老娘舅门店数量大增，却增收不增利，还有一个神秘的00后股东_新浪财经

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　　来源：IPO日报

　　2022年以来，越来越多的餐饮企业在IPO道路上狂奔。前有七欣天、乡村基、杨国福向港交所递交了上市申请，后有老乡鸡宣告拟在沪市主板上市……

　　近日，老娘舅餐饮股份有限公司（下称“老娘舅”）也递交了招股说明书，拟在上交所主板挂牌上市。本次IPO，公司拟发行不超过6100万股，不低于发行后总股本的15%，本次发行不涉及老股转让。

　　主打江南口味、米饭套餐的老娘舅，在长三角区域共开设388家门店，公司96%以上的收入来自长三角地区的直营门店。

　　与同样主打中式连锁快餐的乡村基、老乡鸡相比，老娘舅的门店规模和收入规模都较为落后。受疫情影响，老娘舅2020年营收及利润规模出现大幅下滑，2021年有所恢复，但仍未恢复到2019年的净利润水平。

　　此次上市，老娘舅计划将募集资金主要投入连锁门店建设项目，拟在长三角地带主要城市新增老娘舅门店260家，并升级25家门店。

　　那么，老娘舅能否借助资本力量突破目前的窘境？

　　来源：公司官网

　　#01

　　388家门店

　　据IPO日报了解，公司前身老娘舅有限成立于2000年5月，总部位于浙江湖州，以经营“老娘舅”品牌标准化、高品质的新中式连锁快餐为主营业务。目前，公司形成了以江南口味为特征、米饭套餐为代表、兼顾多元美食餐品的“老娘舅”品牌新中式餐饮服务。

　　截至2021年底，公司在长三角区域共开设了388家“老娘舅”品牌连锁中式快餐门店，是该区域门店规模较大、标准化程度较高的中式快餐品牌。

　　从门店规模来看，乡村基（包括大米先生）和老乡鸡的门店数量均超过了一千家，老娘舅则落后较多。但相似的是，三家中式快餐公司均存在着“区域局限性”特征。

　　招股书显示，2019年-2021年（下称“报告期”），公司96%以上收入来自直营门店的餐饮经营收入，公司直营门店主要分布在浙江、上海、江苏、安徽四个省份/直辖市，其中浙江区域收入占各期餐饮门店经营收入的比例分别为54.08%、56.88%和57.13%，占比最高。公司收入集中于长三角地区，存在销售区域较为集中的风险。

　　在388家老娘舅门店中，有364家是直营门店，24家是加盟门店。这一数据在2019年年初分别是254家和14家，三年内门店总数猛增45%。但根据招股书披露的直营门店业绩指标，2021年，有近百家门店处于亏损状态。

　　而老娘舅的加盟店分为两类。一类是其通过与浙江省交通投资集团实业发展有限公司合资设立的浙江盈通开设并经营的加盟门店，门店主要开设在各高速服务区。老娘舅持有浙江盈通20%的股份，但浙江盈通在2021年的净利润为-890万元。另一类则是加盟商湖州霖臻经营的门店。

　　截至报告期末，浙江盈通和湖州霖臻经营的加盟门店分别为8家和16家。

　　值得一提的是，报告期内，湖州霖臻一直是公司的第一大客户，交易金额分别为2521.6万元、2543.16万元、3013.98万元，占总收入的比重分别为2.06%、2.11%、1.98%。

　　报告期内，公司加盟业务相关收入占营业收入的比例分别为2.27%、2.45%、2.37%。

　　具体来看，公司加盟业务相关收入包括食材销售收入和食材配送及管理费，其中超95%的加盟收入为食材销售收入。

　　然而，公司加盟业务的毛利率或许还低于整体毛利率。

　　报告期内，食材销售业务的毛利率分别为12.18%、13.29%、10.39%，综合毛利率分别为17.76%、14.58%和16.40%。这一现象刚好与老乡鸡相反。

　　#02

　　毛利率低于同行

　　财务数据方面，2019年-2021年，老娘舅实现的营业收入分别为12.22亿元、12.07亿元、15.25亿元，净利润分别为6576.53万元、2175.54万元、6384.7万元。

　　可以看出，公司收入和净利润都在2020年出现明显下滑，尤其净利润同比减少了66.92%；2021年的收入虽然已经超过了2019年，但净利润还未恢复至2019年的水平。

　　对此，公司解释称，2020年及2021年经营业绩受新冠疫情影响较为明显，尤其在2020年上半年疫情暴发初期，较多门店应各地疫情防控要求出现了暂停营业的情况，虽在下半年实现了较快恢复并接近正常经营状态，但依然使得公司当年度营业收入低于上年度，利润规模亦较上年度有较大幅度的下降。2021年度，我国疫情虽未出现大规模暴发，但公司所在长三角区域相继出现点状式疫情，依然对各地门店经营带来了间歇性影响。

　　报告期内，公司综合毛利率分别为17.76%、14.58%和16.40%，整体有所下滑。

　　公司表示，公司毛利率受疫情防控、产品销售价格、销售方式、原材料采购价格、用工成本等多种因素的影响。

　　在招股书中，公司选取了同庆楼、广州酒家、西安饮食、全聚德、味知香和千味央厨作为同行业可比公司。报告期内，可比上市公司综合毛利率平均值分别为41.34%、22.31%、21.48%，远高于老娘舅。

　　对此，老娘舅解释称，公司主营中式快餐业务，产品定价较为亲民，因此毛利率低于以中式正餐为主营业务的同庆楼等餐饮企业，同时由于门店端的租金和薪酬等成本较高，毛利率亦低于味知香和千味央厨等预制菜企业。

　　但即便是与同样从事快餐服务的乡村基相比，公司的毛利率水平仍较为低下。2019年-2020年，乡村基的毛利率分别为33.18%、34.58%，是老娘舅的两倍左右。2019年-2021年，老乡鸡的综合毛利率分别为19.02%、17.28%和16.56%。

　　对比发现，老娘舅的毛利率与老乡鸡较为接近，但是远低于乡村基，其背后原因是什么？

　　在公司净利润和毛利率均有所下滑的同时，公司的全日制员工数量持续增长，报告期各期末分别为2396人、3206人、3419人。

　　#03

　　股东阵容强大

　　截至招股说明书签署日，公司的控股股东为杨国民，其直接持有公司39.58%股份。公司的实际控制人为杨国民、杨峻珲父子，两人分别直接持有公司39.58%、8.96%的股份，杨峻珲通过恒创合伙、童子合伙、小外甥合伙三个员工持股平台间接控制公司共4.55%的股份，两人合计控制公司53.09%的股份。

　　目前，杨国民担任公司董事长兼总经理，杨峻珲担任公司副董事长兼副总经理。

　　此外，潘华峰系杨国民妹妹杨明敏之子，其持有公司1.82%的股份。

　　除了亲属持股，在老娘舅的股东名单中，还有不少上市公司的身影。

　　其中，蒋建琪的持股比例为8.73%，为公司的第四大股东，还是公司的董事之一。而他更知名的一层身份则是香飘飘的创始人和董事长。

　　此外，男装品牌劲霸男装旗下的投资机构劲邦资本也进入了老娘舅的股东名单。截至招股书发布日，劲邦资本持股比例为8.73%，为老娘舅的第三大股东。

　　老娘舅的投资人，也包括娃哈哈董事长宗庆后之女宗馥莉。宗馥莉通过浙江恒枫投资有限公司与宁波瑾汇投资管理有限公司，控制了丽水瑾汇股权投资合伙企业（有限合伙），而丽水瑾汇持有老娘舅1.36%的股份。

　　有意思的是，在老娘舅公司持股5%以上的股东中，还有一名神秘的“00后”。

　　这位“00后”名叫胡嘉怡，持股比例为5.45%，为老娘舅的第六大股东。老娘舅此前披露的辅导文件中显示，胡嘉怡出生于2001年2月，在英属哥伦比亚大学就读；2019年11月，年仅18岁的她出现在了老娘舅的股东名单中。

　　2019年8月10日，杨峻珲、潘培康分别与胡嘉怡签署《股权转让协议》，同意均以1500万元的价格将各自持有的老娘舅有限3%股权分别转让予胡嘉怡。本次股权转让价格均为6.25元/注册资本，系参照2016年2月的增资价格对应的整体估值5亿元协商确定。

　　不过，胡嘉怡不在公司任职，未参与公司经营管理。

　　#04

　　估值猛增

　　伴随着历次增资和股权转让，公司的估值也发生明显变化。

　　2007年11月20日，老娘舅有限引入外部投资机构达鑫投资为新股东，本次增资系按老娘舅有限投前估值1.2亿元协商确定。

　　2008年12月8日，老娘舅有限引入外部投资机构复星投资为新股东，本次增资系按老娘舅有限投前估值2.24亿元协商确定。值得一提的是，复星投资于2015年彻底退出。

　　2015年12月23日，杨峻珲进行股权转让，受让方包括劲邦投资、上海劲邦等。本次股权受让方均为外部投资方，股权转让价格系各方按老娘舅有限整体5亿估值协商确定。

　　2020年9月19日，公司进行增资，增资方包括源钰投资、城霖投资等，每股价格为25元，募集资金总额10000万元。本次增资价格系外部投资机构，按投前20亿估值协商确定。

　　整体来看，公司的估值一路猛涨，包括早期的一年内估值翻倍，以及2015年底之后的4年多的时间里，公司估值猛增300%。

　　而本次IPO，公司拟发行不超过6100万股，不低于发行后总股本的15%，拟募资8.32亿元。

　　以此计算，如公司达到募资目标，公司的估值约为55.47亿元，再次实现翻倍，并且此前入股的投资者均收获颇丰。

　　但令人奇怪的是，报告期内，公司业绩有所下滑，为何估值还能大增？

　　IPO日报发现，公司曾存在对赌的情况。

　　2020年9月至10月期间，公司实际控制人与投资机构源钰投资、城霖投资、城卓投资、城锦投资、瑾汇投资、合沁兴、基石投资签署了包含对赌条款的增资协议，就公司未能在约定期限内提交首次公开发行上市申报材料和完成IPO上市情形下，实际控制人应回购投资者股权事宜进行了约定。截至招股说明书签署日，实际控制人与合沁兴、源钰投资、城霖投资、城卓投资、城锦投资、瑾汇投资、基石投资签署的股权回购解除协议附带恢复条件。上述对赌条款仅限于股东之间，虽不涉及公司利益，但如投资机构的股份回购条款恢复后触发，实际控制人将需回购该等投资机构所持股份，从而导致公司现有股东持股比例发生变化。

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