兴业证券：战略看多十四五 高成长优质标的为军工板块之矛

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　　原标题 兴证军工观察：战略看多“十四五”，高成长优质标的为军工板块之矛

　　来源 兴业证券

　　投资要点

　　我们继续战略看多“十四五”军工行业的发展，未来 5 年需求的结构性加速将带动一批标的实现 30%以上的复合业绩增速。新型军机、航天装备两大主干道及航空碳纤维复合材料、军用集成电路等重点方向将催生一批高成长标的。未来 6-12 个月，处于需求加速方向上的高成长优质标的是军工板块进攻的矛头。军工行业的特性是计划性较强，需求加速的主战装备产业链相关标的成长确定性强、投资价值凸显，随着需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现，高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码将愈加稀缺。我们强烈建议优先布局高成长优质标的。另一方面，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将有所受益。

　　2020 年，以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂及以中航光电、航天电器为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢在 15%~20%。对一些下游需求加速的重点方向，如爱乐达、中简科技、中航高科、紫光国微、睿创微纳、北摩高科、宝钛股份、三角防务、七一二、安达维尔、高德红外等业绩增速有望达到 30%乃至 50%以上。

　　放眼“十四五”，菲利华、航天电器、爱乐达、中简科技、天箭科技、中航沈飞、洪都航空、紫光国微、睿创微纳、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、三角防务、北摩高科、光威复材、钢研高纳、鸿远电子、中航光电、铂力特、西部超导、抚顺特钢等一批标的有望实现持续快速增长，部分标的将获爆发式增长。

　　军工板块投资主线日趋成熟，正加速向价值成长切换。2017 年 9 月发布的《兴业军工方法论之三：军工行业投资框架》中曾提出：我国军工行业与共和国同岁，但军工板块的历史却相对短暂，原点为 2007 年。2007-2016 年的十年为军工板块的 1.0 时代；2016 至今为逐步向价值成长过渡的 2.0 时代。自国防科工委等 2007 年出台《关于军工企业股份制改造的指导意见》解禁军工企业国有独资限制、打开军工资产证券化政策窗口至 2016 年的十年时间为 A 军工板块的洪荒时代，该阶段是 A 股军工资产从无到有的时期，投资主线为军工集团向旗下民用上市平台注入军工资产带来的博弈性、主题式投资机会。2016年前后，随着有潜在资产注入可能的上市平台市值严重透支，资产注入带来的价值增厚消失，但持续的军工资产证券化为 A 股带来了超过 40 家军品营收占比超过一半的标的。伴随着价值标的估值显著回落，军工板块投资主线逐步切换为价值成长。展望未来 5 年，细分方向需求的结构性加速将催化军工板块加速向价值投资阶段过渡。

　　伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前 A 股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。军工业务的整体资产证券化率仍只有 20%左右，两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本尚未上市。另一方面，军工板块上百家标的中一半以上仅为军工概念股。因此，扎实的基本面研究和自下而上选股将日益成为获得超额收益的关键。

　　风险提示：部分公司业绩增长短期难以有效消化较高估值；军工企业改革进程低于预期。

　　1、投资观点

　　我们继续战略看多“十四五”军工行业的发展，未来 5 年需求的结构性加速将带动一批标的实现 30%以上的复合业绩增速。新型军机、航天装备两大主干道及航空碳纤维复合材料、军用集成电路等重点方向将催生一批高成长标的。未来 6-12 个月，处于需求加速方向上的高成长优质标的是军工板块进攻的矛头。军工行业的特性是计划性较强，需求加速的主战装备产业链相关标的成长确定性强、投资价值凸显，随着需求持续获得验证、订单逐步落地、财务报表逐季兑现，高成长优质标的将获得持续估值溢价，筹码将愈加稀缺。我们强烈建议优先布局高成长优质标的。另一方面，龙头标的的β外溢效应也将抬升板块整体估值水平，军工属性强、基本面扎实的平台型标的也将有所受益。

　　2020 年，以中航沈飞、中直股份为代表的主机厂及以中航光电、航天电器为代表的全行业均衡配套的上游军工电子元器件企业需求增长中枢在 15%~20%。对一些下游需求加速的重点方向，如爱乐达、中简科技、中航高科、紫光国微、睿创微纳、北摩高科、宝钛股份、三角防务、七一二、安达维尔、高德红外等业绩增速有望达到 30% 乃至 50%以上。

　　放眼“十四五”，菲利华、航天电器、爱乐达、中简科技、天箭科技、中航沈飞、洪都航空、紫光国微、睿创微纳、中航高科、航天彩虹、宝钛股份、三角防务、北摩高科、光威复材、钢研高纳、鸿远电子、中航光电、铂力特、西部超导、抚顺特钢等一批标的有望实现持续快速增长，部分标的将获爆发式增长。

　　军工板块投资主线日趋成熟，正加速向价值成长切换。2017 年 9 月发布的《兴业军工方法论之三：军工行业投资框架》中曾提出：我国军工行业与共和国同岁，但军工板块的历史却相对短暂，原点为 2007 年。2007-2016 年的十年为军工板块的 1.0 时代；2016 至今为逐步向价值成长过渡的 2.0 时代。自国防科工委等 2007 年出台《关于军工企业股份制改造的指导意见》解禁军工企业国有独资限制、打开军工资产证券化政策窗口至 2016 年的十年时间为 A 军工板块的洪荒时代，该阶段是 A 股军工资产从无到有的时期，投资主线为军工集团向旗下民用上市平台注入军工资产带来的博弈性、主题式投资机会。2016 年前后，随着有潜在资产注入可能的上市平台市值严重透支，资产注入带来的价值增厚消失，但持续的军工资产证券化为 A 股带来了超过 40 家军品营收占比超过一半的标的。伴随着价值标的估值显著回落，军工板块投资主线逐步切换为价值成长。展望未来 5 年，细分方向需求的结构性加速将催化军工板块加速向价值投资阶段过渡。

　　伴随着军工板块主题光环的褪色，雨露均沾的阶段已过，标的股价走势与基本面关联度越来越高。当前 A 股军工板块还仅是军工行业一个较小的子集。军工业务的整体资产证券化率仍只有 20%左右，两大航天集团的核心军品业务、中国电科集团的军工电子装备资产基本尚未上市。另一方面，军工板块上百家标的中一半以上仅为军工概念股。因此，扎实的基本面研究和自下而上选股将日益成为获得超额收益的关键。

　　2、市场表现

　　2.1 板块表现

　　本周中证军工指数下跌 2.37%，上证综指下跌 5.00%，创业板指下跌 4.18%；年初至今中证军工指数上涨 29.66%，上证综指上涨 5.38%，创业板指上涨 48.07%，年初至今中证军工指数跑赢上证综指 24.28%，跑输创业板指 18.41%。从行业比较来看，本周国防军工（中信）指数下跌 2.71%，在 29 个一级行业中排第 10 位。

　　2.2 个股行情

　　本周涨幅排名前五的军工标的是：海南发展（29.9%）、亚光科技（24.44%）、中船防务（23.17%）、天海防务（16.16%）、航发控制（8.66%）；本月涨幅排名前五的军工标的是：中船防务（84.51%）、中航沈飞（81.2%）、海南发展（49.45%）、航天彩虹（49.22%）、亚光科技（47.98%）；年初至今涨幅排名前五的军工标的是：爱乐达（174.26%）、高德红外（168.99%）、大立科技（163.74%）、宏大爆破（146.69%）、海南发展（143.42%）。

　　2.4 融资余额

　　从融资余额来看，当前军工板块融资余额占军工板块流通市值的比例为 4.68%，比 A 股融资余额占A 股流通市值的比例高出 2.25 个百分点。与上周相比，军工板块融资标的股票数维持在 89，融资余额从 590.47 亿升至 623.10 亿，融资余额占军工板块流通市值的比例上升 0.33 个百分点。

　　3、重点公司盈利预测与估值

　　4、军工基金复盘

　　5、行业动态

　　5.1 集团新闻

　　中国核建：中核机械承建的武川县上秃亥风电供暖工程在 A25 号机位叶轮吊装就位， 标志着最后一台风机顺利吊装完成，该项目是上海电气 W3450-146 机型首个集中式风场。

　　中国船舶集团：武船集团武船重工股份成功签订天峨龙滩特大桥钢结构加工工程合同，标志着武船集团在钢管拱桥领域实现再次突破；江南造船为香港富中海运有限公司建造的第二艘 84000 立方米超大型液化气船（VLGC）“中燃荣耀”号正式签字交付。中国航天科技集团：长征五号遥四运载火箭在中国文昌航天发射场完成技术区总装测试工作后，垂直转运至发射区，计划于 7 月下旬到 8 月上旬择机实施中国首次火星探测任务；飞鸿 98 无人运输机系统合同交付批首飞取得圆满成功。

　　中国航空工业集团：成飞上半年各型飞机部总装、铅封交付均实现赶上年度目标，外场各型飞机完好率均保持较高指标，且呈稳定增长态势，部装一厂上半年交付量刷新了近 5 年的纪录。

　　5.2 武器装备

　　新华社：日本陆上自卫队日前首次部署“鱼鹰”运输机；日本宣布 2031 年生产自研隐身战斗机；乌克兰目前正在做军事准备，称要与俄罗斯进行全面对抗；美国五角大楼的人工智能（AI）中心正把重点转向使联合作战行动成为可能，目前正在开发将被纳入国防部打造“联合全域指挥与控制”（JADC2）系统的努力的人工智能工具。

　　人民网：俄罗斯紧急向印度交付了一套 S-400 导弹，并提前到年底向印度空军交付改装的米格 29UPG 和苏-30 战斗机；英国宣布恢复向沙特军售。

　　环球军事：印度《经济时报》报道印度政府已批准印度陆军紧急采购可部署在高海拔条件下的轻型坦克；15 日台军“汉光 36 号”实兵实弹演习进行了多型导弹实弹射击，剑龙级潜艇则在台湾东南海域发射德制 SUT 重型鱼雷，成功击沉靶舰，时隔 13 年台军再度进行鱼雷实弹试射。

　　5.3 政策外交、周边局势

　　新华社：7 月上旬东部战区海军某驱逐舰支队舰艇组成编队，开赴东海某海域进行训练，锤炼实战背景下防空反导、对海打击、联合反潜等能力；第 76 集团军某合成旅组织全要素实兵演练；菲律宾首艘导弹护卫舰正式入列海军；以色列成功接收新一代侦察卫星发回的首批图像。

　　人民网：以色列国防军日前发表声明，宣布成立一支空军特种部队联队，以提高空军的作战能力；美空军向国会申请超 1.3 亿美元预算，用于改造位于罗马尼亚中部的一座原苏联军事基地；外交部发言人对美涉南海声明作出回应。

　　环球军事：美英两国政府当天达成一项合作协议，共同推动两国在关键领域的军事技术发展；美国国务院 13 日发表涉南海声明后，美军驱逐舰 14 日在南沙群岛开展了所谓的“无害通行”航行活动。

　　5.4 招标公告数量统计

　　6、上市公司动态

　　【雷科防务】公司拟以现金 2.823 亿元收购爱科特剩余 30%股权；公司公告非公开发行预案，募集资金总额不超过 6.024 亿元，用于收购爱科特少数股东权益、毫米波雷达研发中心建设项目和补流。

　　【天和防务】公司公告发行股份收购深圳华扬通信 40%股权、南京彼奥电子49.016%股权并募集配套资金报告书。

　　【航发控制】中国航发西控通过集中竞价减持公司 348.91 万股，减持均价 12.84 元/股，占公司总股本的 0.3%。

　　【赛微电子】北京集成电路基金通过集中竞价、大宗交易方式累计减持 1241.89 万股公司股份，占总股本的 1.9431%。

　　【航天发展】国力民生通过集中竞价减持公司 2112.75 万股，占总股本的 1.32%。

　　【爱乐达】中报预告：归母净利润 5380-5810 万元，同比增长 25%-35%。

　　【红相股份】中报预告：归母净利润 1.57-1.85 亿元，同比增长 10%-30%。

　　【海特高新】中报预告：亏损 2676-4969 万元，去年同期盈利 4635 万元。

　　【杰赛科技】公司修正中报预测：归母净利润 3240-4050 万元，同比下滑 0-15%。

　　【内蒙一机】每股现金红利 0.034 元将于 7 月 17 日登记，7 月 20 日除息。

　　【高德红外】中报预告修正：盈利 4.78-5.38 亿元，同比增幅 220-260%，远超一季报对中报的预测（增幅 80%-110%）。

　　【中简科技】中报预告：盈利 8423-9370 万元，增幅 60%-78%。

　　【天箭科技】中报预告修正：盈利 2500-3000 万元，下滑 37%-47%；原预告盈利700-1000 万元。

　　【航天科技】中报预告：亏损 0.83-1.24 亿元，下滑 288%-382%。

　　【楚江新材】中报预告修正：盈利 5500-6500 万元，下滑 71%-75%，原预告盈利 1-1.5 亿元。

　　【瑞特股份】中报预告：盈利 2800-3200 万元，增幅 2.79%-14.95%。

　　【烽火电子】中报预告：盈利 800-1000 万元，增幅 200-275%。

　　【博云新材】中报预告：盈利 0-300 万元，增幅 100%-141%。

　　【特发信息】中报预告：亏损 3700-5200，下滑 155%-178%。

　　【威海广泰】中报预告：盈利 1.25-1.36 亿元，增幅 10%-20%。

　　【天银机电】中报预告：盈利 4649-5811 万元，下滑 25%-40%。

　　【卫士通】中报预告：亏损 1.15-1.35 亿元，去年同期亏损 8248 万元。

　　行业周报

　　【泰胜风能】中报预告：盈利 1.07-1.18 亿元，增幅 100%-120%。

　　【*ST 华讯】中报预告：亏损 6000-8500 万元，去年同期亏损 7351 万元。

　　【天海防务】子公司大津重工中标风电工艺驳船项目，金额 5944.5 万元。

　　【大立科技】公司拟将募集资金投资项目结项后的节余募集资金 7535.15 万元全部用于永久性补充公司流动资金；拟聘任姜永峰担任公司副总经理。

　　【航发动力】公司实施利润分配方案后本次发行股份购买资产股份发行价格由20.56 元/股调整为 20.42 元/股，发行数量调整为 4.16 亿股。

　　【钢研高纳】中报业绩快报：营收 6.68 亿元，同比减少 1.06%；归母净利润 8888万元，同比增加 3%。

　　【中国重工】收到政府补助 5104.38 万元，其中 4754.23 万元计入当期收益。

　　【苏试试验】公司公告公开发行可转债募集说明书，将于 7 月 20 日网上路演，本次发行规模 3.1 亿元。

　　【七一二】公司控股股东中环集团将其持有的公司 4.06 亿股限售流通股无偿划转至智博科技，完成后公司控股股东将变更为智博科技，持股比例为 52.53%，实际控制人仍为天津市国资委。

　　【中航光电】子公司富士达已完成向不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。

　　【天箭科技】公司修正中报预告：2500 万元至 3000 万元，比上年同期下降 47.20%- 36.64%。

　　【睿创微纳】中报：净利润为 6.93 亿元，比上年同期增长 172.86%；归属于上市公司股东的净利润为 3.01 亿元，比上年同期增长 376.70%。

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责任编辑：王涵