国泰君安訾猛：双节消费旺季临近抢抓板块布局契机_新浪财经

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　　专访│国泰君安訾猛：双节消费旺季临近，抢抓板块布局契机

　　来源：证基风云

　　“‘金九银十’是传统的消费旺季。社会消费品零售整体数据逐月好转，食品饮料半年报表现优异，百货明显恢复，电商增长加速，化妆品增速大幅回升。整体而言，数据在不断好转，分化也在加剧。”中秋、国庆双节消费旺季来临之际，国泰君安证券研究所消费组组长訾猛在接受《国际金融报》记者专访时表示。

　　在訾猛看来，消费是中国经济增长的“稳定器”和“压舱石”。庞大的内需市场，是我国经济增长最大的底气所在。以国内大循环为主的双循环发展新格局下，出口转内销、本土品牌崛起等四大消费板块将会深度受益。消费品企业面临行业集中度提升、消费升级等三大机遇。

　　谈及中国消费趋势发展，訾猛认为，国内消费分级现象非常明显，不同地域的消费发展速度和趋势存在明显差异。中国“第二、第三、第四消费时代”的特征兼而有之。未来十年将是智慧消费的黄金十年，科技变革将从生产端等五大环节深刻影响整个消费品行业。

　　名酒分化急速加剧

　　《国际金融报》：中秋、国庆双节消费旺季临近，A股消费相关板块的走势如何演绎？投资者应怎样布局？

　　訾猛：“金九银十”是传统的消费旺季。随着疫情防控和经济社会发展一系列政策措施落地，工业经济运行状况在不断转好，企业利润延续快速恢复性增长态势，受疫情拖累的线下消费、服务消费以及耐用品消费正在加快恢复至正常水平。

　　就经济运行指标而言，8月份社会消费品零售总额达33571亿元，同比增长0.5%，增速年内首次由负转正，可选消费表现更佳，从股价表现上预计可选板块更优。

　　分板块来看，白酒板块方面，名酒涨价且动销开始加快，行业分化急速加剧。展望中秋，高端酒会加速，次高端分化，中档酒疲软，低端保持平稳。名酒终端库存相对较低，基本维持在1个月以内，终端动销加快，预计中秋表现优异。

　　啤酒板块方面，啤酒需求端前期受益大众餐饮复苏和地摊经济，进入旺季后表现保持良好态势，供给端终端动销加快及补库存加速。

　　乳制品板块方面，疫情强化消费者乳制品消费需求，常温与低温板块关注度持续上升，板块整体需求端复苏强劲，供给端补库存显著增加，明显修复。

　　大众品板块方面，需求端消费场景快速修复，聚集性消费有望逐步恢复，供给端二季度补库存有望带来业绩改善，有望继续保持韧性。调味品边际受益明显，7月传统淡季主动控货去库存，第三季度有望延续第二季度增长趋势。长期来看，集中度提升是大势所趋。疫情影响行业快速分化、格局重塑，经营困难、品牌力不足的中小企业发展受限，格局继续向龙头倾斜。

　　《国际金融报》：自二季度以来，从中央到地方密集出台消费刺激措施，拉动内需增长。如何看待消费在促进经济复苏方面，被寄予的厚望以及所起到的特殊意义？

　　訾猛：消费是中国经济增长的“稳定器”和“压舱石”，中国政府密集出台促消费刺激政策，对消费在促进经济复苏方面寄予厚望，我们认为这是主动作为、长期谋划的战略选择。

　　在复杂多变的内外部环境下，消费在促进经济复苏方面被寄予厚望。投资、消费、出口被称为拉动GDP增长的“三驾马车”，过去四十年中国经济增长主要是靠投资和出口来拉动，但未来消费市场将成为我国经济增长的最大动力源。

　　从消费贡献率来看，2019年最终消费支出对GDP增长贡献率达到57.8%，已经连续6年成为经济增长第一拉动力，可以毫不夸张地说，消费是中国经济增长的“稳定器”和“压舱石”。

　　目前中国已经成为全球第二大消费市场，2019年社会消费品零售总额达到41.2万亿元，如此庞大的内需市场，是我国经济增长最大的底气所在。

　　四大消费板块深度受益

　　《国际金融报》：展望四季度，消费相关的政策有哪些值得关注的地方？

　　訾猛：为了让消费市场尽快摆脱疫情影响，从中央到地方，各级政府出台了一系列促消费政策，大致可划分为发放消费券、补贴新能源汽车、免税政策放宽、带薪休假等类型，这些促消费政策对消费复苏起到了非常重要的作用。

　　以补贴新能源汽车为例，汽车板块在整个社会消费品零售总额中的占比很大，为了稳定国内汽车消费市场，今年以来多地政府出台了新车购置补贴政策，同时汽车限购城市也在积极增加号牌指标。比如5月21日，天津发布《天津市促进汽车消费的若干措施》，明确2020年新增3.5万个小客车个人摇号指标，放宽个人与企业增量指标申请资格，完善小客车限购限行措施等。

　　我们相信，未来各地方政府、消费品企业、金融机构等，还会出台一系列促消费政策，营造更加浓烈的消费氛围，为下半年消费回暖提供更强有力的支撑。

　　《国际金融报》：如何看待未来消费在经济中所起的作用？A股哪些主题板块及方向会因此受益？

　　訾猛：近期中国政府提出构建“以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进”的新发展格局，我们认为消费板块在经济增长中将起到“中流砥柱”的作用，成为推动企业创新以及拉动市场需求的重要支撑点。

　　国内大循环的背景下，四大消费板块将会深度受益：

　　一是国内大循环使得出口转内销企业（主要集中在家电、轻工、纺织服装、电子等行业）直接受益，有利于缓解出口压力、增加企业销路。

　　二是在疫情冲击叠加国内消费升级的大背景下，海外消费回流、本土品牌崛起是大势所趋，免税、旅游餐饮、影视游戏、酒店航空等行业需求端有望迎来增长，民族品牌（例如化妆品、奢侈品等）成为受益者。

　　三是国内大循环下，摆脱对国外的依赖至关重要，在高科技领域实现自主可控、加大国产替代将是未来的长期主题；除科技领域外，保障粮食生产、确保农业安全同样意义重大，也是国家安全的重要基础。

　　四是新基建和数字经济是我国创新增长的重要抓手，国内大循环对5G、特高压、城际高铁和轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网等领域投资标的构成实质性利好。

　　中国消费分级现象显著

　　《国际金融报》：8月消费增速年内首次由负转正，您有何解读？

　　訾猛：8月消费增速年内首次由负转正，可选更优，进一步佐证了国内消费环境在不断改善，居民消费正在快速恢复至正常水平。预计下半年消费增速大概率将继续向好。

　　《国际金融报》：您提到，消费在中国才刚刚走过了初级阶段，判断依据是什么？中长期来看，不同地域的消费发展速度和趋势，以及市场潜力有何不同？

　　訾猛：从人均角度，中国人均GDP、人均可支配收入、人均社零等指标仍与美国、日本等发达国家存在明显差距，消费在中国刚刚走过了初级阶段。中国消费市场的增长潜力仍有待释放，我们相信在这一过程中，资本市场必然会涌现出更多超大市值公司。

　　中国地域辽阔、人口众多，在收入、区域、年龄、教育背景等方面都存在巨大差异，国内消费分级现象非常明显，不同地域的消费发展速度和趋势存在明显差异。

　　中长期来看，不同地域的消费发展速度和趋势存在很大不同，中国“第二、第三、第四消费时代”的特征兼而有之。

　　具体而言，我国一二线城市正从“第三消费时代”向“第四消费时代”过渡的阶段，这些城市的居民因收入水平较高，消费行为相对超前，他们更倾向于将钱花在医疗保健、教育文化、娱乐休闲等满足精神需求的服务型消费中。

　　我国三四线城市仍处于“第三消费时代”。借鉴日本发展经验，当一个国家的人均GDP跨过3000美元后便步入“第三消费时代”，表现为温饱型与生存型消费得到满足，居民开始向着享受型消费转变，电商购物、休闲零食、化妆品、各类小家电的兴起均是这一时代的典型特征。

　　我国五六线及以下城市仍处于“第二消费时代”，受制于收入水平的偏低与消费领域基础设施的有待完善，这些城市居民的个性化消费意识还没有完全觉醒，拼多多在低线城市的崛起，即带有非常明显的“第二消费时代”的特征。

　　《国际金融报》：伴随大规模鼓励消费措施出台、消费场景恢复，二季度食品饮料等消费行业，业绩均出现环比改善，您对全年消费行业表现有何预判？

　　訾猛：我们认为消费行业具有较强的顺周期属性，消费回暖与宏观经济的向好预期存在很大关系。预计下半年消费增速大概率将继续向好，并进一步发挥宏观经济“稳定器”作用，我们对全年消费行业保持乐观。

　　如果从投资的角度而言，对于A股市场中的长期投资者，建议超配消费行业，复盘历史便不难发现，消费行业一直是“牛股辈出的摇篮”，是投资者值得重点关注的富矿。

　　我们曾统计出A股上市以来涨幅最高的50家上市公司，医药和消费类公司占比超过半壁江山，泸州老窖上涨425倍、贵州茅台上涨352倍，伊利股份上涨317倍，其它耳熟能详的消费品公司（包括云南白药、格力电器、山西汾酒等）涨幅都在100倍以上。

　　消费品企业面临三大机遇

　　《国际金融报》：在经济“内循环”大背景下，强内需时代或来临。消费品企业面临怎样的发展机遇？

　　訾猛：在经济“内循环”大背景下，国内有四大消费板块将深度受益。我重点谈一下消费品企业面临的三个发展机遇：

　　一是行业集中度提升。伴随消费行业进入挤压式增长和结构性繁荣的新周期，行业驱动力逐渐从需求驱动转向供给驱动，过去普遍存在的需求红利逐渐消退，企业竞争优势和供给效率变得越来越重要；龙头企业正在利用自己的竞争优势，通过挤压二三线品牌的市场份额来获得超越行业的增长，消费行业集中度不断提升，出现强者恒强格局。

　　二是消费升级。一二线城市消费升级、三四线城市消费扩容，我们看到这两种发展潮流形成共振；和西方国家相比，中国最大的优势是什么？中国拥有1亿多市场主体和1.7亿多受过高等教育的人才，还有包括4亿多中等收入群体在内的14亿人口所形成的超大规模内需市场，在“消费升级+消费扩容”两种潮流共同作用下，庞大的消费群体将会爆发出巨大的增长潜力。

　　三是消费新趋势。新冠肺炎疫情发生以来，偏服务性行业（旅游、餐饮、交运等）受到较大冲击，但生鲜电商、在线教育、在线娱乐、远程办公等“新经济”快速爆发，疫情导致人们户外活动大幅减少，很多消费场景“被迫”转移至线上，无形中培养了人们诸多新型消费习惯，为传统消费行业带来新机遇，重点关注以下新趋势：消费线上化、消费健康化、消费便捷化、消费科技化（未来科技变革将从生产端、产品端、供应链端、场景端、营销端重塑整个消费品产业链）。

　　《国际金融报》：在您看来，消费品企业真正的“护城河”是什么？其构成因素有哪些？

　　訾猛：消费品企业“护城河”的构成因素有很多，我想重点谈其中四点：

　　首先是稳定性。消费行业具备明显的弱周期属性，下游需求、企业竞争优势、品牌壁垒能够在较长时间内维持稳定。

　　其次是长周期性。部分消费品符合人类社会发展永恒主题（追求健康、追求快乐、追求美丽），企业生命周期近乎永续经营。

　　再次是扩张性。消费者的消费需求逐渐从生活必需品向精神消费过渡，这种横向和纵向的扩张性为消费品企业的不断增长提供原生动力。

　　最后是可沉淀性。优秀的消费品企业能够顺应时代变迁潮流，不断沉淀企业的竞争优势，始终屹立在浪潮之巅。

　　智慧消费迎黄金十年

　　《国际金融报》：新冠肺炎疫情加速数字化转型，消费品企业展业生态面临何种变革？发力重点是什么？

　　訾猛：科技进步叠加消费需求变化，共同驱动消费行业变革，未来十年（2020-2030年）中国将从传统消费时代和互联网消费时代进入智慧消费时代。未来十年，将是智慧消费的黄金十年。

　　具体而言，我们认为，科技变革将从生产端、产品端、供应链端、场景端、营销端五大环节深刻影响整个消费品行业。

　　从生产端来看，智能制造带来制造水平、制造效率、产品质量的全面提升。大家可以观察一下，近年来消费龙头企业（包括格力、美的、海尔、吉利汽车等）在智能制造领域持续加大投入，大规模采用机器人作业，实现人均创收和人均创利的持续增长，公司竞争优势得到巩固和加强。

　　从产品端来看，科技重塑产品、创造新的需求，在数字经济时代创造更多科技新物种。对于成熟品类，产品的颠覆式创新可以引领产品均价再创新高，打开高端市场空间，例如高端家电品牌卡萨帝、小家电技术引领者戴森；除高端化之外，科技创新可打造更具性价比畅销商品，满足消费者需求，例如海尔子品牌统帅；科技创新亦可催生“科技新物种”，每一个新品类的诞生，伴随的可能是一个几百亿甚至更广阔的新型市场，例如重新定义汽车行业的特斯拉。

　　从供应链端来看，科技赋能传统供应链数字化转型，持续推进降本提效。当前消费品公司供应链主要存在产品信息不对称、成本高企以及人均产出低三个问题，科技赋能主要从终端、供应链流通、生产三个环节对传统消费品供应链赋能，优化产品供应、物流配送、终端销售等环节。近期阿里巴巴上线“新物种”犀牛智造工厂，支持基于消费者需求的端到端按需生产，可以缩短75%的交货时间、降低30%的库存需求，我认为就是很好的尝试。

　　从场景端来看，数字经济浪潮下消费场景端持续升级迭代，向着更便捷、更高效、更沉浸的方向发展。随着技术进步，消费场景发生了翻天覆地的变化，AI、AR、VR等众多新兴技术越来越多地应用于我们的日常生活中，未来消费场景将呈现三大特征：更加便捷，更加高效，更加沉浸。

　　从营销端来看，科技驱动数据收集和分析技术进步，精准营销不再是空谈。大屏视频全面兴起，视频营销、互动直播全面爆发，信息传递方式从2G时代的图片文字迅速向5G时代的全面视频化过渡，折叠屏手机、4K/8K电视、全息、VR/AR进一步加剧“营销物料视频化”趋势。消费品企业有望通过线上线下深度融合，充分匹配人、物和场景，实现营销场景的全覆盖，通过更先进的智能算法提供更好的营销体验，我相信未来消费品企业会不断向数字化方向转型升级。

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