天风证券：本轮下跌或是最后调整 8月节奏前低后高

　　8 月大类资产配置

　　来源：天风证券 宋雪涛

　　股票配置建议适度做多，仓位建议 60%，消息面利空充分发酵后，预计反弹仍以基本面和政策面为主线，创业板和上证 50 的反弹幅度高于中证 500。市场整体风格正在从核心资产向科技成长迁移，过程存在反复。8 月以业绩为主线，重点跟踪业绩见底或向上的行业。

　　内外因素对债市尚不构成利空，但货币政策暂时以结构性为主，月内降准降息概率较低，8 月 10 年国债收益率可能以 3.0 为中枢做平台延伸，突破平台向下可能需要货币宽松和避险情绪的催化。债券配置建议中性，仓位 20%，中短久期，结构以利率债和高等级信用债为主。

　　螺纹短期可能继续下探，底部由环保限产对产能约束的效果决定。现在是否已进入黑色商品熊市还不能下定论，如果风险资产反弹，螺纹钢和铁矿石可能还会有阶段性反弹。预计油价跌幅有限，如果全球风险资产反弹，可能突破 7 月中旬的高点，但突破 4 月中旬高点的难度较高。

　　黄金存在中长期向上逻辑。1500 美元可能是黄金中短期的中枢，金价在中枢上下 100 美元的范围里波动。未来 1 个月看，如果风险事件的发展越来越多，建议对黄金不止盈；如果利空因素开始平息，目前金银比再次接近 90，白银可能调整的幅度较小。

　　风险提示：中美摩擦预期不断反复；逆周期政策力度不及预期

　　8 月股票（60%）

　　A股本轮下跌幅度超出预期，已经跌破了6月初的低点，位于2700-2900震荡区间的下边缘。但主因不在国内，而是外部风险的传导。

　　当前最主要的尚未完全释放的可见利空是美股，这个风险正在消化。然而A股在过去两个月表现弱于欧美股市，并没有跟随海外市场走强，并且中美经济周期和货币周期相对错位。因此A股在调整的表现也会相对独立于美股，更多以国内基本面和政策为主导。

　　A股当前处于4月中旬以来的中期调整（N字型第二笔）的末尾，本轮下跌可能是最后的调整。当前时点的经济政策背景和4月初不同，政策边际收敛和经济下台阶的风险明显小于4月，指数回到年初低点的可能性极小。

　　上证综指的风险收益比已经回到了去年12月和今年6月初时的历史极端值，虽然不能排除短期仍会出现风险事件，但利空的冲击会越来越小，短期可能企稳后进入一波反弹。一旦贸易战和政策出现超预期利多，对系统性反转要有心理准备。

　　本月上证指数区间2700-2900，配置建议适度做多，仓位建议60%，全月节奏前低后高。月初：受海外市场和3000亿、破7的影响，消化利空。月中：超跌修复，宏观数据主导结构。CPI的阶段性高点和PPI的阶段性底部，对应了库存周期的磨底期接近末尾；社融信贷可能不及预期；进出口虽然超预期，但由于中期风险仍在，所以不会有明显积极反应。月末：MSCI和富时提升纳入比例。

　　指数方面：本轮调整，创业板表现相对强势，高于6月初的低点；上证50和海外市场的相关性较高，8月上旬受海外市场影响，接近6月初的低点；中证500与创业板出现结构分化，受大盘向下影响，已跌破6月初的低点。7月政治局会议的政策面取向偏积极，消息面利空充分发酵后，反弹的核心还是基本面和政策面，创业板的反弹幅度应大于上证50和中证500。

　　板块方面：整体风格正在从核心资产向科技成长迁移，过程存在反复。8月以业绩为主线，重点跟踪业绩见底或向上的行业（消费电子、5G、半导体、PCB、光伏风电、军工等）；基建在政治局会议后迎来机遇（新型基建和老旧小区改造）；汽车银行地产等早周期主要是博弈经济见底，但弹性较弱，还没形成趋势。

责任编辑：张恒