天风证券：个性化出道 眼科赛道国产品牌奇袭

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　　原标题 个性化出道，国产品牌的奇袭

　　来源 天风证券　

　　终端需求旺盛，渗透率提升空间大

　　从纯量空间来说目前国内致盲白内障疾病患者约1.9亿，近视人群数超过6亿，全国近视率超过50%。眼科高值耗材主要应用于白内障人工晶状体、屈光人工晶状体、角膜塑形镜，三大领域2025年市场规模大约为150亿，行业分别保持了10%、35%、20%的快速增长，兼备“刚需+消费”属性。

　　①白内障手术渗透率低，老龄化催化需求的进一步增长：然而我国每百万人口白内障手术率CRS2018年仅为2662例，仅为印度的一半，欧美国家的20-30%，人口老龄化的到来，将催化白内障手术的一步提升。

　　②角膜塑形镜市场空间大，消费属性强：角膜塑形镜是目前有效近视防控的方法之一，但目前国内角膜塑形镜的渗透率不到1.5%，随着青少年近视程度的加深，具备消费属性的角膜塑性能持续受益渗透率的提升以及良好的“2+7”市场竞争格局。

　　③屈光人工晶状体是高度近视患者的福音，随着技术的成熟与临床安全性的验证，屈光人工晶状体行业保持快速发展。

　　国产品牌的崛起加速进口替代，消费升级催生终端需求结构变化

　　我国眼科高值耗材领域进口品牌占据优势地位，国产品牌一直处于突破位。随着国内企业持续的研发投入与基础学科的发展，在人工晶状体领域部分中高端产品已经具备进口替代的能力，同时随着带量采购的推进，国产品牌“后发”的渠道劣势将发展一定转变，进口替代趋势不可挡；角膜塑形镜领域则持续受益一二线城市家长认知的提升以及“供给端”扩张的宣传教育，在大量的青少年的近视人群数以及不断提升的消费能力的支持下，行业保持了20%以上的增长。

　　眼科赛道催生大公司，必备的几个要素

　　研发能力、产品线、市场空间。对比海外诸如爱尔康（282亿美金）、豪雅（371亿美金）卡尔蔡司（100美金），我们认为眼科赛道在庞大的终端需求支撑下，具备成长的空间。同时：

　　①研发能力决定了产品升级代替的可能性，以及具备适应新技术以及更多适应症的可能性；

　　②眼科高值耗材具备一定的共性，但同时“个性化”较强，不同的属性、不同的治疗效果，终端需求相对多样化，对比海外成熟公司，丰富的产品线是企业长期生命周期的重要支撑；

　　③对比成熟海外公司，产品销售约50%及以上都是非本国销售，我们认为具备能进行“本土+海外”布局的公司，市场空间能进一步打开。

　　风险提示：新技术的替代风险，行业渗透率提升速度不及预期，市场竞争风险，医疗事故风险，渠道拓展不及预期等风险

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责任编辑：王涵