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来源：市值风云
只卖毫米波雷达器壳体，跟雷达技术没半毛钱关系。
这几天，马大富贵杀了个回马枪，刚在2021年把毫米波雷达方案砍掉，结果两年不到又要在自动驾驶硬件上重新回归4D毫米波雷达技术，据说已分别向美国、欧洲监管机构提交相关申请文件。
果然，消息一出，大名鼎鼎的卖方研究员们纷纷跳出来开始预（hu）测（you），什么预计未来3-5年保持40%左右速度增长，什么2025年国内市场空间有望达到36.8亿，好像错过了就再也登不上通向财富巅峰的列车。
不放过任何风吹草动的大A立马跟上，先组个毫米波概念局，再把相关概念股都给整躁动起来。
晋拓股份（603211.SH）、雷科防务（002413.SZ）、硕贝德（300322.SZ）、联合光电（300691.SZ）等上市公司，纷纷表示自己已经研发，相关产品有些尚未量产，有些已小批量量产供货。
（注：上证e动易平台）
其中被炒的最凶的就是晋拓股份，人称雷达波板块龙头，高调走出4连板。
但其实，公司在2022年7月上市后，股价就不断回调，到这一轮股价启动前的2023年2月20日较最高点已接近腰斩。
（来源：专为注册制服务的市值风云APP）
今天，风云君打算把这个板块“龙头”晋拓股份拉出来遛遛。
深度绑定大客户，主打汽车安全零部件
晋拓股份2004年成立，是个不折不扣夫妻店。上市前，实控人张东夫妇合计持有公司100%股权，目前为67.21%。
自成立以来，公司主要从事铝合金精密压铸件的研、产、销，直白说就是金属结构件业务。
公司产品结构以汽车零部件为主，智能家居、工业化及机器人、信息传输设备等零部件为辅。
再细节一点就是，汽车类包括减震系列、真空泵、电机系统、热交换系统等；
智能家居涉及空调压缩机、三脚架等，机器人零部件涵盖精密制衡器等，在信息传输设备方面拥有微波、基站放大器等。
（注：公司汽车类、智能家居、工业自动化等产品）
产品结构上，汽车安全零部件是主打产品，占据总营收比重近60%；而信息传输设备零部件和模具营收占比较低，合计不足6%。
（制图：市值风云APP）
公司主要采取直销模式，小部分通过佐藤雅诗电子科技公司对外经销。另外，直销中存在与客户采用寄售模式合作，双方按照使用数量和对账单进行结算。
汽车类下游客户主要包括全球知名汽车零部件厂，有威巴克、哈金森、大陆、派克等；智能家居类则主要销往大金、博西集团等；另外两类产品主要与施耐德、机器人、台扬科技等公司合作。
（注：公司所处上下游）
2019-2021年，公司对前五大客户销售额占总营收比重，维持在60%左右，集中度较高，不过客户还算稳定，近三年变化不大。
与同行业比，公司处于中等水平。嵘泰股份（605133.SH）、泉峰汽车（603982.SH）集中度较高，分别为86%、69%，广东鸿图（002101.SZ）则较低，不到40%。
（来源：招股书）
深度绑定大客户，也会让公司付出些代价。
近年来，期末应收帐款余额占总营收的比重逐渐增高，2021年末为34.4%，并且前五大客户的赊账比例也越来越高。
（来源：市值风云制图）
营收规模不及对手，毛利率呈下滑趋势
公司近来也开始服务于新能源零部件供应商，例如商华纳（BorgWarner）、法雷奥西门子（Valeo Siemens）、安川等。
当下，环保和节能需求正在推动汽车轻量化快速发展。实验证明，汽车整车重量降低10%，燃油效率可提高6-8%；整车质量每减少100公斤，百公里油耗可降低0.3-0.6升。
因此，轻量化将进一步促进铝合金压铸件市场需求的增长。
但公司与同行业企业普遍存在客户重叠情况，他们之间存在潜在的竞争关系。而放眼国内市场，公司在规模上不及对手。
可比公司中，公司规模最小。2021年，广东鸿图营收达60亿，是公司的6.5倍，就连第二名文灿股份（603348.SH）也是公司的4.5倍左右。
（制图：市值风云APP）
2018-2021年，公司营收从6.5亿增长至9.1亿，CAGR为11.8%；2022年前三季度为7.2亿，同比增长15.8%。
（制图：市值风云APP）
近年来，公司盈利表现好过营收。
2018-2021年，公司归母净利润从5，170万提升至8，230万，CAGR为16.7%；但2022年前三季度下滑2.5%，出现增收不增利。
另外，公司原材料铝材占主营业务成本较高，超60%。2021年，铝材价格大幅上涨，公司随之调整产品报价，营收上升，但利润仍承压。
（制图：市值风云APP）
虽然各公司的产品结构不尽相同，但近年来毛利率整体呈下降趋势。公司毛利率水平从最低，维持到与大家持平，2022年前三季度为19.6%。
（制图：市值风云APP）
分产品看，占比最高的汽车安全零部件毛利率处于中游。最赚钱当属模具，2021年毛利率达48.5%。智能家居零部件有些拖后腿，同期仅为12.9%。
（制图：市值风云APP）
净利率与毛利率走势基本一致，2022年前三季度为7%。
（制图：市值风云APP）
从三费费用率看，抱住大客户大腿的晋拓股份，2020年以后在销售上似乎没怎么发力，销售费用率2022年前三季度仅为1.1%。
而研发费用率2022年前三季度也下降至3.6%，与泉峰汽车同期10%的水平相差甚远，也低于文灿股份和嵘泰股份均超4%的水平。
（制图：市值风云APP）
从薪酬水平来看，研发人员在公司的地位并不高。招股书披露，2021年，研发人员平均薪酬11.5万，低于销售人员的13.7万，更远低于管理人员的17.5万。
因此，公司在招股中说的重视研发技术投入、提高核心竞争力，可能也就是说说。
现金流吃紧
公司现金循环周期先降后升，2022年前三季度为89天，压力不大。其中，存货周转天数表现比较平稳。
（制图：市值风云APP）
但在产能利用率上有些让人摸不着头脑，公司表示压铸设备利用率可以充分体现其主营产品产能利用率，并披露压铸设备2021年实际运营时间为31.4万小时，也就是日均工作861.8小时。
（来源：招股说明书）
而同期公司拥有19台压铸设备，也就是说每台机器每天工作了45个小时。嚯！晋拓股份的机器难道是有超能力？
产品产销率也良好，高达97%。2022年，公司共计销售车身减震器零部件4，030万件，占全球市场份额的7.4%。
那这不就有理由募资了吗，2022年上市募资3.9亿，其中3.2亿投入智能汽车零部件生产项目。
公司称18个月可以投产，达产后预计每年新增营收5.1亿。
（来源：招股说明书）
2018-2022年前三季度，公司经营性现金流净额累计为3.1亿，同期资本开支为8.5亿，自由现金流净流出5.4亿，持续失血。
（制图：市值风云APP）
公司属于重资产经营模式，近年来，固定资产和在建工程合计占总资产的比重逐年上升，2021年末达51.1%，较2018年末提高了20个百分点。
（制图：市值风云APP）
另外，公司负债水平也不乐观，资产负债率常年维持在50%左右，有息负债率逐年走高，2021年末达到25.6%。
2022年，公司上市募资一定程度上缓解了负债压力。
（来源：市值风云APP）
资本市场上，晋拓股份或许可以被炒成板块龙头。但回归主营业务，晋拓股份在铝合金压铸领域目前还实力不足，离龙头还有很遥远的距离。
营收体量小、依赖大客户、整体行业盈利水平下滑、研发不足现、现金流和负债不容乐观等等，都是问题。
但其车身减震器在全球市占率7.4%，且模具产品毛利高也算有亮点。
整体看，公司中规中矩，泯然与众，看到热点不主动蹭一蹭，恐怕就是冷宫待遇。
责任编辑：杨红卜
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