中泰策略：如何看待本周市场调整以及疫情现存的预期差？一季度是明年指数牛市最好的战略布局窗口|新冠肺炎_新浪财经

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　　来源：中泰策略修炼投资的水晶球

　　投资要点

　　一、四大乐观预期逐渐纠偏，“长新冠”效应值得关注

　　本周市场开始调整的原因在于：四季度四大乐观预期——经济（疫情）、政策、美联储、中美开始逐渐纠偏。1）疫情对于身体、医疗资源、经济的影响远超市场此前“90%以上无症状，放开经济反转”的假设；2）中央经济工作会议对于房住不炒等的定力，打破了市场此前认为重启房价需求侧刺激的设想；3）上周四美联储议息会议起，终端利率高度和幅度鹰派超市场预期，这是本周美股和外围大跌的重要原因；4）美方半导体等科技制裁进一步加码，对于科创板等部分板块构成影响。

　　超短期来看，北京感染达峰和“杨康”预期下消费或带动大盘反抽。超短期无需悲观，疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分，下周在北京感染达峰和“杨康”后市内交运、超市等逐步恢复下，市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过，经济后续快速复苏的逻辑。此时，消费将带动大盘开启反抽。

　　但是，需要注意的是，疫情的持续性、反复性，当前仍被市场所低估。1）Nature等研究表明奥米克戎不同毒株之间免疫效果或不及市场预期；2）当前国内疫情多种毒株并存，但各地以一种主导毒株为主，而春运将于1月后开始。

　　在上述基础上，一些短期多次感染后的“长新冠”效应值得关注。第一，英美、新加坡等各国放开后，医疗资源持续处于高负荷运行状态：链球菌、流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升，这或与人群免疫力减弱相关，故居民就医、用药需求和政府对医疗的投入将超预期并且贯穿未来几年，医药是明年全年最值得重视的方向。第二，劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行：放开后，全球各国无一例外的通胀上行，三季度后，美国非农就业、工人时薪持续超预期与PMI下行，硅谷裁员潮并行，或是“长新冠”诸如易疲劳等对体力劳动者影响更大。明年3月后，疫情第一波全面达峰后，经济消费的回升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升，此时，保险等蓝筹股或又将重新占优。

　　综上所述，短期无需过度恐慌，下周市场将在北京“杨康”预期下，消费将带动指数反抽，但一季度整体疫情、地缘、海外流动性环境、政策等复杂性仍值得重视。相对收益投资者可通过电力等高分红板块和军工、计算机等安全板块适当防御。从中期看，一季度的调整亦是明年指数牛市最好的战略布局窗口。

　　二、投资建议

　　就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：

　　1）信创、军工或是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；

　　2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；

　　3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；

　　4）超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；

　　5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。

　　风险提示：政策演绎超预期、疫情感染情况超预期、地区比较的参考意义有限等。

　　报告正文

　　一

　　四大乐观预期逐渐纠偏，“长新冠”效应值得关注

　　本周市场开始调整的原因在于：四季度四大乐观预期——经济（疫情）、政策、美联储、中美开始逐渐纠偏。1）疫情的峰值：对于身体、医疗资源、经济的影响远超市场此前“90%以上无症状，放开经济反转”的假设；2）中央经济工作会议对于房住不炒等的定力，打破了市场此前认为重启房价需求侧刺激的设想；3）上周四美联储议息会议起，终端利率高度和幅度鹰派超市场预期，这是本周美股和外围大跌的重要原因；4）美方半导体等科技制裁进一步加码，对于科创板等部分板块构成影响。

　　超短期来看，北京感染达峰和“杨康”预期下消费或带动大盘反抽。我们认为，超短期无需悲观，疫情峰值超预期当前股价已反映了很大部分，下周在北京感染达峰和“杨康”后市内交运、超市等逐步恢复下，市场将再度发酵疫情影响最严重时刻已过，经济后续快速复苏的逻辑。此时，消费将带动大盘开启反抽。

　　在上述基础上，一些短期多次感染后的“长新冠”效应值得关注。第一，近年来，包括英美、新加坡在内的各国放开后，医疗资源持续处于高负荷运行的状态：链球菌、流感等常规疾病有明显症状人数大幅上升，这或与人群免疫力减弱相关。故居民就医、用药需求和政府对医疗的投入将超预期并且贯穿未来几年，医药是明年全年最值得重视的方向。

　　第二，劳动力市场结构性失衡造成的通胀上行：放开后，全球各国无一例外的通胀上行，三季度后，美国非农就业、工人时薪持续超预期与PMI下行，硅谷裁员潮并行，或是“长新冠”诸如易疲劳等对体力劳动者影响更大。明年3月后，疫情第一波全面达峰后，经济消费的回升亦将伴随通胀上行与长端利率的回升，此时，保险等蓝筹股或又将重新占优。

　　此外，国际地缘因素在1月可能的新重要变化值得高度关注。1）乌克兰总统访美获得450亿美元军援；2）预计乌克兰将于1月后气温降低至-5以下，此时，土地将重新便于军队行进。

　　二

　　市场观望情绪浓郁，三大指数延续跌势

　　本周市场普跌，上证50跌幅最小，大盘价值相对占优。短期来看，市场再度进入地量状态，内外流动性并无实质性变化，本周指数延续上周跌势；但从中长期来看，随着美联储加息进入尾声以及23年国内经济复苏预期兑现，人民币汇率将取得相对强势表现，外资对于A股的支撑或再次成为市场主要增量资金，在扩大内需战略下蓝筹股行情的启动将为A股的趋势性上涨打下坚实基础。具体来看，本周上证综指跌3.85%，深证成指跌3.94%，创业板指跌3.69%。从大类行业表现来看，本周电信服务、日常消费、金融跌幅相对较小，材料、能源、信息技术领跌市场；活跃度方面，医疗保健行业换手率回落相对明显。从风格表现来看，大盘风格表现更为强势，大盘价值相对占优。

　　从中信一级行业来看，消费者服务小幅收涨，传媒、酒类跌幅相对较小，电子、电力设备及新能源、钢铁领跌市场。活跃度方面，消费者服务换手率回升明显，医药、计算机、传媒、钢铁换手率回落幅度相对较大。

　　消费者服务：随着新十条疫情防控政策的落地，近期广州、北京、上海等城市相继优化调整疫情防控相关措施，而受制于过去疫情三年的影响，居民消费意愿有所降低，据中青旅研究院预计，2023年上半年国内或整体处于疫情蔓延期，个人出行意愿或仍将受到较大抑制，2023年暑假还是国内市场将显著复苏，整体需求有望迎来释放。

　　传媒：22年以来，行业在政策层面虽边际缓和，但在海外及国内因素扰动下，行业公司经营面临较高的不确定性。近期，中央经济工作会议顺利召开，提到“要大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台企业在引领发展、创造就业、国际竞争中大显身手”。预计23年，从行业周期同步性和弹性角度来看均有望逐步迎来拐点。

　　酒类：近期疫情政策放松有望快速提振经销商信心，但宏观经济、消费者情绪等因素带来的消费力波动仍将形成扰动。未来一段时间内，白酒基本面将陆续接受渠道库存与增长目标再平衡、2023年春节动销的检验。中短期来看，疫情后续走向、经济预期的边际变化仍是核心影响因素，在行业基本面长期稳健的基础上，经济及疫情边际变化将带动板块表现。

　　电子：2022年9月起全球半导体销售额同比增速进入负增速阶段，从历史经验看本轮周期拐点或有望于23Q1出现，但受疫情及地缘政治等因素影响，需求复苏延后可能导致本轮周期拐点延后出现。在二十大倡导“国家安全”和近期美国对华科技制裁等因素催化下，国产化速度有望加快。总体来看，在周期见底反转叠加国产替代空间弹性，半导体设计及被动板块有望在2023年率先触底反弹。

　　电力设备及新能源：本周电新板块继续调整，板块估值进一步下降。新能源是少有的仍高速成长的行业，从短期来看，当前板块估值处于低位，反弹动力强，近期硅料新增产能开始逐渐释放，下游需求将得到充分满足，以光伏为代表的板块或仍将是大盘反弹的中坚力量；从长期来看，光伏将成为未来重要的能源之一，在扩大内需战略下新能源汽车渗透率也有望进一步提升，板块仍具有不错的投资价值。

　　钢铁：受海外持续加息和能源危机等影响，钢铁海外需求加速下滑，同时11月以来受疫情扰动和房地产需求疲软影响，钢铁市场表现出价跌量缩的态势，以上因素造成了11月钢铁供需两端继续走弱。短期来看，春节临近以及感染高峰到来可能会造成大量人员离岗居家，钢价上行空间仍受限，但是从中期来看，随着疫情走势逐渐明朗以及“稳增长”政策的落地，明年钢铁春季行情值得期待。

　　三

　　投资建议

　　就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：

　　1）信创、军工或是贯穿明年的主线，即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；

　　2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；

　　3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；

　　4）超跌反弹板块可以关注博弈中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；

　　5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。

　　四

　　市场回顾及展望

　　4.1 指数与行业表现

　　风格指数：本周市场普跌，上证50跌幅相对较小。活跃度方面，本周主要指数换手率均有不同程度下降，其中上证50、沪深300、中证100换手率下降幅度相对较小，创业板指、深证成指换手率回落明显。

　　大类行业：本周大类行业普跌，电信服务、日常消费、金融行业跌幅相对较小，材料、能源、信息技术领跌。活跃度方面，医疗保健行业换手率回落相对明显。

　　一级行业：本周一级行业普跌，其中仅有消费者服务行业小幅收涨，电子、电力设备及新能源、钢铁行业领跌。活跃度方面，消费者服务换手率回升明显，医药、计算机、传媒、钢铁换手率回落幅度相对较大。

　　4.2 情绪指标跟踪

　　全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回落。截止12月23日，单日换手率达0.80%，处于历史分位的35.25%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止2022年12月23日，创业板单日换手率为7.25%，处于历史分位的43.2%。