华泰策略：高景气品种是主力资金共识关注三条行业交易主线、两条主题线_新浪财经

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　　原标题：【华泰策略|周观点】预期反复，波动中寻找共识方向

　　来源：华泰策略研究

　　核心观点

　　Taper信号提前与否预期反复，市场在波动中寻找共识的交易品种

　　A股市场在海外流动性是否提前转向的预期反复中出现调整，二线资产占优、成长>价值，新能源汽车产业链等景气持续向上板块是波动前行中的“领头羊”。基本面看，经济短周期仍处上行阶段，5月PMI环比下降、仍处扩张区间，结构上看下半年（主要是Q4）压力渐显；海外流动性看，FED将抛售SMCCF企业债，实际影响较低，非常规政策退出一定程度反映美国流动性收紧迹象或显现，同时5月非农数据不及预期，使得市场预期较为反复；上周日均成交额与去年7月初、今年年初水平相当，A股微观流动性边际改善，高景气品种是重要配置方向、是内外资的共识。建议继续加配二线龙头。

　　海外流动性：SMCCF缩表信号意义>实际，市场博弈Taper信号是否提前

　　上周，美联储首次宣布将有序抛售去年疫情期设立的二级市场企业信贷便利工具中的企业债，纽约联储计划6.7开始出售企业债ETF。我们认为这是非常规货币政策的逐步退出、实际影响较低，一定程度上反映美国流动性收紧迹象或显现、正处于拐点的前夕。上周四美债上行、美元走强、美股低开（纳指领跌）、黄金大跌。但上周五发布的5月非农数据不及预期（55.9万VS 彭博一致预期67.4万），美债/美元跌、美股/黄金涨，反映通胀与就业数据的信号意义或更强，市场仍对QE Taper信号是否提前比较纠结。我们继续维持观点：Q3正式预警Taper的概率较大，最早年底正式启动Taper。

　　市场结构：二线资产占优，波动中凸显主线（景气持续向上板块）

　　A股市场波动率有所加大，这与海外流动性提前转向预期反复、6.1证券时报评论等有一定相关性。上周二线资产再次占优，成长>价值、中小盘成长>大盘成长，我们维持观点：当前至Q3末核心资产、大市值、成长股收益有望改善，二线资产＞核心资产、中小市值＞大市值、顺周期＞弱周期是中长期趋势而非短期再平衡。波动的市场环境中，景气持续向上交易主线进一步凸显：一是基本面+政策面+事件催化共振的新能源汽车链；二是继续涨价品，如基础化工、焦煤、白酒、啤酒等；三是供需持续紧张的半导体等。三胎、上海本地股、 5G华为概念等主题均有短期表现，短线资金较活跃。

　　资金面：存量博弈逐步走向增量，高景气品种是主力资金共识

　　A股量能逼近万亿，上周日均成交额9922亿元，高于今年以来（截至6.4）均值，与去年7月初、今年年初水平相当。微观流动性逐步从存量博弈走向增量行情，高景气品种是重要配置方向，是市场主力增量资金的共识：北向资金持续流入（+89亿），央行上调金融机构外汇存款准备金率、人民币升值暂缓下，规模环比下降，上周主要净买入电子、基础化工、建材、有色、电新；融资余额继续上行（+206亿），并创近6年新高，成交活跃度保持高位，主要净买入电子、食品饮料、电新、汽车、基础化工；上周新成立偏股型基金249亿份，较前一周有所减少，新能源汽车主题基金日渐增多。

　　配置建议：继续加配二线龙头，关注三条行业交易主线、两条主题线

　　经济短周期仍在上行阶段，5月PMI环比下降但仍处扩张区间，结构上看，新订单-生产指数明显收缩、新出口订单指数继续回落，我们维持观点Q4经济短周期可能开始回落。大势上，A股有望在波动中前行，短期关注通胀数据、6月FOMC会议。战术视角，建议继续关注三条交易主线：1）行业轮动：机械、公路、特钢、一般零售；2）稀缺产能：铜、铝、玻纤、石膏板、稀土；3）盈利能力：通用机械、自动化、医疗器械、啤酒、面板、半导体、煤炭、装饰材料。主题投资，建议关注两条主线：1）与碳中和、智能化相关的制造小龙头；2）消费“多极化”崛起和“第二次”下沉。

　　风险提示：全球疫苗接种率及有效性持续低于预期；流动性超预期收紧

　　海外流动性：Taper信号预期反复

　　上周三，美联储宣布计划开始缩减二级市场企业信贷工具（SMCCF）的投资组合，该工具是2020年3月23日宣布，并通过在二级市场购买公司债券和ETF（2020年12月31日关闭）来支持公司债券的市场流动性，其在去年恢复市场运作方面发挥了重要作用，支持为大型雇主提供信贷，并通过 COVID-19 大流行促进就业。FED表示此次出售计划将渐进有序进行，并将通过考虑交易所交易基金和公司债券的日常流动性和交易条件，以期最大限度地减少对市场运作的不利影响。次日，纽约联邦储备银行宣布，将于6月7日开始逐步出售其持有的企业债券交易所交易基金。根据美联储发布的数据，截至今年4月，SMCCF规模约138亿元，其中ETF约86亿元、企业债规模约52亿美元，其在美联储资产负债表中占比较低，因此造成的实际价格影响相对较低。叠加美国5月ADP就业人数增97.8万人，创去年6月以来新高，受此影响，上周四美债上行、美元走强、美股低开（纳指领跌，跌1.03%）、黄金大跌。

　　但上周五美国劳工部公布的非农数据不及预期，5月非农就业人数增加55.9万，低于彭博一致预期67.4万，前值为增加26.6万；5月失业率为5.8%，创去年3月以来新低，略低于彭博一致预期5.9%，前值为6.1%。美国拜登政府表示，就业报告显示出美国家庭和美国经济取得历史性进展；经济复苏的道路上将会遇到坎坷，政府将在未来几周就供应链问题采取措施。受此影响，市场对QE Taper提前的预期有所弱化，上周五美债下行、美元回落、美股大涨（纳指涨1.47%）、黄金上涨。

　　综上，可以反映通胀与就业数据的信号意义或许更强，市场仍对QE Taper信号是否提前比较纠结。我们继续维持观点：Q3正式预警Taper的概率较大，最早年底正式启动Taper。

　　市场结构：中证500再次占优

　　上周，二线资产表现再次占优，成长>价值、中小盘成长>大盘成长，我们维持观点：当前至Q3末核心资产、大市值、成长股收益有望改善，二线资产＞核心资产、中小市值＞大市值、顺周期＞弱周期是中长期趋势而非短期再平衡。

　　在波动的市场环境中，景气持续向上交易主线进一步凸显：一是基本面+政策面+事件催化共振的新能源汽车链；二是继续涨价品，如基础化工、焦煤、白酒、啤酒等；三是供需持续紧张的半导体等。与此同时，三胎、上海本地股、 5G华为概念等主题均有短期表现，短线资金较活跃。

　　资金面：融资规模创近6年新高

　　A股资金面：北向资金净买入电子、基础化工、建材等

　　外资方面，上周北向资金净流入88.88亿，北向资金主要净流入电子（+21.71亿）、基础化工（+12.91亿）、建材（+11.93亿）、有色金属（+11.89亿），主要净流出医药（-26.44亿）、商贸零售（-4.26亿）、电力及公用事业（-4.11亿）、房地产（-3.08亿）；公募方面，上周新成立偏股型基金249.21亿份，较前一周（372.43亿份）有所减少；杠杆资金方面，上周融资资金成交占两市总成交比重为9.43%，较前一周有小幅回升（9.40%），融资净流入205.91亿（此数据为周六早上更新，最终以周日更新的资金面数据为准）。分行业来看，上周房地产（-0.68pcts）、计算机（-0.54pcts）、食品饮料（-0.28pcts）融资交易活跃度降幅较大，综合（+3.08pcts）、钢铁（+1.34pcts）、商贸零售（+0.76pcts）板块融资交易活跃度涨幅较大；产业资本方面，上周产业资本净减持57.69亿元。

　　港股资金面：南下资金净买入零售业、软件与服务等

　　上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入576亿美元，规模环比有所下降；南下资金净流入43.8亿港币，较上一周净流入（76.9亿港币）有所减少，从分行业南下资金的摆布来看，截至6月4日，零售业（43.48亿元）、软件与服务（22.03亿元）、耐用消费品与服装（13.81亿元）板块净流入居前；电信服务（-13.68亿元）、食品饮料与烟草（-11.39亿元）、银行（-9.77亿元）板块净流出居前。

　　海外流动性：美债长端利率震荡，美元环比上升

　　国内流动性：短期利率维持稳定

　　中观景气与估值跟踪

　　基本面：原油、动力煤、螺纹钢、部分化工品价格环比上涨

　　上周，原油、动力煤、螺纹钢、玻璃、铁矿石、涤纶短纤、PTA、白条鸡等价格环比上涨；铜、铝、黄金、白银、水泥、天然橡胶、猪肉、白卡纸等价格环比下降。

　　行业及赛道估值

　　A/H分行业估值

　　A股估值方面，上周煤炭（+4.1pcts）、基础化工（+2.5pcts）、农林牧渔（+2.2pcts）、轻工制造（+2.2pcts）、纺织服装（+1.7pcts）板块PE估值分位数提升幅度居前，银行（-5.3pcts）、家电（-3.9pcts）、计算机（-2.7pcts）、消费者服务（-2.6pcts）、非银行金融（-1.7pcts）板块PE估值分位数下降幅度居前；煤炭（+6.0pcts）、农林牧渔（+3.6pcts）、汽车（+3.3pcts）、轻工制造（+2.0pcts）、基础化工（+1.9pcts）板块PB估值分位数提升幅度居前，家电（-6.0pcts）、非银行金融（-3.7pcts）、电力及公用事业（-1.2pcts）、传媒（-1.1pcts）、银行（-1.1pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，目前食品饮料（98.6%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%），食品饮料（98.6%）、消费者服务（97.8%）、医药（91.5%）PB估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%）；建筑（0.2%）、房地产（1.9%）、综合金融（2.9%）、通信（5.7%）、传媒（5.7%）、非银行金融（7.8%）板块PE估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%），建筑（0.3%）、房地产（1.4%）、综合金融（1.6%）、银行（6.6%）、非银行金融（8.0%）板块PB估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%）。

　　H股估值方面，技术硬件与设备（+4.1pcts）、能源（+1.3 pcts）、零售业（+0.9 pcts）、汽车与汽车零部件（+0.7pcts）、电信服务（0.4 pcts）板块PE估值分位数上升幅度居前，银行（-6.6pcts）、公用事业（-5.4pcts）、保险（-3.2pcts）、房地产（-2.2pcts）、食品饮料与烟草（-2.0pcts）板块PE估值分位数下降幅度居前；汽车与汽车零部件（+7.8pcts）、媒体（+3.9pcts）、软件与服务（+1.3pcts）、零售业（+1.0pcts）、能源（0.5pcts）板块PB估值分位数提升幅度居前，房地产（-4.4pcts）、半导体与半导体生产设备（-3.3pcts）、保险（-2.7pcts）、消费者服务（-2.6pcts）、公用事业（-2.1pcts）板块PB估值分位数下降幅度居前。从绝对估值分位数来看，目前运输（99.6%）、医疗保健设备与服务（94.8%）、房地产（93.9%）、耐用消费品与服装（92.8%）、制药&生物科技与生命科学（92.8%）、零售业（93.6%）、汽车与汽车零部件（92.8%）、软件与服务（96.4%）板块PE估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%），制药&生物科技与生命科学（98.9%）、耐用消费品与服装（97.8%）、医疗保健设备与服务（95.1%）、食品饮料与烟草（95.3%）、技术硬件与设备（93.6%）PB估值分位数处于历史较高水平（≥90.0%）；能源（3.1%）、食品与主要用品零售（3.1%）、消费者服务（6.6%）、保险（4.0%）、电信服务（0.5%）板块PE估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%）；能源（9.8%）、资本货物（3.8%）、食品与主要用品零售（6.1%）、银行（5.6%）、保险（1.3%）、电信服务（0.3%）、商业和专业服务（0.3%）、公共事业（4.0%）板块PB估值分位数处于历史较低水平（≤10.0%）。