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持久战:养精蓄锐(王德伦（金麒麟分析师）,李美岑（金麒麟分析师）)——A股策略月报【兴证策略|大势研判】
来源：王德伦策略与投资
投资要点
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。
美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公报已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性，中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
美国大选不确定性增加，海外疫情复发较严重影响经济复苏斜率。美国大选即将迎来投票日，由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。如果差距较小，大选当日较难出结果，市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。其次，英国、法国、西班牙，再次大规模出现疫情复发，也出现封城的现象，主要经济体的疫情复发，给全球经济复苏的斜率可能会适当降低。
A股三季报业绩逐步转好，全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。如果进一步剔除石油石化板块，2020Q3的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。整体来看，上游原材料、电力设备新能源、汽车、国防军工、电子等我们前期重点推荐的经济复苏和景气方向，业绩也出现积极变化。
行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1）金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报金融板块业绩的经营情况比预期乐观。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2）周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3）“双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更具有促进中国由制造业大国向制造业强国转变的深远意义，也是“双循环”另一重要含义。
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底
报告正文
展望：持久战，养精蓄锐
我们在2020年度策略《拥抱权益时代》，“四重奏”奠定对2020年市场基本基调。节奏上，4月以来，《蓝筹搭台，成长唱戏》等系列报告强调，看好市场，上证综指实现20%涨幅，创业板指完成50%涨幅。7月初《降低斜率，拉长时间》、“持久战”等提示市场进入震荡期。
美国大选不确定性增加，欧洲主要城市再度封城，海外疫情再度呈现严峻态势。我们10月最后一周周报《反应不确定性》中强调市场正反应这样预期。展望11月，外部的不确定性，短期难消除，全球投资者呈现出强避险情绪，风险资产期情绪偏弱，整体市场养精蓄锐为主。但中长期看，国内“十四五”公布已发布，细则内容将逐步清晰，围绕“双循环”，外部的扰动较难影响国内积极向好的经济复苏，服务型消费逐步转好的特征，整体A股向好的局面也没改变。同时，金稳委再度开会强调“增强资本市场枢纽功能”，凸显“十四五”期间资本市场重要性，中长期对市场充满信心，长牛整固期，权益时代不宜过度悲观。
美国大选不确定性增加，海外疫情复发较严重影响经济复苏斜率。美国大选即将迎来投票日，由于新冠肺炎疫情影响，美国大选呈现出邮寄选票远超以往的现象。如果差距较小，大选当日较难出结果，市场有可能进入类似2000年小布什与戈尔的争议情况。当时美国最高法院花费了1个多月时间才做出最终宣判。在这期间市场避险情绪浓厚，黄金、美债等避险品种明显走高。其次，英国、法国、西班牙，再次大规模出现疫情复发，也出现封城的现象，主要经济体的疫情复发，给全球经济复苏的斜率可能会适当降低。
A股三季报业绩逐步转好，全部A股、非金融上市公司单季度净利润增速均大幅转正。根据可比口径计算，2020Q3单季度全部A股上市公司归属母公司所有者净利润同比增速为17.61%，相较于2020Q2的同比增长率-13.13%大幅增长30.74个百分点，是2017Q4以来的最大单季度利润增速。全部非金融A股企业在2020Q3的单季度归母净利润增速为30.52%，相较2020Q2的-2.81%同样大幅转正，远高于对应的同期增速（2019Q3为-1.2%），是2018Q3以来的最高单季度净利增速。非金融非石油石化上市公司单季度净利增速延续增长趋势。如果进一步剔除石油石化板块，2020Q3的单季度归母净利润增速为18.04%，在2020Q2（单季度净利增速为7.89%）的基础上延续增长趋势，远高于对应的同期增速（2019Q3为2.64%）。扣除石油石化后，非金融上市公司单季度归母净利增速有所下降，主要是中国石油和中国石化分别在三季度完成了管网资产交易，导致石油石化板块投资收益大幅上升1082.48%，从而大幅增加了石油石化板块的净利润所致。整体来看，上游原材料、电力设备新能源、汽车、国防军工、电子等我们前期重点推荐的经济复苏和景气方向，业绩也出现积极变化。
行业配置：聚焦金融等低估值和经济复苏主线的配置价值，中长期聚焦科技与消费主线。
1) 金融基本面压制因素逐步缓解，市场风格迎来再平衡。目前银行业整体估值为0.7xPB左右，3/5/10年分位数仍在20%以下。随着经济逐步企稳，银行中报业绩靴子落地对于行业基本面压制因素有所解除。同时，三季报金融板块业绩的经营情况比预期乐观。第三、考虑到近期机构投资者避险情绪较高，银行板块安全边际较高，以银行为代表的低估值板块有望迎来资金配置，实现市场风格的再平衡。
2) 周期制造，把握补库存，经济复苏主线。沿着经济从“通缩”转向基本面“复苏”，部分行业进入补库存周期，特别是当前处于库存周期底部区域的中游原材料、工业品，如汽车、造纸、机械等中游制造业，化工、建材、有色等中游原材料。PPI改善+补库存的“量”、“价”齐升的格局是对这些品种盈利改善较好的阶段。
3) “双循环”、要素市场化改革、“十四五”规划，科技与消费是中长期主线。即将召开十九届五中全会，叠加今年以来出台的要素市场化改革和“双循环”等政策方向。我们认为未来的经济发展主线和机会可以围绕着①激发内部消费，特别是以要素市场化改革中的“土地要素市场化”、“户籍制度改革”等释放来自于农村居民的消费潜力。②数字经济作为新的要素，其与居民消费相互结合，5G融合等相关，以8亿多网民为基础的内循环有望成为中长期中国经济增长的动力源。③我们正处在从投资驱动转向创新驱动，科技竞争“卡脖子”领域，如半导体、软件设计、高端设备等方面是另一个确定性方向。④20年前中国加入WTO，开放经常账户，实现制造业大国，跃居全球第二大经济体。当前，开放资本账户，迎接开放红利，不仅是吸引外资投资资本市场，更具有促进中国由制造业大国向制造业强国转变的深远意义，也是“双循环”另一重要含义。
风险提示
风险提示：中美博弈超预期加大，美股二次探底
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责任编辑：陈志杰
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