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陈显顺策略研究
▶ 年初快涨之后，近两周市场重回震荡，A股估值提升明显放缓，且大盘股估值表现羸弱。但市场结构性情绪仍高，流动性拐点前蓝筹抱团难瓦解，同时可加强南下的关注。
摘要
▶年初快涨之后，近两周市场重回震荡，A股估值提升明显放缓，且大盘股估值表现羸弱。近两周抱团股调整之下市场重回震荡，上证综指仅上涨1.02%，震荡中估值提升明显放缓。同时A股蓝筹泡沫之下，近两周估值结构分化，中盘表现明显优于大小盘。目前沪深300估值分位已超95%，估值分位仅提升0.7%，而中证500估值分位仍位于40.0%的低位，估值分位提升达6.1%。但当前市场交易情绪仍高，流动性拐点未现之前蓝筹龙头抱团短期难瓦解，同时可加强对于南下投资方向的关注。风险溢价方面，信用利差结束永煤事件后的持续走阔趋势，进入下行通道，与股权风险溢价方向保持一致。
▶估值：估值提升放缓，中盘强于大小盘
1）板块：近两周各板块估值上行速度明显放缓。上证50、沪深300、上证180等PE历史百分位变动均小于1.5%，仅中证500上行明显。目前中证500PE为29.44（0.85），处于历史分位40.0%（6.1%）。
2）风格：近两周各风格估值提升放缓。成长、周期、金融估值上行幅度缩小，稳定板块明显下行。从大小风格来看，中盘强于大小盘。
3）行业：行业估值涨跌互现，银行、电子、计算机大幅上行。非银金融下行明显，其中保险跌幅最大，采掘、商业贸易等下行亦明显。
4）海外：各主要指数于高位跌多涨上，纳斯达克指数持续大幅下行，仅日经225、韩国综合指数小幅上行。
▶风险溢价：ERP位于三年低位，信用利差现下行拐点
1）ERP：万得全A ERP继续延续上期缓慢下行趋势，近两周下行0.01%，位于近三年低位。万得全A ERP最新值为2.50%。
2）信用利差：信用利差与股权风险溢价方向保持一致，既上期产业债现下行拐点后，本期城投债信用利差亦现下行拐点。
▶情绪：成交数据大小分化，结构性情绪仍高
1）大市值交易活跃，涨停分布中小市值占比抬升：各主要指数换手率与成交金额一改上期普涨态势，出现明显的大小之别，大市值龙头交易活跃。换手率方面，上证50（26.1%）、上证180（22.7%）和沪深300（23.6%）换手率环比增速均在20%以上，而中证500（-7.3%）换手率下降明显。成交额表现与换手率相同。涨跌停方面，涨停家数继续上涨，跌停家数继续下降。从涨跌停的市值分布来看，本期涨跌停市值分布出现明显反转，50亿以下小市值涨停占比上升、跌停占比下降，200亿以上市值涨停占比下降、跌停占比上升。两融方面，融资融券余额突破17000亿，融资买入额占全A成交额继续上行。
2）12月新增开户数继续回升，股市搜索热度持续抬升：12月上证新增账户数为269.86万户，较11月255.15万户环比增长5.77%。百度指数、微信指数和微博微指数环比上升20.2%、14.8%和10.3%。
目录
1． 核心指标速览
2． 估值：估值提升放缓，中盘强于大小盘
2.1． 板块：估值提升放缓，中证500领涨
2.2． 风格：稳定板块下行明显，成长、周期上行幅度缩小
2.3． 行业：分化明显，银行、电子大幅上行，保险、采掘下行幅度大
2.4． 海外：各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数持续大幅下行
3． 风险溢价：ERP位三年低位，信用利差进入下行通道
3.1． ERP：下行0.01%，位于近三年低位
3.2． 信用利差：产业债/城投债均现下行拐点
4． 情绪：成交数据大小分化，结构性情绪仍高
4.1． 大市值交易活跃，涨停分布中小市值占比抬升
4.2． 12月新增开户数继续回升，股市搜索热度持续抬升
1
核心指标速览
2
估值：估值提升放缓，中盘强于大小盘
2.1． 板块：估值提升放缓，中证500领涨
近两周各板块PE增速明显放缓。上证50、沪深300小幅上扬，仅有中证500上涨幅度较为明显。目前中证500PE（TTM）为29.44（0.85），处于历史分位40.0%（6.1%），PB（LF）为2.13（0.06），处于历史分位23.9%（3.9%）；上证50 PE（TTM）为14.64（0.04），处于历史分位96.0%（0.1%），PB（LF）为1.57（0.00），处于历史分位71.0%（0.00%）。沪深300PE（TTM）为16.92（0.22），处于历史分位95.2%（0.7%），PB（LF）为1.84（0.02），处于历史分位76.4%（1.4%）。
2.2． 风格：稳定板块下行明显，成长、周期上行幅度缩小
对比前两周，近两周各风格估值上行速度明显放缓。成长、周期、金融板块仅小幅上行，稳定板块下行幅度大。成长板块PE（TTM）为81.81（0.29），处于历史分位91.2%（0.7%），PB（LF）为4.11（0.04），处于历史分位64.0%（1.6%）；周期板块PE（TTM）为35.54（0.46），处于历史分位76.9%（0.3%），PB（LF）为1.77（0.03），处于历史分位42.7%（2.6%）；稳定板块PE（TTM）为18.45（-0.34），处于历史分位60.2%（-2.4%），PB（LF）为1.21（-0.02），处于历史分位5.3%（-2.9%）。
从大小风格来看，中盘强于大小盘。中盘股板块PE（TTM）为27.70（0.45），处于历史分位49.0%（2.6%），PB（LF）为2.59（0.04），处于历史分位52.3%（2.6%）；大盘股板块PE（TTM）为20.96（0.20），处于历史分位98.6%（0.6%），PB（LF）为2.46（0.02），处于历史分位88.1%（0.9%）。
2.3． 行业：分化明显，银行、电子大幅上行，保险、采掘下行幅度大
从行业角度来看，近两周各行业估值涨跌互现。从各行业PE历史分位变化来看，银行、电子、计算机上涨幅度较大。银行PE（TTM）为7.7（0.41），处于历史分位81.2%（7.7%），PB（LF）为0.8（0.04），处于历史分位9.1%（2.6%）；电子PE（TTM）为54.9（2.55），处于历史分位62.0%（5.5%），PB（LF）为4.7（0.24），处于历史分位92.4%（6.3%）；计算机PE（TTM）为72.4（2.64），处于历史分位85.2%（3.5%），PB（LF）为2.7（0.23），处于历史分位67.6%（16.9%）
非银金融下行明显，尤其是保险行业跌幅最大。采掘、商业贸易等行业下行亦明显。保险PE（TTM）为13.1（-0.39），处于历史分位41.6%（-5.2%），PB（LF）为2.1（-0.06），处于历史分位40.8%（-4.6%）；非银金融PE（TTM）为18.5（-0.26），处于历史分位52.3%（-2.7%），PB（LF）为2.0（-0.03），处于历史分位49.5%（-4.9%）；采掘PE（TTM）为16.5（-0.27），处于历史分位36.1%（-3.0%），PB（LF）为1.1（-0.01），处于历史分位9.5%（-0.8%）。
此外，近两周PE变动再次呈现“两头稳，中间变化快”特征。近期处于历史高位的食品饮料、休闲服务等行业虽有小幅下行，但整体分位数仍保持在前列；PE处于历史百分位23%以下的行业同样小幅下跌；百分位数处于中部靠前75%-95%区间的行业上涨均明显，其中上涨幅度最大的银行百分位数为81.2%，百分位数处于中部靠后区间35%-53%行业下行幅度明显，其中保险、采掘等跌幅最大的行业位于此区间。
2.4． 海外：各主要指数跌多涨少，纳斯达克指数持续大幅下行
除纳斯达克指数持续大幅下行之外，目前海外各主要指数均小幅变化。富时100、德国DAX、标普500小幅下行。纳斯达克PE（TTM）为56.87（-10.97），处于历史分位95.6%（-2.5%），PB（LF）为6.09（0.15），处于历史分位98.9%（-1.0%）；富时100 PE（TTM）为180.97（-2.81），处于历史分位98.2%（-0.4%），PB（LF）为1.73（-0.05），处于历史分位34.4%（-10.7%）；德国DAX PE（TTM）为66.97（-0.14），处于历史分位99.3%（-0.3%），PB（LF）为1.82（-0.02），处于历史分位82.5%（-2.0%）。
近两周仅日经225、韩国综合指数小幅上行。日经225PE（TTM）为40.29（0.85），处于历史分位99.9%（0.3%），PB（LF）为2.18（0.04），处于历史分位99.9%（0.3%）。
3
风险溢价：ERP位于三年低位，信用利差进入下行通道
3.1． ERP：下行0.01%，位于近三年低位
万得全A ERP继续延续上期缓慢下行趋势，近两周下行0.01%，位于近三年低位。截至2021年1月22日，万得全A ERP为2.50%，较2021年1月8日小幅下行0.01%。ERP仍在探底过程中，已持续低于均值减一倍标准差，位于近三年低位。
3.2． 信用利差：产业债/城投债均现下行拐点
信用利差与股权风险溢价方向保持一致，既上期产业债现下行拐点后，本期城投债信用利差亦现下行拐点。截至2021年1月22日，全体产业债平均信用利差为86.87BP，较再前两周下行2.56BP。全体城投债平均信用利差为132.91BP，较再前两周下行1.40BP。产业债与城投债信用利差走势保持一致。
4
情绪：成交数据大小分化，结构性情绪仍高
4.1． 大市值交易活跃，涨停分布中小市值占比抬升
各主要指数换手率与成交金额一改上期普涨态势，出现明显的大小之别，大市值龙头交易活跃。从换手率来看，上证50（26.1%）、上证180（22.7%）和沪深300（23.6%）换手率环比增速均在20%以上，深证成指（6.7%）、创业板指（6.4%）和中小板指（8.0%）换手率表现平稳，而中证500（-7.3%）换手率下降明显。从成交额来看，上证50（23.3%）、上证180（26.9%）和沪深300（22.9%）成交金额环比增速均在20%以上，深证成指（6.3%）、创业板指（3.3%）和中小板指（7.7%）表现平稳，而中证500（2.1%）成交金额上行幅度低。
从涨跌停来看，近两周涨停家数继续上涨，跌停家数继续下降。近两周全A涨停家数为日均88.7家，较再前两周的80.0家增长10.9%；跌停家数为日均27.1家，较再前两周的31.9家下降15.0%。
从涨跌停的市值分布来看，本期涨跌停市值分别较上期出现明显反转，50亿以下小市值涨停占比上升、跌停占比下降，200亿以上市值涨停占比下降、跌停占比上升。1）涨停市值分布上，50亿市值以下涨停占比上升明显，200亿市值以上涨停占比下行明显。近两周50亿以下的公司涨停日均家数为41.4，占比环比上升43.3%；50-100亿的公司涨停日均家数为13.6，占比环比下降11.1%；200 -500亿的公司涨停日均家数为5.8，占比环比下行46.3%。2）跌停市值分布上，近两周50亿以下的公司跌停日均家数为9.8，占比环比下降11.2%；50-100亿的公司跌停日均家数为2.3，占比环比下行6.0%；200-500亿的公司跌停日均家数为2.0，占比环比上行85.6%。
两融方面，融资融券余额突破17000亿，融资买入额占全A成交额继续上行。融资融券余额稳中有升，截至2021年1月22日，融资融券余额为17084.51亿。近两周融资融券余额均值为16922.4亿，较再前两周的16408.8亿上涨2.92%。融资买入额占全A成交额比例持续上行，近两周融资买入额占全A成交额比例均值为10.43%，较再前两周的9.94%增长4.92%。
4.2． 12月新增开户数继续回升，股市搜索热度持续抬升
新增开户数继续回升，12月新增开户数继续保持在250万户以上。12月上证新增账户数为269.86万户，较11月255.15万户环比增长5.77%。与2019年同期相比，增速高达75.10%。
近两周主要搜索指数关于“股市”的热度大幅上升。百度指数、微信指数和微博微指数环比上升20.2%、14.8%和10.3%。从搜索指数的历史表现来看，可以观察到当市场波动较大或趋势性较强时，同期常伴随着搜索指数明显上升。近期这一现象表现明显，从日频数据来看，1月12日和1月21日市场出现较大波动时，同期各主要搜素指数关于“股市”的热度均出现明显上行。
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责任编辑：逯文云
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