前海开源王宏远:中国为全球复苏领头羊 国内优质股票值得长线布局

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　　原标题：前海开源基金王宏远：中国为全球复苏领头羊，国内优质股票值得长线布局！

　　中国基金报记者 张燕北

　　在经济超预期复苏和增量资金入市的共同推动下，近日A股市场出现连续大涨行情。日前，前海开源基金联席董事长王宏远在一场机构客户线上策略会上发表最新观点。他对A股并非简单看多或看空，而是从全球基本面、大国博弈、中美关系及国内战略政策等视角出发对资本市场走向做出判断。他认为，几年后中国或将为全球最先实质性复苏的大型经济体，国内资本市场值得基于几年周期的长线布局。

　　不必拘泥于传统价值投资

　　在王宏远看来，当前全球环境正经历前所未有的演化和震荡，投资者需要适应无法用传统价值投资和基本面分析理解的市场。

　　“从传统价值投资的角度来看，目前全球经济基本面很差，尚不支持全球股市当前估值，也无法支撑起一轮牛市。与此同时，以美国为首的主要经济体开启了史无前例的宽松财政货币刺激举措，美国接近3万亿美元的刺激规模为2008年的3倍，全球流动性达到百年一遇的充沛程度。”王宏远表示。

　　他指出，极度低迷的各国经济和充裕流动性两者构成各国股市的主要矛盾。超级宽松的宏观政策起到一定作用，但在疫情尚未结束、实体经济复苏仍面临重大不确定性的情况下，货币宽松带来的流动性充裕很难进入实体经济并有效转化为投资、消费，而是直接或间接进入金融市场博取短期收益。往后看，未来一段时间全球大幅宽松货币政策会延续较长时间，全球股市在此背景下或将维持大涨大跌的拉锯状态。

　　“因此我对市场并非持简单看多或看空的态度，而是倾向于在动态中寻找机会。”基于上述分析，王宏远强调，无需过多纠结传统基本面分析和价值投资理念下某种资产是否值得布局，因为最终结果无非是涨或跌，更多要看到前所未见的变量因素。

　　中国优质股票

　　是布局长期未来的重要标的

　　王宏远认为，每一次灾难都酝酿着新的机会。尽管疫情短期内难以真正结束，人类终将战胜疫情，全球经济也将恢复生机。在此期间，能够穿越大国博弈周期且未来率先复苏的主权国家货币（包括金银）及所在国优质股票，值得基于几年周期的长线布局。

　　在他看来，中国将是全球经济下一次复苏的领头羊。从基本面来看，国内经济增长尚未恢复正常，但相对而言在全球范围内是最好的。全球大放水的背景下，我国今年在财政货币体系方面的刺激力度比较温和，发力点主要聚焦在改革方面。

　　王宏远特别指出，大国博弈背景下中美关系对资本市场战略影响重大，中美之间将拉开一场持久战，为国内资本市场带来机遇与挑战。在他看来，人民币或将成为全球大国中首先复苏的主权国家货币。“过去人民币汇率陷高估争议，但此次疫情中各国政府纷纷推出财政货币刺激政策，人民币外汇管制带来的‘堰塞湖’已大幅下降。根据华尔街主流意见，人民币高估程度已从15%降为10%。随着中国经济的复苏和美联储释放的大量流动性开始外溢，这一比率还会继续走低，全球投资者对于人民币估值的顾虑逐渐消减，一些长线利空因素便会减弱。”他说道。

　　面对中美关系为国内资本市场带来的挑战，中国也已在战略及政策层面采取重要举措。“我个人认为，中央对资本市场的重视已达到前所未有的高度，做好了金融安全和中美战略博弈最差情况下的战略准备，体现为注册制改革等一系列资本市场基础制度建设与完善举措的推行，重点是推动规则向国际管理靠谱，而并非简单的指数点位。”

　　他表示，海南自贸区的成立、科创板的推出、外资金融牌照的持续开放等均为我国适应新格局的重要举措，体现了高层这几年一直坚持的多渠道开放、加速推进国际化的核心思想。“尤其是金融开放的持续加码，表示我们不可能再关起门了。高盛一家公司的总资产和营业收入等于中国证券业的总和，我们无法与之抗衡。需要注意的是，美国的券商不仅服务本国，更是服务全世界。”

　　总体而言，从传统的基本面来讲，全球基本面都不具备支撑牛市的条件，而中国是大型经济体中今年唯一实现正增长的国家。随着美国经济大幅萎缩，中美之间GDP的差距会进一步缩小。

　　他直言，布局中国优质股票资产是完全值得的，是布局预期与梦想，但仅适用于控制好杠杆水平，且能够承担大幅度波动风险和不测之时几年时间忍耐的投资者。

　　国内货币政策刺激力度

　　或将低于预期

　　站在当前时点，王宏远对国内财政与货币政策以及资本市场的发展方向做出了判断。

　　货币政策方面，不同于美国的集中刺激措施，我国坚持“稳健的货币政策要更加灵活适度”，按照10至15年的长周期进行规划。“国内财政货币政策刺激的力度，不但在过去几个月远远低于预期，在未来一两年中也会显著低于资本市场预期。”他称。

　　“第二，金融去杠杆的总体思路坚定不变。包括资管新规在内的政策实施，旨在将中国的宏观总负债率从250%至280%区间降低至150%至180%之间，这一方向不会发生改变。第三，促进房地产市场平稳健康发展的总基调没有改变，‘房住不炒’仍是房地产发展不能触碰的底线。不管作为地产商或者市场，绝对不要预期由于短期的一些波动，中央会放松对房地产市场的调控。”王宏远强调。

　　他表示，“我国将持续深化资本市场改革，以建设一个强大、公平、公开、公正的资本市场，能够在整个全国宏观总杠杆率降低100个点的过程中发挥作用，而绝不会为某一个技术点位来背书。这是第四点。”

　　王宏远指出，在这个过程中最重要的就是把握机遇与国际惯例接轨。“过去我们是审批制，今后是注册制。随着注册制深入推进，IPO也将呈现常态化发展，加上A股境内分拆上市破冰，中概股加速回归等，上市不再是稀缺资源。未来无论居民有多少钱愿意投入到资本市场，肯定不缺股票，这一点是确定的。但布局长线未来也有风险，务必谨慎。”

　　黄金和农业值得配置

　　从财产的长期保值增值角度来看，他建议投资者警惕系统性风险量力而行的前提下积极参与到资本市场中来，以对冲通胀压力下纸币购买力的贬值。

　　他解释道，“各国政府和央行不能允许1929年的大萧条再次出现，也不会允许日本当年的通缩再现，因此加大财政货币政策刺激力度是大概率事件。普通人只有参与到资本市场中，才能获得实现资产长期保值增值的可能性。”

　　关于当前绝对收益账户的操作，王宏远认为第一要穿越大国博弈周期，第二要穿越两三年的疫情周期，第三要抓得住下一步复苏的龙头。

　　配置好股票之外，黄金和农业等能够对冲高收入阶层通胀和低收入阶层通胀的产品，是未来保值增值、战胜纸币贬值风险的首选品种。

　　“富人现在应该储存黄金白银，穷人现在应该储存大米、方便面，土豆萝卜等农产品。黄金白银以及农业，包括黄金ETF、黄金类的股票战略性品种，是注定能够穿越周期的。所以我个人认为目前这种情况下做资产配置，如果我有100块钱准备配置，至少会将10至20块钱配置在黄金股、农业股及相关资产方面。”他表示。

　　注重香港市场投资机会

　　值得注意的是，王宏远十分看好香港市场的投资机会。他认为，“香港未来可能是中国的主板，关键是没有最大的风险-注册制风险，所以我们会大力布局港股。”

　　王宏远指出，对于投资者而言，注册制是当前中国股票资产配置中的最大风险。注册制改革放宽了企业准入和严格了退市标准，但实行注册制的板块分化可能会加大，投资者选到差股票的可能性也增大，甚至会选到将来可能会退市的股票。这意味着，注册制对标的的筛选和企业质地的判断提出更高要求，未来市场上将出现一批类似于港股市场中的仙股。

　　“那么中国什么资产现在没有注册制的风险？答案是港股。因为港股本身就是注册制的股权，本身就是注册制的公司。前海开源基金在2015年的时候大力发展港股，当时市场总共有100支港股基金的时候，前海开源就有26只，未来我们要沿此方向加大布局力度。” 王宏远坦言。

　　他进一步表示，“一方面，市值达一万多亿美元的中概股有机会回港上市；另一方面，股全流通的实施可更多国内企业赴港上市，为港股市场扩充来源。过去部分H股没有在香港全流通，所以在国际指数中占的比重较小，现在就是要让这些H股在香港全流通，这样能够提高其在国际指数中的占比，同时促进国内持有H股的股东在香港市场进行大量融资，实际上还是替国内实体经济融资。”

　　前海开源基金机构客户线上策略会

　　会议时间：2020年7月7日

　　（实际7月6日发观点，7日开会解释）

　　（注：本文为录音整理而成，未经本人审阅）

　　主讲人：前海开源基金联席董事长王宏远

　　王宏远：尊敬的各位朋友，各位领导，大家早上好，今天是特殊的时刻，因为我们中国股市昨天创了两年多的新高。昨天我发表了一篇文章，晚上有好多朋友打电话，那么我首先澄清一下，这篇文章绝不是简单的看多与看空的问题，我们简单说这么几点：

　　对A股市场的看法　不是简单的看多与看空

　　一是如果只是从传统的价值投资，从一两年的全球经济基本面来看，现在肯定是不能支撑起一个牛市的。

　　第二，但是，现在全球的财政跟货币刺激政策力度之大也是百年一遇。2008年金融危机时，我记得当时的美国财长鲍尔森，向当时的美国众议院议长佩洛西就是现在的众议长单膝下跪，送上一束玫瑰花，然后国会才批了7千亿美元的刺激计划。但是这次财长并没有向参众两院译员议长单膝下跪也没有送花，但是直接就通过了3万亿美元的财政刺激政策，美国的财政货币政策我们算了一下，基本上应该是2008年规模的三倍左右，所以就是说史无前例的，这是第二个前提。

　　第三是疫情应该说一两年以内过不去。疫苗什么时候出来，疫苗出来到全球的人都打了疫苗，应该说也都需要一年以上。但我们必须得明白，像地震、火山爆发、疫情这些，从人类社会长远来看，我们是一定会战胜的。来自于中世纪包括100多年前的西班牙大流感，在那时候的科技医疗水平下，人类都能战胜它。那么现在到未来，以全球的科技医疗水平我们终究是会战胜疫情的。所以每一次大的疫情灾难往往也面临着一个正面的机会，这是我们要明确的。

　　还有一点：全球即使没有疫情，应该说美国长达11年的牛市也基本上接近结束了，全球经济这次高点也肯定结束了，但是不管是1年、2年、3年还是5年以后，我们可以确定的是全球经济一定会复苏的，不管是1年3年5年10年，终究是会复苏的。

　　那么这个时候又叠加了一件我们前所未有的一件事——大国博弈。大家既要首先防范大国博弈所带来的负面的影响，同时又要看到大国博弈所带来的机会．简单说两个例子：第一要没有美中的大国博弈的话，美国的基础设施建设等等一些刺激政策是不会出来的。第二，我们想一下，要是没有美国对中国施加的压力、大国博弈的话，我们金融对外的开发，我们海南自贸区等等这一些事情，恐怕也没有那么快就出来，所以大国博弈不仅仅带来是负面影响，也有可能带来的是正面影响，这促使两个国家更能谦虚谨慎的来做事。

　　那么我们想一下美国黄金的时代是什么时候？美国的黄金时代是二战后到苏联解体之前，因为在这个过程中，由于有苏联集团的存在，使得美国谦虚谨慎，向外界向全球各国向自己的人民主要展示自己正面的一面。反而苏联解体以后，他是胜利者的骄傲，反而开始自大，发动了几次战争，包括伊拉克战两次伊拉克战争，阿富汗战争，南斯拉夫战争，包括是反恐战争等等一系列的战争，动辄对国家制裁。所以反而冷战结束之日，就是美国开始综合国力下降的开始，因为没有人能够质疑他了。所以现在这个时候中美的战略博弈不全是负面的，也有可能是正面的，促使中美两国更加兢兢业业，第一内部团结，第二就把一些过去5年10年才能推出来的政策，可能在三个月两个月就推出来了，所以对两国博弈也是有正面影响的。

　　基于这几点，我们认为：全球基本面非常差，一两年以内肯定不支持传统的价值投资理论，但第二流动性就是百年一遇的充沛，第三疫情一两年之内很难结束，但是终究人类会战胜疫情。第四经济上，很难说全球什么时候复苏，但是最终全球经济一定会复苏的。所以这个时候押宝全球大的经济体，谁会率先复苏，这就是咱们过去所讲的穿越周期。中国股市本来在低位，第二个就是美国股市经过大幅度的下跌，从高位下来40%以后，是布局下一次复苏的良好的品种。

　　第五个就是大国博弈，大国博弈的结局，大家根据不同的结果的预测，所得出来的结论，最终一定要提前布局。如果如我们所想：中美势力此消彼长，美消中国长的话，就要提前布局，全球大国中第一个率先复苏的主权国家货币——人民币，昨天人民币就大涨，对吧？以及该国的资产，就是中国的股票资产，所以就存在说按照大国博弈和下一步经济复苏，按照5—10年从虚的角度完全值得布局，但是从传统的价值投资理论又不值得布局，这种情况下怎么办呢？

　　人民币高估“堰塞湖”问题的解决

　　我们现在面临的是个什么时代？现在不仅是中国，全球都处于财政货币刺激政策中。中国是其中最理性最负责任的大国，在今年以来疫情以来，中国是财政刺激和“印钱”最少的。

　　这几天我跟华尔街的朋友也在交流，其实在美国出现的声音，也不仅仅是特朗普以及他政府官员在公开场合所说的一些话、我们能看到的一些话，华尔街还是独立自主决策的。他们都是以机构投资者为主，大家心里非常的清楚，就看到了这次全球印钱中国是最负责任的一个大国，所以中国的币值在这个过程中反而应该是最稳定的。当然他们意思是：比如说大家过去认为中国的人民币是由于国家控制被高估，但是高估的幅度经过这一次疫情以后、各国财政的货币刺激政策以后，他们觉得潜在的堰塞湖，由于事实上的外汇管制带来堰塞湖已经大幅度的下降。

　　比如说原来他觉得中国人民币值高估15%。经过这次疫情以后，那么华尔街认为就是说中国人民币高估的程度已经低于10%了，也就是说人民币高估的堰塞湖已经慢慢就解决了。如果将来中国能够率先复苏，那么有可能人民币就不一定要贬值了。按照主流的意见比如说华尔街认为人民币高估了15%，经过这次以后到10%了。如果下一次中国是率先复苏，可能只高估5%了，那么如果这个时候美国进一步国内这样撕裂下去，美国进一步变差的话，如果美元在需要贬5%，那么我们人民币这样不就不高估了吗？那么这对于我们人民币的国际化，对于大国博弈，对于全球配置中国资产，他们配置中国资产最大的一个障碍就是担心人民币就是币值没有按照自由浮动汇率跌到应该有的价位，考虑刚才这几个因素以后，那就不一样了，长线的一些利空慢慢就逐渐在缩小或者逐渐在消失。

　　决策的逻辑及中美关系分析

　　我们讲三个方面。

　　第一部分就是大国博弈背景下的中美关系对中国资本市场的大的战略的影响。第二个就是中国在中美博弈以及大国博弈、疫情情况下，我个人理解的中国政府的宏观应对策略以及资本市场战略。第三个部分我们谈股市问题。

　　第一部分，中美关系，自从1894年后，历经二战，美国成为世界第一大经济体，美国从大英帝国的手里成为世界老大。从1944年的布雷顿森林体系以及1945年二战胜利结束两个事件以后，经过50年的和平过渡，其实也不是和平过渡，就是英美本身没有开战，只是经过了两次世界大战，美国成为了世界老大。因此从二战1945年之后，美国的国家战略，就是不容许任何一个国家GDP达到它的50%，当达到的时候，就会黄牌警告，到60%时必须要压制下去或者是摧毁。

　　这个过程中有两个国家，一个就是苏联，一个就是日本。苏联当年GDP最高达到了美国的60%，日本曾经也达到过。现在就是中国，美国精英阶层早就准备对中国动手了，只是后来由于反恐的问题，以及美国奥巴马政府相对比较软弱一点等一些原因，所以使得它全民还没有形成一个领导体制正式跟中国开战。随着2016年大选以后，这个压制过程就正式的开始了。

　　在前苏联 GDP达到美国60%的时候，苏联的国内零售品消费总额只有美国的30%；日本在GDP最高点是达到美国60%的时候，日本的国内零售品消费总额是美国的50%左右；中国到今年底的数据，GDP应该能达到美国的70%了，69%多到70%，是在接近70%一个数字。今年底以后，正常预计中国社会消费品零售总额将超过美国。所以这是美国从成为世界第一大经济体以来，这三次遇到了一个国家的GDP达到自己60%，从苏联、日本到中国，第一次遇到了一个国家的社会零售品消费总额超过了他，所以这是美国精英非常恐惧、担心的一件事。在这个背景下，中美的博弈，就说是这已经是两国家利益之争，已经是不可避免的了。 

　　中美博弈我们分作几个方面，第一个方面，美国是先从实体经济开始，要从关税战开始，因为中国现在还有3万亿美元的外汇储备，3万亿美元实际上是总资产的概念，总资产减去总负债以后，根据各种估计中国大致实际上可以动用的外汇储备在5000亿到8000亿美金，这是中国能够自己使用的，叫净外汇储备。

　　那么美国打贸易战等等这些一系列的政策，首先就是要把中国这5000-8000亿美元给你消耗掉。因为他觉得，从意识形态价值观这些方面，全世界主要的经济体跟中国毕竟不一样，这些要么是美国的盟国，要么就是他价值观跟美国比较相近。那么中国在国际影响力的扩大，主要是中国口袋里有钱，就是挥舞着支票和钞票，所以他觉得要遏制中国的影响，要就要实质性的摧毁中国的一带一路，必须要把这5000-8000亿美元给你解决掉，你自然就没钱了。没钱以后，一路一带的小兄弟穷兄弟们就不一定跟着你就是吆喝了。这是他们的战略。

　　所以中美贸易战、关税战，通过关税战通过制造舆论，通过制裁等等的措施，促使国际产业链撤出中国，使中国的出口能力和制造能力，赚外汇的能力降低。用恐吓等各种办法，同时通过贸易协议逼着你再买2500亿美元。你想总共也就5000-8000亿美元，逼着你买2500亿美元，再通过恐吓让产业链从中国转移，慢慢的他的想法就是把你这5000-8000亿美元给你消耗掉，同时动员一带一路一些国家制造一些混乱和政治变化，然后让一些国家赖账延迟支付等等。包括这次借疫情，让中国减免一些穷国的债务等等，其实就是挑拨离间，对吧？

　　总之，它的目的是把中国外汇净储备的5000-8000亿美元消耗掉。第二个就是除了把你这5000-8000亿美元给你消耗掉以后，还要把你对外融资的渠道掐断。中国对外金融融资的渠道有两个：一个是纳斯达克的中国概念股市场。第二就是香港港股市场。

　　所以他采取的策略也很明显，第一就是美国通过有关法律让美国的养老金长线资金不能买中国的资产和斯达克的中概股股票。第二威胁在美上市的中概股公司要交会计报表的财务报表的原始件，如果你不交的话，就三年之内让你退市。再就是通过查一些欺诈，但是也有瑞幸咖啡这些给他提供了一些机会和借口。阻止新的中国公司到华尔街上市，已经上市的逼迫你退市或者是不让长线资金买，阻止恐吓不让新的公司来美国上市，就切断了中国通过华尔街融资的渠道。

　　第二个就是制造去年香港的混乱，去年香港的抗议事件、暴乱事件，实际上是金融战，扰乱香港的金融市场不能够正常运行，正常人每天没法上班，暴徒把街道都占领了。通过打砸抢把核心的公路给堵住、地铁里去堵门，暴徒躺在地铁里边，躺在列车和站台的里边，说我晕倒了，往下一躺，你整个列车没法开。大部分的市民没法去上班，其实就是想瘫痪香港社会，瘫痪香港的金融市场。你看暴乱期间，在港股融资就非常的困难了，去年那段时间港股的融资非常的艰难，就是通过金融战切断融资渠道。

　　这是我们讲第一是关税战，对实体经济打关税战，把你的5000-8000亿美元的外汇储备给你消耗掉。第二切断你再次从海外市场融资的渠道，通过纳斯达克市场和港股市场，并威胁要对一些中国的金融企业进行制裁；切断SWIFT系统切断美元融资和美元结算。第三个就是高科技，打压以华为为代表的这种高科技，包括对中国留学生，对千人计划里边的一些华裔学者包括是居住在美国学者进行恐吓，实际上要让美国高科技要长期领先，他对中国的领先优势他要保持下去，那么让中国做全球科技制造业的中低端产业链，高端产业链美国要进行继续的垄断。

　　第四个就是通过地缘政治冲突，比如说干预台湾的大选，涉疆涉港涉藏这些事件，通过新疆法案，西藏法案，支持台独，加强美台的交流，包括对香港以及中央政府官员进行制裁等等这么一些，通过地缘政治，胁迫他的盟友一起参加到对中国的对抗过程中。

　　第五个就是借疫情打压中国，本来疫情他自己搞得一塌糊涂，但是疫情期间，不管西方民众的家人得病或者隔离，总之在家里不能出来，大家都很有怨气，就把怨气就往中国身上撒。通过转移视线、转移矛盾，把疫情的责任往中国身上推，制造西方民众对中国的厌恶痛恨感，来掩饰美国作为全世界第一强国处理疫情排倒数第一的现实。进行舆论攻击，让中国赔偿，鼓动全世界要让中国赔好像是几百万亿美元，中国这比庚子赔款还要好多了。说实话也就是中国还有核武器，没有的话强行让赔了。有核武器，他们也不能怎么样，就是叫一叫，在舆论上把中国搞臭。

　　那么中美关系下一步怎么发展？我个人认为第一不至于发展到热战，因为双方都是核大国。第二也不会出现新冷战，为什么？因为苏联解体的时候，美苏之间的贸易额一年大概是七八亿美金都不到。现在进出口总额加在一起，中美之间的贸易额大致一年差不多是七至八千亿，也就是说现在中美之间的经济贸易联系是美苏当年的密切程度的1000倍。

　　中美现在的博弈是相当于什么？我们南方的朋友可能看到过现场，其他的朋友我估计在电视上、动物世界这些也看到过，就是两条几米长的大蟒蛇，现在在那打架，搅在了一起，而且颜色长得都一样，这两条颜色长得一样的大蟒蛇粗细也差不多，搅在了一起打架，旁边有朋友想帮忙，没法帮。为什么？搞不清楚哪个是自家哪个是别人，已经扭了10圈20圈互相扭在一起，到底哪个是咱自己，哪个是别人，搞不清楚。

　　美国打击中国留学生，现在把中国8所军事院校的本科毕业的学生，到美国上博士硕士或者做访问学者做博士后，而且要把他们签证取消，不让他们上学了。包括一些千人计划的华裔学者这些要把他抓起来，吓的这些人中的大部分人要么离开美国，要么不敢做了，许多人就选择回国了。那么这些咱们仔细想一想，这个到底是伤害中国还是伤害他们自己呢？

　　我们想一下1950年代的时候，麦卡锡主义在美国猖狂的时候，如果没有麦卡锡主义，可能以钱学森为代表的一批人就不会回国。那么中国的核武器行业、导弹行业将延迟15年到20年，所以我们可能反过来要感谢伟大的国际主义战士麦卡锡同志，由于他的错误的政策，使得大量的当时一批在美国的华人学者、学生学者、教授、知识分子回国，加速了中国军工产业、核武器导弹行业的崛起，使得中国有能力站在了国际舞台上，所以他们实际上帮了中国的忙。如果这次在美国500多万华人，被迫有50万到100万华人回国的话，给相当于给中国送回来几十万个钱学森和自然科学领域的诺贝尔奖获得者。所以他们做的这些事到底是对中国有利，还是对美国有利，还真不好说。

　　所以两条大蟒蛇在搏斗的过程中，我的意思就是说不会进入热战，也不会进入新冷战，而是一种特殊的博弈。

　　那么前面也说了，可能对两国短期来看，叫两强相争，渔翁得利，第三者得利，这两个都有要害，但是我们也不能全看做伤害。也许在竞争的过程中，两者都愿意把自己最光彩的那一面、最优势的那一面就说是显示出来。反而形成了两国内部的一些改革开放措施的加大。尤其对中国这样一个大政府，改革开放政策加大。

　　那么中美在博弈的过程中，我们讲了中美博弈的4个特征4个方面，那么中美博弈现在的特征是什么？现在战略上是什么情况呢？第一总体上是敌强萎弱，中国的GDP是美国的70%，但是中国的综合国力大致是美国的30-50%，咱们为了好处咱们说一个综合素质40%，取个平均数，就是中国的综合国力大致是美国的40%。就像解放战争刚开始时国民党军400万，我共产党军队100万，这是第一个特点。

　　第二个特点，当年国共战争就是每一次战役期间，我方都是以3-5倍打国民党军队，现在也是这样，美国首先它是一个多元社会，它有民主党、共和党，有军工利益综合体，有石油利益综合体，有价值意识形态派，有极左派，还有一些极右派，就是像现在最叫的疯狂的那些极右派，其实就是法西斯派，还有华尔街派，有硅谷派，有跨国公司派，有实体经济派，又有虚拟经济的利益，有农业派农业州等等，它这个是一个很复杂的利益集体，三权分立的一个制衡。而且美国它是一个小政府、大社会，藏富于民，所以就使得他没有大量的国企，他没法把一些国家战略贯彻下去。比如特朗普说中国要崩溃了，但是华尔街在大量的买入人民币或者买入中国的股票，他是无法来管这个事的。所以在每一次战役的时候，中国大致能动用自己综合国力的80%以上，美国最多能动用自己综合国力的20%以上。我们算一下，他100他能动有20，100%×20%，相当于每次战役的时候他动用的力量是20，我们的综合国力是它的40%，但是我们能动用80%以上的综合国力，40×80=32，所以说每一次战役的时候，美国能动用20分的综合国力，我们能动用32分的综合国力，就单每次战役的时候中国也不弱。

　　第三点中国可以不惜一切代价。美国这种多元社会它的利益承受的能力是有限，所以就是中美博弈看起来还不一定是一边倒，而且第一阶段就讲3-6个月之内拿下中国，这个阶段就是像当年抗日战争一样，3-6个月要解决中国问题，这个阶段肯定已经结束了，现在肯定进入了这个肯定是一场持久战，中美之间肯定是一场持久战。

　　敌人的战略进攻到战略相持，再到我们的战略进攻。从我方来讲，战略防御、战略相持、战略进攻来讲，现在应该还处于第一阶段，还是敌人在进攻，美国在进攻，那么还没有进入战略相持阶段，但是我们已经局部开始了反击。这个我们就要谈到与香港资本市场密切相关的一件事-香港国安法。

　　国安法中不知道大家注意了没有，最大的一个变化，他有这么一条规定：外国人在外国，比如说一个美国人从来没到过中国大陆和香港，一个美国人在美国策划了港独事件或者支持的港独事件，违反了国家安全法。中国跟香港有权把他拿下，就像他们对付华为的孟晚舟都一样，所以中国首次实施了长臂管辖，这次的国安法，这是一个大国崛起，这是中国首次从法理的角度上落实了长臂管辖权。

　　海南自贸区、证券股的未来

　　我们想一下，在香港国安法推出的同时，又推出了一个什么事呢？同时推出了两件事，一件事是海南自贸区，因为香港对中国大陆来讲，就说是有两个特殊的功能，是一个单独关税区，相当于是一个特殊的单独关税区，是自贸区，是一个免税区。第二个它是一个金融中心。那么我们也知道，就说是中央在做签个国安法的同时就预测到了美国的反应，就是他一定会取消香港的单独关税区位置，所以我们就相当于进一步落实了一个比香港大几十倍的一个海南自贸区，海南独立关税区。那么也就是把香港所失去的，从美国这里失去的单独关税区加几十倍变成一个海南，它的竞争目标是台湾、济州岛、韩国、新加坡、巴厘岛、马尔代夫、新加坡的部分，加上香港。

　　第二件事是银行跟证券的牌照合并，这是适应中美的博弈，对外开放金融牌照，我们不可能再关起门来了。高盛一家公司的总资产和营业收入等于中国证券业的总和，我们无法竞争。美国这么大一个经济体，6大券商，2008年倒闭了2家，不但是服务于本国，而且服务于全世界，他叫4+3。4家传统的券商加两三家网络券商。

　　我没有任何消息，纯属理论分析，最后可能实行的是划拨，把几家大券商划拨给几大银行。未来将把哪些券商划给这6家大银行？可以这么理解，就是10年以后，中国面临的形势可能就会相当于美国现在的证券业。我估计10年以后，中国前10大券商，中资加上外资前10大券商，再加上两三家互联网券商，我估计在证券行业的占比应该就是达到60%-70%，甚至70%-80%以上。那么大量的中小券商只要进入不了前10名的话，可能慢慢的就是处于消亡的过程，或者是被兼并的过程。所以券商股，我个人认为是个寻宝的过程。

　　所以在中美的战略博弈的过程中，现在美国纳斯达克对中国的公司来讲，他现在是敌占区，我们上海、深圳证券交易所是解放区，香港实际现在是叫游击区，那么在去年科创版开板的时候，中国有股市以来，国家最高领导人正式宣布科创板开板，这是有股市以来的第一次由最高领导人宣布，这就说明了什么问题呢？说明了科创板的推出的概念跟逻辑，是中央未雨绸缪，为是中美金融战到最差情况下所出现的结果再提前做准备。

　　一两周以前，在上海的陆家嘴论坛，刘鹤副总理有一个书面发言稿，专门讲了未来中国是两个循环经济，一个叫“国内内循环”，第二个叫“国内与国际互动联动的循环”。我们现在要做好这两个循环并存。“国内内循环经济”和“国内与国际内外相融的经济大循环”，这两个循环要同时存在。

　　这是什么意思？就是中央早已经从最高层面对许多事情做了战略决策，上海科创板的推出，它的本质是要使我们解放区的资本市场的规则，和敌占区、游击区先拉平，注册制全流通、允许新经济未盈利的公司上市。对于红筹股海外上市的中国股票，规定了一个门槛，大致就是一个门槛是2000亿市值，一个是100-200亿市值之上，但是处于重大科技、技术创新或者商业模式创新的这些企业，对于海外上市的，比如在美国这几百家中国概念公司，可能就是三四十家符合回到科创板或者将来创业板的条件，但是他们的市值占了在美国现在大概有1.5万亿美金，市值占了80%以上。所以从撤侨的战略撤侨的角度，这三四十家公司回到香港，第一部分像阿里，像京东这些回到香港，第二部分阿里、京东、百度、腾讯这些肯定都会回到科创板或者是创业板。打通了沪深、港、美市场。

　　我个人认为中央对资本市场的重视程度提到了前所未有的高度。从金融安全和中美战略博弈到最差情况下的怎么样做，做好了战略准备，但是这个重视是指游戏规则，就是游戏规则向国际管理靠谱，注册制全流通，并不是对指数的点位。经过2015、2016年的风波以后，我个人认为最高层已经放弃了指数点位的调控。3000、2800、3200对监管机构来讲没有什么区别，但是游戏规则跟国际接轨，能够有一个繁荣稳健的市场，使游戏规则跟国际惯例接轨，使游戏规则更加能够保护投资者的利益。

　　今后使得储蓄资金能够转化为直接融资，降低间接融资的比重，增加直接融资的比重，把中国整个国家的总体负债率降下来。因为中国是全球最有条件，因为我们有大量的储蓄，有着最大规模的全球储蓄率和储蓄金额。我们算一算分子和分母的关系，如果这些储蓄有一部分能通过资本市场转化为直接融资，那么中国的国家整体的负债率将大幅度降低，因为现在是250、280。在西方的话它是不可能用传统的方式，但是中国通过分子、分母的各种变化以后，很快能降到160、180。那么如果中国的国家总负债率从250、280以上降到150、180，那么整个中国国家的债务风险实际上就有点着落了，这过程中需要一个强大的资本市场，但是强大的资本市场绝不意味着守着一个点位，因为已经吃了这种苦，所以是一种游戏规则的转变，更加看重长远，看重市场的公正公平。 

　　中央的决策我们就过渡到第二部分，第一部分是中美博弈是中国资本市场，所以就是我们的科创版推出我们的银行给券商牌照等等，如果没有中美大博弈的话，可能都没有这么快，所以作为我们这个行业的人来讲，尤其今年现在疫情以后实体经济应该是非常差，所以大家开玩笑的说炒股票的人是最幸运的，第一个是中美博弈给中国资本市场带来的机遇与挑战，第二个就是中国的战略的布局跟对策。

　　财政与货币政策预期

　　这一次美国总统大选在11月份，特朗普财政刺激政策包括他影响货币政策，实际上就是大选以后的洪水滔天，跟他没有关系，他不会管这个事，他只管大选以前，所以美国的各种财政跟货币经济政策都是毕其功于一役，是前所未有的，是2008年的3-5倍至少3倍以上的刺激力度。

　　但是中国，由于我们的最高领导层，我个人认为是按照10-15年的周期来准备的，不管是财政还是货币刺激政策，工具箱里就这么多工具，今年用的多了以后年份就少，今年少用点以后年份就多，而中国又没有选举的压力，所以这次中国的政策：第一稳住阵脚，财政对货币政策刺激的力度，不但在过去的几个月远远低于预期，在未来也将一两年中间也会显著低于资本市场的预期。这是第一点我的看法。 

　　第二个去杠杆总体的思路坚定的不变，包括资管新规等等这些，顶多是实情的人、达标的时间稍微缓一下，但是这个方向把中国的宏观总负债率从250-280%向150-180来讲，大的方向中央领导是坚定不移。

　　第三，就是宁愿忍受短期的阵痛，也绝不会在房子不炒这些问题上有大的妥协。不管作为地产商或者市场，绝对不要预期会因为短期的一些波动，中央会放松对房地产市场的调控。

　　那么因为大家的理解这一届中央立足于10-15年的这样一个长期的规划，他不是像特朗普那样先选上再说，选上以后不管洪水滔天。当然第4点也包括资本市场，需要的是一个强大、公平、公开、公正，不耍老千的资本市场，能够细水长流，在整个全国宏观总杠杆率降低100个点的过程中发挥作用，而绝不会为某一个技术点位来背书。

　　这中间最主要的就是跟国际惯例接轨的机会，过去我们是审批制，今后是注册制。近期以及加大国内未上市公司上市的力度，那么也包括分拆上市的力度，也包括海外中概股回归的力度，也包括像新三板这些打包批量几百家的销售商，未来中国最不缺的就是股票。不管居民有多少钱愿意留到资本市场，肯定不缺股票，这一点就是确定的。

　　那么我们转到第三个问题，资本市场怎么办？其实我在前面已经给各位领导汇报：从传统的基本面来讲，全球的基本面都不具备支撑牛市的条件。那么中国是大国中今年基本上是唯一正增长的国家。其他国家像印度疫情到底怎么样？印度正增长还是负增长？而且中美今年GDP的差距比中美过去的差距要大，过去比去年中国6点多，美国2-3%，差三四个点，今年双方的差距肯定要大，所以中美 GDP会更加接近。

　　聚焦资本市场与中国股市

　　聚焦到资本市场，聚焦到中国股市的情况。中国2008年时是怎么样？美国得病，中国吃了猛药，结果大的刺激政策之后，十几年都没缓过来。这十几年全球除了中国以外，其他股市都在创新高，这实际上就是在为2008年买单。

　　这次中国应该吸取的教训，美国这次用的猛料比中国08年用的猛料还大，所以美国下一步有可能出现中国过去10年所经历的情况，他要经历中国当年2008年的“4万亿”之后所经历的情况。相反，中国这次采用了美国08年之后的措施，在财政货币体系方面相对力度比较温和，比较理性。那么中国聚焦到了什么地方？聚焦到了改革。所以咱们就说全球的基本面不支撑，全球的基本面不支持目前的股市，钱又最多，那么在这个时候怎么办？这么多纸币，不进市场注定完蛋，进去有可能输得更惨，但是也有可能寻得一线的生机。那么我们寻找的是什么？要不要积极参与？

　　必须参与，无论如何都得参与。因为这是“法币”时代，全球除中国以外，处于1948年的国民党统治期的法币时代，你怎么办？你必须得参与。怎么参与？我们的观点很明确，一个叫富人的通胀，一个叫穷人的通胀，大量的印这么多钱以后，就说第一，1929年的大萧条绝对不能允许它再出现。第二，日本当年的通缩绝对不能允许它出现，全球的各国政府跟央行都是这么想的，所以继续加大印钱跟财政货币刺激政策的力度是必然的。

　　富人黄金穷人农业

　　配置好股票

　　那么在这个过程中，什么值得配置？很明显第一富人的通胀，黄金白银。第二穷人的通胀-农业。

　　富人现在应该存黄金白银，穷人现在应该储存大米、方便面，土豆萝卜这些东西。黄金白银以及农业，包括黄金etf、黄金类的股票战略性的品种，是注定能够穿越周期的。所以我个人认为在资产中，在目前这种情况下，无论如何比如说我100块钱准备配置，至少要有10-20块钱就配置在黄金股和农业股是变的，这是必须得穿越的。

　　另外要配置好的股票。过去我们有一句话叫做7赔2平1赚。就是10个人，7个人赔钱，2个人是平的，1个人赚的，那么未来难度一定比这个大，那么现在面临的情况，解决的方案是什么？

　　第一，黄金白银，农业就是必须战略配置。第二个是什么？中国未来最大的风险是什么？资本市场最大的风险是什么？最大的机会是什么？第一是基本面肯定不支撑目前的股市，但最大的风险还不是基本面，是注册制。最大的机遇是什么，是改革。美国有美元霸权，它可以印钱。美国这次一个月比如给老百姓1200美元，实际上是美国给了600，然后全世界其他美元持有者给600。但中国有改革，第一我们的地摊经济，但其实地摊经济起到的效果比美国一个人一个月花1200块美金起到的效果要好，它的精准，再加上国家的精准扶贫，地摊经济加精准扶贫政策是一种改革开放。

　　第二个就是们测算一下：工农中建交招，把十大券商分别给分别划拨一个。这是将来从间接融资向直接融资的过程。 

　　最大的风险是注册制，最大的机遇是改革开放，所以从传统的价值投资跟基本面，我觉得不要过多的纠缠或者纠结，因为结果无非就是涨与跌，你用那个理念去判断对了，也许是碰对的。所以我的意思就是不要纠结在里面，要看到这是一个前所未有的一种不同。

　　两年以内的基本面都不支撑，过去我们看公司主要还是看两年以后两年之内的业绩指标是吧？基本面也不支撑了，两年之内的业绩也不错，对吧？疫情全球的疫情情况也不支撑。但是我们又面临着1948年的法币时代，除了中国以外，全球都是1948年的上海，手里拿着一堆国民党法币，就必须得参与怎么办？

　　一个就是黄金白银农业我们说了，第二个是什么呢？中国什么资产现在最大的风险，我讲了是注册制。那么中国什么资产现在没有注册制的风险？港股。因为港股本身就是注册制的股权，本身就是注册制的公司。前海开源在2015年的时候大力发展港股，当时市场总共有100支港股基金的时候，前海开源有26只，这两年因为别人跟起来了，我们就没再做发展，但是未来我们要大量的布局。

　　我给大家举一个例子，阿里巴巴港股和美股的情况，阿里巴巴的港股跟美股是什么情况？每一天你可以把你的持有的阿里巴巴的股票在香港跟美国自由的托管、自由的买卖，而港股比美股高了3%左右，所以可以通过对冲基金或者是这些基金套利。比如我持有1000万股阿里巴巴，我为了风险小可以每天给香港转拨款100万股，然后第二天比美国高3%把它卖了，然后当天晚上如果没有大的波动的话，在美国再买回来100万股。就是一个月，我如果把我这1000万股阿里巴巴从美国托管到香港转一圈的话，我持股数量不变，一个月的成本降两三个点，一年下来就是一个就相当于我的收益是阿里巴巴股票的收益加30个点的收益。这样的话，当然大量的人愿意把阿里巴巴股票转到香港，那么就得让他们赚点小钱。作为中国国家利益来讲，就是中美将来金融在摊牌的时候，如果阿里巴巴有70%-80%以上的股票都托管在港股，我就不怕你美国。百度等等这些也是一样的。所以它有这样一个政策，就是在港美之间有个套利。

　　香港的未来可能是中国的主板，关键是没有最大的风险-注册制风险，所以我们会大量的布局港股。现在香港一个是美国中概股的回归，第二个是在进行H股全流通，过去H股有一些它没有在香港全流通，所以在国际指数比重中，因为你不全流通，所以占的比重反而小。现在就是要让这些H股在香港全流通，第一提高在国际指数的占比，第二实际上是让国内的H股的持有的这些股东能够在香港市场相当于大量的进行融资也罢或者是套现也罢，实际上还是替国内实体经济融资。

　　前海开源对此准备的产品

　　第一，我们先不说产品，先说战略，全球基本面这么差，两年都不可能复苏，无法用传统的估值模式来判断优势，那么在这个时候必须从大国博弈，从中美关系、中国的政策、中国的战略选择，香港国安法等等来判断，中美的将来进一步的金融博弈，位置系统、美元清算系统，人民币国际化等等这个过程中，资本市场怎么办？我们手里的“法币”怎么办？

　　这个过程中，首先前海开源有国际战略眼光，我们是站在全球看中国，现在的中国资本市场已经不是仅仅站在中国看中国所能解决的，现在影响中国资本市场或者影响中国股市未来走势的，第一要素是中美关系，大国博弈。因为中国国内一系列的财政货币政策，包括是国家战略，都是按照中美关系博弈的大局布局的，已经建立起了事实上的“战时大本营制度”。

　　第二个，港股基金。很明确，前海开源有一个很大的港股基金，我们当年管过南方基金300亿港股基金的明星基金的曲扬，他管理的前海开源沪港深蓝筹精选40多个亿的规模，足够大，这是我们的港股旗舰，我们对应的港股我们的机会在这里。

　　还有一个，如果是A股，或者既有A股又有港股的基金，是哪一个？前几天有一篇文章， 6月13号的中国基金报发布的，5178点5周年，大盘暴跌43%，这个过程中，前海开源有幸获得了股票型和偏股型两个冠军。我们向大家推荐股灾5年，也就是2015年6月12号到2020年6月12号这5年，去市场主动股票型冠军是前海开源再融资主题股票基金，现在30多个亿的规模，是我们的明星基金经理邱杰在管理；以及从2015年6月12号到2020年6月12号，全市场混合型基金的冠军，是前海开源国家比较优势混合基金，是我们的明星基金经理曲扬管理，那么我们不推荐短期的品种，推荐长期的品种，股灾5年期，中间这么跌宕起伏的过程中，用事实的数据走出来两个5年期冠军。

　　曲扬管理的前海开源国家比较优势，混合型冠军；股票型冠军，前海开源再融资主题精选，实际上是个宽基，我们明星基金经理邱杰进行管理。

　　我们向大家推荐国内唯一一个买国内黄金上市公司股票的基金，叫前海开源金银珠宝混合，以及我们的前海开源大农业指数增强，作为大家配置的工具。

　　问答环节

　　Q：这波牛市和2015年那波的异同？另外绝对收益账户如何操作？

　　王宏远：我想第一个2015年有相似之处都是政策推动，但是不同之处是2015年是建立在对指数的期望值上，希望指数能涨。这次推动的是什么？推动希望市场能够热闹、公平、公正、公开、热闹，这是不同的。所以不会出现像当年那样。经过那次股灾救市以后，不会同样的错误犯第二次，所以指数也不可能出现像2015年那样大幅度上涨，就说这是不可能的。

　　第二个，那个时候全球经济的基本面，要远远好于现在的基本面，现在的基本面加上疫情以后，比那个时候全球的基本面要差很多。第三个，现在全球印出来的钱，却比那个时候全球印出来的钱要多得多。

　　还有这次疫情改变了人们的生活方式，不仅仅是短期改变，可能将来都是长期改变。所以全球未来的发展，包括大国博弈情况下的发展，包括是各国产业脱钩，全球化退潮等等这些情况下，基本面跟当初不一样，当初还没有达到那么全球化退潮和各国开始脱钩的思路，所以对经济的不同的产业跟行业的影响是不同的。这是有显著区别的。当然就是大国博弈那个时候也没有到这么严重的这种地步。

　　关于绝对收益的账户怎么操作，我们觉得就是第一要穿越大国博弈周期，第二要穿越两三年的疫情周期。第三要抓得住下一步复苏的龙头

　　Q：目前基本面关注哪些环节？

　　王宏远：我刚才也都说了，第一货币政策财政政策肯定低于预期，第二房住不炒肯定不会放松，第三，金融去杠杆，整个去杠杆过程不会结束，第四会更加在于就说是能基于长远的一些改革措施，而不是短期的一些基建，钢筋、水泥、铁公基的刺激，这就是基本面的情况。

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责任编辑：逯文云