一周研读|明年1月中旬是关键时点
来源：中信证券研究
明年1月中旬是关键时点
预计后续地产政策还会加码，市场经济预期存在较大上修空间，市场和信心拐点正在临近，明年1月中旬是关键时点。
策略聚焦：拐点正在临近
秦培景 裘翔 杨帆 程强 李世豪 杨家骥
预计后续地产政策还会加码，市场经济预期存在较大上修空间，市场和信心拐点正在临近，明年1月中旬是关键时点。建议积极布局前期跌幅较大的科技和医药，其中科技板块包括AI产业（国产算力、AI芯片设计、应用等），智能驾驶（华为链、国产整车等），终端消费转暖（安卓链复苏、数据要素、运营商），机器人和卫星互联网等；医药板块重点关注创新药出海品种（药品、器械等）。我们认为当下到明年“两会”期间是布局白马龙头的重要决断窗口。
风险因素：中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策及经济复苏进度不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧，外资流出超预期；地缘政治风险升级。
新兴产业： 24Q1优先科技硬件和创新药出海
连一席 沈思越 秦培景 杨家骥
展望24Q1产业配置，我们认为科技硬件或阶段性占优，短期硬件端AI PC、MR等有望落地较快，且Q1存在明确的事件预期催化。建议2024年1/2月优先关注MR、AI PC等革命性科技硬件的相关机会，进入3月后， 预计应用端存在更多机会，同时智能驾驶和卫星互联网料也将有更多事件催化，Q1为较好的建仓窗口期。此外，我们也建议Q1持续关注并把握国内创新药出海、半导体复苏+国产替代、军工订单陆续恢复后的修复机会。
风险提示：国内及全球宏观经济不及预期；海外多模态及国内大模型技术进展不及预期，AIGC商业化进度不及预期，国内外监管政策趋严等（AI/大模型）；乘用车销量不及预期，各车企城区领航功能的“脱图”及“开城”节奏不及预期，高阶智驾下游选配率不及预期，国内外监管政策超预期收紧等（智能驾驶）；特斯拉Optimus生产节奏及技术进展不及预期等（人形机器人）；联想AI PC发布时间点不及预期，软件应用端研发不及预期等（ AI PC/AI Phone）；Vision Pro发售后销量及市场反馈不及预期，产能不及预期等（AR/VR）；中国低轨卫星组网节奏不及预期，中国火箭研发不及预期等（卫星互联网）；美国半导体出口限制超预期，半导体下游市场复苏不及预期等（半导体）；高端数控机床研发不及预期，高性能CAD与EDA研发不及预期等（工业软件）；欧美发达国家持续加码碳关税及绿色贸易壁垒，微电网、虚拟电厂及新型储能建设不及预期，光伏、储能、动力电池产能过剩未见改善，市场需求恢复不及预期，竞争格局进一步恶化等（新能源）；药品研发失败或进度不及预期；医保控费降价超预期；医保目录药品续约谈判新规颁布、执行进展不及预期；医药行业政策调整超预期等（医疗健康）；行业总体复苏节奏及相关政策落地不及预期（新消费）等。
前瞻： AI人工智能商业闭环逐步形成
陈俊云 贾凯方 刘锐 高飞翔 许英博
2024年，Gen AI有望成为科技产业发展核心主线之一，影响全球企业IT支出总量&结构、半导体&硬件行业需求及互联网公司运营效率等。更智能的模型、多模态、推理成本下降等料将成为主要技术突破方向；底层算力需求结构、产品形态、市场格局等有望跟随调整，推升短期不确定性；AI PC/手机、AI+软件、自动驾驶&机器人、互联网等有望成为主要落地方向。我们持续看好全球AI产业短期、中长期投资机遇，建议关注半导体&硬件、软件、互联网等领域。
风险因素：AI算法迭代速度放缓、多模态等核心技术难以实现实质性突破风险；AI不恰当使用带来的用户隐私、潜在道德&伦理风险，以及由此引致的强力政策监管风险；地缘政治冲突导致AI技术、算力基础设施等难以在全球自由流动风险；短期AI货币化不及预期导致市场投入热情下降、AI产业发展陷入阶段性低迷风险；AI算法创新过度依赖于少数企业、核心技术人员风险等。
前瞻：MR创造新范式
李雷 王冠然 廖原 任杰
我们认为，Vision pro在硬件端展现了当前消费电子领域顶尖的参数水平，有望提供全面超越市面相关产品的硬件体验，而软件应用端，空间计算所代表的3D体验不同于当前主流的2D屏幕，有望从手势、眼动、语言等维度塑造用户交互的全新范式，并进一步催动软件应用及制作技术的变革。在投资机会上，我们建议关注参与Vision pro硬件产业链的相关公司，同时，有望受益于软件应用新范式的游戏、视频、内容制作及商业化等方向亦值得重点关注。
风险因素：苹果Vision Pro销量不及预期的风险；XR产品技术迭代进展不及预期的风险；硬件端制造良率不及预期的风险；软件生态发展不及预期的风险；应用发展不及预期的风险；消费电子下游需求不及预期的风险等。
电子： AI大模型时代，智能终端进化论
徐涛 胡叶倩雯 雷俊成 梁楠
我们认为，AI大模型落地成为终端出货成长的新动能，产业曲线两端将率先发力，其中硬件算力端（SoC、存储）、终端品牌将有望核心受益，零组件及组装中部分环节如传感器、电池、散热结构件等部分有望受益。我们认为当前各类AI终端应用仍未达到成熟阶段，接下来一年重在软硬件适配和产品打磨，从“AI+产品”（出货量提升）到“产品AI化”（量价齐升），有望成为2-3年维度的成长主线。
风险因素：全球宏观经济低迷风险；下游需求复苏不及预期；AI产品创新不及预期；AI商业化进度不及预期；端侧AI产品出货量不及预期；硬件端算力升级进度不及预期；大模型迭代速度不及预期；下游厂商竞争加剧；国际产业环境发生重大变化；通胀导致的原材料涨价风险等。
行业2024年投资策略集锦
各行业陆续发布2024年投资策略，本周提供氢能、光伏、储能、银行、美股Saas、半导体几个方向的观点供投资者参考。
银行：预期修复，底部配置
肖斐斐 彭博 林楠
2023年，政策调整及经济现实轮动影响投资者预期。拆解银行资产负债表显示，当前估值隐含的信用损失预期极度悲观，净资产稳定性强。拆解盈利模型显示，2024-25年行业ROE有望阶段性见底。展望2024年，我们认为在银行业绩底与估值底共同作用下，行业估值提升可期，银行股走势可能会随着信用预期边际改善而出现同步变化。
风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济发展不及预期；公司发展计划执行不及预期。
电新|光伏：触旧底，开新局
华鹏伟 林劼 张志强 周家禾
在产能过剩加剧的情况下，产业链盈利或面临明显收缩，行业将进入新一轮洗牌期。头部厂商凭借技术、成本、产能配套和市场布局优势以及较强的资金实力和造血能力，有望行稳致远，穿越周期。同时，在市场导向和企业内生驱动下，预计头部厂商将继续推进技术升级、增效降本，强化竞争力并巩固龙头地位。随着产业链库存、价格和盈利基本面逐步触底，目前处于底部的板块估值有望迎来均值回归，推荐逆变器、辅材、一体化和设备环节优质龙头。
风险因素：光伏装机增长低于预期；成本下降低于预期；新技术推广应用进度低于预期；市场竞争加剧；海外贸易壁垒抬升；技术路线替代风险等。
电新|储能：孕生机，待花开
华鹏伟 华夏 张志强
装机增速放缓和产业链价格的下降短期对储能行业造成冲击，但行业长期发展的变量在持续改善，行业发展也孕育着生机，一方面全球新增储能装机料将保持持续增长，另一方面政策、成本、利率等持续改善有望推动商业模式的形成。同时我们还看到政策在鼓励多种储能形式，尤其是长时储能的发展。我们建议关注在特定市场不断突破的储能企业，其中包括关键零部件企业、相关材料企业和储能的系统集成商。
风险因素：新型电力系统建设推进不及预期；产业链价格波动；能源数字化平台推广不及预期；电力市场改革不及预期；相关行业补贴提前退出；海外展业限制；压缩空气储能行业发展不及预期的风险；熔盐储能产业链降本不及预期。
氢能：行业预期有望修复
祖国鹏
展望2024年，燃料电池汽车产业链补贴有望落地，加之产业链降本效应的累积，FCEV产销量增长或再度加速；绿氢及其衍生品的新应用场景和商业模式有望成型，有望带动绿氢项目的投资和电解槽需求高速增长。因此2024年或是行业预期修复的一年，FCEV和绿氢产业链发展均有望提速。
风险因素：绿氢项目推进不及预期；燃料电池材料降本速度不及预期；产业支持政策落地低于预期；氢能车产销量不及预期；海外绿色航运燃料需求不及预期；技术变革风险。
美股SaaS：美股科技板块配置首选
陈俊云 刘锐
展望2024年，预计美股软件板块将同时面临分子向上、分母向下的有利情形，分母端高利率对于软件板块估值端的压制有望伴随政策利率下行逐步缓解，欧美企业2024年IT支出的大概率上调+当前保守业绩一致预期有望使得板块业绩持续超预期。我们继续看好美股软件板块2024的投资机会，建议不断聚焦应用层的平台型、垂类软件厂商，以及基础层的数据管理、信息安全、运维、软件开发等标的。
风险因素：AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管持续收紧风险；私有数据相关的政策监管风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；AI潜在伦理、道德、用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
美股半导体：业绩上行期与投资的“后周期”思维
陈俊云 高飞翔 许英博
展望2024年，我们预计全球半导体行业料将实现双位数增长，并大概率在2025年延续，同时AI（数据中心、边缘侧）亦将提供额外支撑，但股价已明显抢跑，SOX指数已创下历史新高，板块估值回到历史高位，投资性价比成为当下市场主要关注点。考虑到未来两年相对确定的业绩上行周期，我们判断2024年板块股价有望继续向上，但上升幅度仍依赖于终端需求。建议采用“后周期”思维，适当聚焦即将周期触底的模拟芯片、汽车半导体等。
风险因素：全球经济超预期衰退风险；全球地缘政治冲突导致技术、人才跨境流动困难风险；AI核心技术发展不及预期风险；科技领域政策监管收紧风险；部分企业资本开支缩减缓慢导致库存出清缓慢风险；消费电子、数据中心需求超预期下行风险；市场竞争加剧、企业核心技术人员流失风险等。
责任编辑：常福强
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