国泰君安：再融资新规落地 证券行业后续利好望超预期

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　　原标题：疫情之后，宽松时代将如何演绎？ | 国君周知

　　来源：国泰君安证券研究

　　一周关键词

　　宽松时代来临

　　战疫不仅在病房中，也在经济上。

　　2月上旬，政府各部门对新冠应对措施轮番表态，2月3日和2月12日的中央政治局常委会会议明确要求，要坚持2020年经济社会发展目标任务，党中央确定的各项任务目标都要完成，并对复工、投资、消费等诸多方面进行了强调。

　　对此，国泰君安宏观团队针对市场近期讨论较多的货币、财政、改革等诸多问题进行了解答。

　　货币方面，宏观团队认为2020年MLF和LPR或将持续下调，降息节奏和幅度均将超预期。

　　财政方面，现阶段的财政政策着眼点主要有三方面，一是针对疫情防控，二是针对复工的政策，三是对受疫情影响较大的地区、企业的支持。

　　鉴于当前地方财政形势，宏观团队认为2020年财政赤字破3概率较大。

　　金融政策方面，根据央行和银保监会对资管新规过渡期的技术性评估，宏观团队预计资管新规过渡期或延长到2021年，但非标放开短期可能性较小；

　　地产方面，本次疫情对房地产行业基本面冲击较大，多个地方政府出台稳定房市、地市政策，宏观团队预计地方政府在房地产政策等方面的自主性将进一步加大；

　　国泰君安房地产团队则进一步指出，从短期到长期的政策都将会以货币政策先行、行政政策在中、非标放松殿后的渐进式宽松；

　　产业政策方面，宏观团队预计加码基建依然是“结构性”的，提振消费将更多集中于汽车和新兴消费等。

　　总体来看，新冠疫情对经济的影响是阶段性的，这在国泰君安策略团队对行业层面的研究结论也得到了印证，纵观通信与电子6大细分行业、新能源与汽车7大细分产业，通过对“调研数据-基本情况”、“可期待的政策”、“行业景气度”、“EPS影响推算”四方面进行深入研究，策略团队认为疫情对这些行业总体冲击有限，后续复工可较大程度弥补冲击缺口。

　　而对于受疫情影响严重、具有代表性的航空、快递、酒店、餐饮、院线、白酒等板块，策略团队通过自下而上的梳理，结合行业基本面和投资者参与度等因素，认为“逆境反转”的基本条件正在酝酿。

　　对此，国泰君安交运团队和社服团队也从行业供需层面对此进行了验证，交运团队以“蓝领顺利复工”作为基本情景，对未来一个月的复工数据、公务出行数据进行了假设，结合2020年机队规模低速增长的现状，认为若暑假不会被明显缩短，暑运期间，航空板块基本面有望超预期表现。

　　社服团队分析了当前服务业的现状是普遍需求有补偿且无库存积压，下半年酒店、商旅、餐饮刚需仍在，因此判断2021年旅游出行板块有望由于2020年的低基数迎来高增长，确定性较强。

　　根据对疫情防控和产业链的紧密跟踪，国泰君安宏观团队分析基准情形下，一季度经济增速或降至3.9%，全年增速或从6%-6.5%区间下调到5.5-6.0%，刺激力度将为“中等”。

　　2020年降息节奏和幅度、广义财政积极程度、房地产融资放松程度均将有望超预期。

　　▼ 2020年，经济增速总体呈现“深V反转”

资料来源：CEIC，国泰君安证券研究

　　再融资新规落地

　　2月14日，证监会发布主板和创业板再融资规则修订的正式稿。新规在定价、退出、发行对象数量、融资规模等诸多方面进行了调整，国泰君安相关研究团队从新规体现的亮点和对相关行业的影响进行了层层解读。

　　首先，国泰君安非银金融团队观察到了新规修订三大亮点：

1. 降低了创业板再融资条件；

2. 松绑了定价和锁定期；

3. 将再融资批文的有效期从6个月延长至12个月。 

　　此前征求稿在锁定期、定价等方面松绑幅度已超市场预期，而新规正式稿则是在边际上有了进一步放松。非银团队预计后续逆周期调控及证券行业政策利好将有望超预期。

　　其次，落实到实体企业，国泰君安多数团队均认为再融资新规有望进一步降低企业资金成本，进而帮助资产负债表加速改善。

　　联系到光伏行业的现状，国泰君安电新团队认为新规将使得头部企业的扩产获得较多资金支持，企业增速和市场份额都将迎利好。

　　同时，国泰君安环保团队还认为再融资将会催化行业重组再次提速，加快行业整合速度。

　　通过梳理申万通信、轻工行业中创业板公司的相关财务指标，国泰君安通信和轻工制造团队认为再融资新规中“资产负债率高于45%条件的取消”对通信和轻工行业中创业板公司松绑明显，但由于受益公司数占行业公司总数比重较低，整体影响有限。

　　非洲蝗灾

　　除了新冠疫情，非洲蝗灾也在2020年开年引发了全球关注。自2019年始，肯尼亚爆发了七十年一遇的蝗灾，随后泛滥的蝗群迅速蔓延至东亚和南亚。当前，蝗虫大军已越过印巴边界，入侵印度拉贾斯坦和古吉拉特两邦。

　　国泰君安农业团队对蝗虫特性、蝗灾路线和全球粮价等多方面进行了分析研究，建议从三个角度关注粮价上涨预期下的投资机会。

　　一是若蝗灾影响超预期，将导致粮食短缺局面。其中，中、东非一带主要种植的粮食作物是木薯类，因此蝗灾将直接导致该地区木薯减产；巴基斯坦种植的小麦、棉花也可能遭受打击。

　　二是蝗虫正蔓延至印度，印度为全球产糖大国，糖价走牛的基本面或迎来强力支撑。

　　三是印度作为白糖产量大国，若蝗虫对印度甘蔗种植影响超预期，则本次蝗灾的干扰将造成全球糖价历史性反转。

　　美国调整补贴名单

　　2020年2月10日，美国贸易代表处（USTR）在其官网公布，根据美国反补贴法，将修改其中发展中国家和最不发达国家的名单，宣布取消25个经济体的WTO发展中国家优惠待遇，其中包括中国和中国香港。

　　通过参考USTR官网上的相关文件原文，国泰君安宏观团队对此次名单调整的依据和影响进行了分析，尤其对市场普遍存在的误解进行了解答。

　　针对媒体和部分投资者误解的“美国撤销了给中国的发展中国家的待遇”这一观点，宏观团队首先阐明了名单调整的主要根据：

　　一是根据世界银行用人均GNI区分的高收入经济体；

　　二是全球贸易份额高于0.5%；

　　三是其他因素，包括OECD、欧盟、G20组织的成员或是声称自己为发达国家、在加入WTO时未宣布自己为发展中国家。

　　中国则是由于贸易份额高且为G20成员国，不再享受补贴优惠。

　　与此同时，清单修改后，泰国、巴西、印度、南非等国家也将不在反补贴法的优惠政策清单之内；

　　其次，通过对比，宏观团队发现美国此次修改清单只是针对反补贴调查事宜，并不涉及WTO框架下的其他事项。

　　最后，宏观团队认为美国调整反补贴调查门槛对我国实质影响不大，但值得警惕，这或是美国重塑全球贸易秩序和格局的又一标志性事件，打铁还需自身硬，我们还需坚持深化改革开放，提高全要素生产率，不断提高自身在全球价值链上的竞争力。

　　▼美国对我国的双反调查从未停止

资料来源：USITC，国泰君安证券研究

　　行业研究　　

　　银行：行业正处黄金配置期

　　2月17日，银保监会官网发布了《2019年四季度银行业保险业主要监管指标数据情况》。

　　数据上看，2019年四季度银行业整体经营情况略超预期，其中盈利保持稳定是最大亮点，国泰君安银行团队分析主要支撑因素有三点，一是拨备放松计提；二是大行息差环比上行；三是资产投放稳中有升。

　　展望2020年，银行团队认为营收下行、拨备反哺、盈利稳定是行业主线，行业盈利能力的稳定性有望好于市场预期，当前板块估值处于历史底部、滞涨明显，正是布局黄金时段。

　　▼2019年4季度银行业净息差边际走阔

数据来源：银保监会，国泰君安证券研究

　　农业：2020年稻谷收购价定调

　　2月18日，国务院会议重点提到了保持2020年稻谷最低收购价稳定，视情况可适当提高，鼓励有条件地区恢复双季稻。

　　对此，国泰君安农业团队分析会议精神将从两方面影响国内种植领域：

　　一是鼓励双季稻种植，将有利于水稻种植面积回升，利好上游种子需求，有望解决水稻种业高库存问题，行业将迎来政策性红利；

　　二是2020年稻谷最低收购价若提高，单亩水稻的盈利将提升，有利于提升农户种植积极性，直接利好杂交水稻种子龙头标的。

　　传媒：疫情催化“宅经济”

　　疫情对多数行业均为负面冲击，但却催化了“宅经济”的高速发展。根据国泰君安传媒团队的跟踪，居家场景使得公众线上娱乐消费需求增强、春节期间长视频各类平台数据表现亮眼，后续有望依托内容储备和较好的收看体验实现用户留存。

　　▼2020春节，电视收视率提升明显

数据来源：CSM，国泰君安证券研究

　　消费：科技改变消费

　　短期，疫情催化了“宅经济”，长期来看，科技进步叠加需求变化，对消费变革的驱动从未停止。

　　本周，国泰君安九大消费团队联手立足通信智能、数据智能和硬件智能三要素，深度关注科技进步带来的消费行业投资机会。

　　通过深度研究，消费团队认为科技变革对消费品行业迭代进化的影响主要体现在两方面：

　　一方面，科技变革将从生产端、产品端、供应链端、场景端、营销端五大环节深刻影响整个消费品行业，推动信息产品和服务的不断创新，催生众多科技新物种的诞生；

　　另一方面，消费者的新需求随着科技进步不断被满足，原本已经成熟的品类在科技加持下重新焕发活力，创造新的增量空间。

　　▼AI商业化时代已经到来

数据来源：乌镇智库《全球人工智能发展报告》，国泰君安证券研究

　　个股研究

　　本周国泰君安研究团队共覆盖25只个股，其中对联瑞新材（688300.SH）、杭可科技（688006.SH）和大丰实业（603081.SH）3家公司进行了首次覆盖；上调了科大讯飞（002230.SZ）和用友网络（600588.SH）等5家公司的目标价；下调了上海家化（600315.SH）和每日互动（300766.SZ）两家公司的目标价。

　　首次覆盖

　　联瑞新材（688300.SH）和大丰实业（603081.SH）分属国内硅微粉和文体装备行业的绝对龙头，硅微粉是国产覆铜板及集成电路的重要上游原材料，联瑞新材（688300.SH）有望随着国内通信半导体行业的高速增长迎来较长发展期。

　　大丰实业（603081.SH）在资质品牌、研发设计、产业集成、项目承揽等方面竞争优势明显，同时公司不断向演艺产业链上下延伸，数艺科技与演出经纪业务对公司业绩增长的贡献有望超预期。

　　国泰君安有色和传媒团队首次覆盖以上公司，均给予了“增持”评级。

　　首次覆盖给予“增持”评级的还有杭可科技（688006.SH），公司营收主要来自充放电设备，近年保持50%以上毛利率水平，目前公司正将消费锂电行业的优势向动力锂电行业延伸。国泰君安高端装备团队认为当前消费锂电行业景气度仍在，公司有望继续保持高增长。

　　上调目标价

　　目标价的上调首先是基于对上市公司业绩前景的看好，用友网络（600588.SH）2019年云服务增速高达150%，超出市场预期，国泰君安计算机对公司目标价进行了上调。

　　其次是由于对公司所处行业景气度的看好，科大讯飞（002230.SZ）和新宙邦（300037.SZ）2019年业绩放缓，但考虑到前者在AI领域的竞争优势和稀缺性、后者扩产节奏有望赶上氟化工大时代，国泰君安计算机团队和基础化工团队参考行业当前估值中枢，仍给予公司目标价上调。

　　最后则是由于对公司管理的信心。

　　2月15日，威孚高科（000581.SZ）公告拟以集中竞价交易方式回购公司部分A股股份，回购金额在3亿元至6亿元之间；2月17日，金牌厨柜（603180.SH）拟推出面向中高管及核心骨干的股权激励，此次计划拟授予限制性股票129.17万股，约占公司总股本1.92%。

　　国泰君安汽车团队和轻工制造团队认为股权激励都有望加速公司成长空间的打开，参考可比公司估值，对两家公司的目标价进行了上调。

　　2月17日，玲珑轮胎（601966.SH）公告拟发行不超过1亿股，募集资金不超过20亿元，用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目和“补充流动资金”。国泰君安基础化工团队分析公司产能增长领先行业，在建项目将继续扩大公司规模优势，同样给予目标价上调。

　　下调目标价

　　2019年四季度，上海家化（600315.SH）阶段性加大了电商费用投入，导致公司短期盈利承压；2019年，每日互动（300766.SZ）大额应收款减值，同时广告业务增速下降。

　　国泰君安零售和传媒团队基于业绩的短期调整，下调了两家公司的目标价。

　　维持评级

　　此外，中芯国际（0981.HK）和中国神华（601088.SH）等公司由于业绩符合预期，行业供需格局稳健，国泰君安各研究团队均维持了前期目标价和评级。

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责任编辑：陈志杰