田轩：企业发行股票上市后如何持续监管是注册制成败的一个关键_新浪财经

　　9月22日，由新浪财经主办的第二届中国“科”公司峰会召开。

　　上海证券交易所副总经理阙波、中国人民大学副校长刘元春等20余位资本行业重磅嘉宾齐聚，展望“十四五”规划科技发展新里程，共同探讨中国企业的科创未来。

　　清华大学五道口金融学院副院长田轩在会上表示，最近闹得沸沸扬扬的康得新和康美药业的事件，两家上市公司存在重大的财务造假，但最终不能满足“连续三年亏损的暂停上市要求”，也不满足“连续四年亏损的终止上市要求”，这两家公司现在还是上市公司，毫发无损，照样无法退市。这是我们原来旧的《证券法》的无奈。

　　之所以存在这么多市场主体道德风险引发的问题，就是没有真正做到法治化，很多法治不够完善，违法的惩处不够严苛，法律的威慑力不足。特别是我们现在以科创板为起点，创业板为深化的桥梁，全面推行注册制，它就意味着我们监管层将监管的重心由发行阶段，由事前监管移到了企业上市后的事后监管。企业发行上市股票时如何持续监管，是注册制成败的一个关键。这种持续监管绝对不是一句口号，而是对市场化、法治化的一个重要的考验。比如说我们对标一下美国，作为一个最典型的注册制的国家，非常成熟的资本市场，美国用了80多年的时间探索出了一整套的完备的制度，比如说在惩处制规则方面，他们有严刑峻法，注重集体诉讼还有公平的基金，这样财务造假的公司付出惨重的代价。举个例子，比如说他们对财务造假者最高可以罚500万美元，监禁25年，不亚于像持枪抢劫这种恶性的犯罪。但是我们虽然新《证券法》已经把处罚上限由60万提高到了1000万，但是相对于证券欺诈可能获得的高额收益，这种（处罚）显然还是不够严厉。再加上我们国家集体诉讼制度的缺失，实际处罚操作上还有一些主观性，客观上造成了法律威慑力不足。

　　所以，我们下一步还是应该推进《刑法》的修订，追究个人责任，提高刑期的上限，加大证券违法犯罪的成本。