华泰策略：首尾企业分化缓和盈利改善扩散至中上游_新浪财经

基金红人节|金麒麟基金大V评选百位大咖入围→【投票】

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　【华泰策略|景气】业绩预告：从首尾分化，到盈利扩散

　　来源：华泰策略研究

　　核心观点

　　业绩预告反映两大趋势：首尾企业分化缓和，盈利改善扩散至中上游

　　2020年年报和2021年一季报业绩预告显示两大趋势：一是全A企业盈利结构上，首尾分化现象缓和，盈利改善从头部企业向尾部企业扩散；二是在基数效应、景气扩散的带动下，盈利由中游制造与消费板块，向中上游企业扩散，中上游企业业绩弹性显现。配置建议：震荡中指数加配中证500、行业加配周期、制造。

　　20年年报预告：首尾企业盈利分化，尾部企业拖累全A业绩增速

　　2020年报预告披露已过半，首尾企业分化较为严重。截至4月12日，全A年报业绩预告披露率为57%，样本具有代表性，全A年报归母净利同比增速中位数达39%，加权平均数为-12%，相比20年一季度至三季度季度累计归母净利增速-24%、-19%、-8%，全A净利增速中位数高于前三季度，而加权平均数低于三季报，反映2020年年报过半企业盈利修复趋势良好，但尾部企业盈利趋势向下，或拖累全A年报业绩增速。板块与行业方面，原中小板净利增速强于创业板、主板（剔除原中小板，下同），盈利进一步向中游制造与消费集中。

　　21Q1季报预告：盈利扩散，首尾企业均向好

　　2021年一季报披露率较低，但整体盈利修复趋势良好，首尾企业盈利均向好。截至4月12日，全A2021年一季报披露率12%，低于2019年、2020年同期披露率（分别为35%、26%），创业板、中小板披露新规下，一季报业绩预告对全A盈利情况的代表性有所下降。具体来看，全A2021年一季报归母净利同比增速中位数达133%，加权平均数达750%，全A净利增速中位数显著高于2020年前三季度，且加权平均数高于中位数，反映2021Q1季报企业盈利修复趋势良好，盈利向尾部企业扩散。板块与行业方面，主板与中小板净利增速差值收窄，中上游预喜率居前，且业绩弹性强于消费板块。

　　板块趋势：中小创与主板盈利增速差，由走阔到收窄

　　分板块2020年年报归母净利增速中位数来看，中小企业板好于历史同期、好于本期创业板和主板，其中中小板、创业板归母净利增速预告均值达到2011年以来最高值，或原于中游制造受益供需改善、2020年PPI同比仍处相对低位，中游制造业占比较高的中小企业板盈利改善相对更为显著。2021年一季报归母净利增速中位数显示，各板块均好于历史同期、达到2011年以来高位，主板与中小板净利增速差值收窄，我们认为主要原于2020年四季度以来，国内地产链向好、中游制造盈利企稳、海外供需错配、PPI同比企稳等因素，拉动上游资源和中游材料占比较高的主板盈利企稳。

　　行业趋势：20年报盈利向中游制造与消费集中，21Q1向中上游扩散

　　相比2020年前三季度，年报盈利进一步向中游制造板块和部分消费集中，但钢铁、煤炭行业盈利初现小幅改善。其中机械、电力设备及新能源、家电、医药、电力公用及事业、电子等年报预告盈利增速相对三季报加快，交通运输、消费者服务、商贸零售、石油石化等盈利持续恶化。21Q1季报预告显示，2020年年报预告盈利增速居前的消费板块（如家电、汽车等）盈利增速仍保持高位，但业绩弹性开始弱于产业链上游的基础化工、煤炭、钢铁、建材等，基数效应叠加景气修复影响下，交通运输、纺织服装板块的盈利也加速改善。

　　风险提示：美联储早于预期收紧货币；全球疫苗有效性和接种进展低于预期，A股2020年年报、2021年一季报披露的盈利情况低于预期。

　　业绩预报：20年年报首尾分化，21Q1季报盈利扩散至中上游

　　20年年报预告：全A净利增速中枢上移，首尾企业分化

　　2020年年报预告显示，全A净利增速中位数上移，首尾企业分化。截至4月12日，全A年报业绩预告披露率为57%，较前两年同期69%、59%的披露率，进一步下滑。全A年报归母净利同比增速中位数达39%，加权平均数为-12%，相比2020年一季报至三季报全A季度累计归母净利增速-24%、-19%、-8%，全A净利增速中位数高于前三季度，而加权平均数低于三季报，反映2020年年报过半企业盈利修复趋势良好，但尾部企业盈利趋势向下，或拖累全A业绩增速。

　　分板块年报预告：中小创回升趋势显现，中小板净利增速领跑

　　分板块来看，创业板、原中小板预告披露率低于历史同期（截至当年4月12日），主板（除原中小板企业，下同）预告披露率同比略增。截至2021/4/12，全A、主板、中小板、创业板、科创板的2020年年报披露率分别为57%、50%、62%、69%和53%。在2020年6月、2019年3月，创业板、中小板分别取消年报及季报预告强制披露要求后，板块业绩预告披露率出现较大幅度下滑；主板无强制披露要求，历年披露率基本稳定。

　　分板块年报归母净利增速中位数来看，中小企业板好于历史同期、好于本期创业板和主板。主板、中小板、创业板年报归母净利增速预告中位数分别为35%、50%、30%，除主板外，各板块均高于2019年同期，其中中小板、创业板归母净利增速预告均值达到2011年以来最高值，我们认为由三方面因素导致：一是中小板、创业板取消季报强制披露之后，部分业绩增速不佳的企业缺乏披露动力，或选择不披露业绩预告，致使公开披露的企业业绩增速中位数提高；二是新冠疫情对以高新制造、数字经济相关业务为主中小创企业影响相对较小，因而中小创企业业绩预告情况明显好于主板；三是中游制造受益供需改善、2020年PPI同比仍处相对低位，中游制造业占比较高的中小企业板盈利改善相对更为显著。

　　分行业年报预告：中游制造、消费板块年报预喜率较高

　　行业方面，以全部A股已披露2020年年报预告的标的为样本，分两个角度来看：1）各行业预喜率比较，居前的行业包括国防军工、电子、家电、食品饮料、钢铁、电力设备及新能源、机械等；2）各行业盈利增速加权平均数比较，居前的行业包括机械、电力设备及新能源、家电、医药、农林牧渔、电力及公用事业、电子等。

　　相比三季报季度累计净利增速，年报预告显示盈利增速（采用加权平均数）相对提升较大的行业有：机械、电力设备及新能源、家电、医药、电力公用及事业、电子等；相对回落的行业有：交通运输、消费者服务、商贸零售、石油石化、房地产等；盈利进一步向中游制造板块和部分消费集中，钢铁、煤炭行业盈利初现小幅改善。

　　2021Q1季报业绩预告显示，全A首尾企业盈利趋势均向好。截至4月12日，全A2021年一季报披露率12%，低于2019年、2020年同期披露率（分别为35%、26%），创业板、中小板披露新规下，一季报业绩预告对全A盈利情况的代表性有所下降。具体来看，全A2021年一季报归母净利同比增速中位数达133%，加权平均数达750%，相比2020年一季报至三季报全A季度累计归母净利增速-24%、-19%、-8%，全A净利增速中位数显著高于前三季度，且加权平均数高于中位数，反映2021Q1季报企业盈利修复趋势良好，且首尾企业盈利趋势均向好。

　　分板块季报预告：主板与中小板净利增速差值收窄

　　分板块来看，2020年Q1创业板、中小板预告披露率低于历史同期，主板预告披露率与历史基本持平。截至4月12日，全A、主板、中小板、创业板的2021年Q1业绩预告披露率分别为12%、7%、18%、19%。

　　从各板块已披露企业2021年一季报归母净利增速中位数来看，各板块均好于历史同期、达到2011年以来高位，主板与中小板净利增速差值收窄。主板、中小板和创业板一季报归母净利增速预告中位数分别为16%、47%、64%，均高于2020年同期数字，均达到2011年以来最高值，且中小板与主板净利增速中位数差值收敛，我们认为主要原于2020年四季度以来，国内地产链向好、中游制造盈利企稳、海外供需错配、PPI同比企稳等因素，拉动上游资源和中游材料占比较高的主板盈利企稳。

　　分行业季报预告：中上游预喜率居前，且业绩弹性强于消费板块

　　行业方面，以全部A股已披露2021年一季报预告的标的为样本，分两个角度来看：1）各行业预喜率比较，披露率超过全A整体披露率12%且预喜率居前的行业包括机械、汽车、纺织服装、非银金融、建材、轻工制造等；2）各行业盈利增速加权平均数比较，披露率超过全A整体披露率12%且盈利增速居前的行业包括基础化工、煤炭、纺织服装、钢铁、建材、非银金融、建筑、机械等。而2020年年报预告盈利增速居前的消费板块（如家电、汽车等）盈利增速仍保持高位，但一季报预告业绩弹性弱于产业链上游。此外，年报预告领跑的中游制造板块（如电力设备及新能源等）盈利增速较高，但当前披露率较低。