中金策略：短线波动可能加大 后续市场可能还有空间

　　近期A股、港股连续上涨，从我们1月4日提示“阶段性反弹”以来涨幅已经达到两位数，市场情绪快速恢复、成交急剧放大。后市是继续看涨，还是反弹逐步接近尾声，投资者较为关注。我们综合点评如下：

　　1） 报告回顾：《情绪与估值极端化后的历史表现》：回顾来看，我们在10月22发布的《情绪与估值极端化后的历史表现》（概要见下，全文见附件）为自去年10月份以来的行情演绎提供了一定参考，其中券商、中小创等主题龙头以及优质蓝筹在本轮反弹中表现亮眼，符合我们当时的分析。我们1月4日在总理视察几大银行、央行全面降准 后提示市场“阶段性反弹”。往前看，市场如何演绎我们前述10月22日的报告可能仍具有参考意义，在估值相对低位、流动性相对较为宽松、已经呈现一定赚钱效应、政策对市场上涨暂时还有容忍度等条件下下，市场资金层面的动向成为后续市场能否继续上行的关键变量，对此我们基于近期各方面因素来看概率是明显上升的。我们将在近期的报告中进一步阐述后续行情演化的情形及可能性。

　　2） MSCI是否提高A股纳入比例，本周见分晓。本周28日或之前MSCI将披露是否将A股纳入比例从5%提高到20%。我们年初至今已经发表多篇相关主题报告分析和提示外资流入规模及影响。上周沪深港通北上资金单周净流入195亿人民币，依然是较为强劲的流入幅度，年初至今净流入达到1120亿。内地投资者中不少也在纠结这些资金是“真外资”还是“假外资”。我们认为这种观点可能是忽视了中国近年市场开放的大进程及中国股票类资产在全球资产配置中的比重还很低的现实。MSCI如果确认提高A股纳入比例，将分两步、每步提高7.5个百分点至20%，这将比去年全年实现5个百分点的纳入将是更快的节奏， 相关的资金净流入估算可能高达700亿美元． 再加上其他指数纳入的影响，外资未来一年潜在资金流入量可能会达到近1000亿美元． 外资流入除了上述MSCI等指数的因素之外，全球货币政策走向宽松\资金流向新兴市场， 中国股市估值相对有吸引力，特别是优质龙头个股相比同类国际股票估值仍具备吸引力， 贸易摩擦可能有所缓解，中国政策力度在加大，等等，都是外资流入新兴市场包括中国背后的动因。我们近期仍将就此主题进一步更新。

　　3） 中央政治局集体学习，强调防范金融风险、金融与经济的关系及推进资本市场发展、改善金融市场结构。除了防范金融风险等已经讨论较多的信息之外，我们认为会议有几点信息边际上值得关注：1）金融与经济的关系：金融活，经济活；金融稳，经济稳。经济兴，金融兴；经济强，金融强。特别强调：实体经济健康发展是防范化解风险的基础。这在当前时点上的指向性意义明显。2）强调优化金融体系结构：要以金融体系结构调整优化为重点，优化融资结构和金融机构体系、市场体系、产品体系，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务，特别强调要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度；3）强调要加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化，等等。这些信息在当前的市场条件下，含义丰富，值得重点关注。

　　4） 市场判断：急涨后短线波动可能加大，但只要有增量资金入市迹象，后续市场可能还有空间。风格稳健的投资者建议继续关注反应中国消费升级、产业升级趋势的优质龙头个股。风格相对激进的投资者可以关注局部主题，包括中小创行业龙头、券商、金融信息化等高弹性主题。另外在资金推动、拔估值的市场之下，短时内A股跑赢港股，但看长更低估值的港股可能会更为稳健。建议高度关注资金面的变化，包括散户开户入市、各机构资金募集、外资动向等等，也关注贸易磋商与外围形势的变化（如美联储政策基调）、政策态势的边际变化，包括稳增长政策、金融条件、流动性松紧、关键政府部门就市场动态的表态等。

责任编辑：白仲平