故事，最后都变成了他妈的事故。
责任编辑：张熠
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