中信证券:多公司发布一季报预告 关注二季度行业需求下滑风险

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　　来源：中信证券

　　徐涛

　　首席电子分析师

　　郑泽科

　　电子分析师

　　胡叶倩雯

　　电子分析师

　　苗丰

　　电子分析师

　　核心观点

　　在目前海外疫情加剧背景下，需求会受到影响，电子行业作为全球化关联性较高的行业，整体板块相对承压。国内消费电子在全球产业链已占据全球核心地位，而半导体等核心领域仍待突破，全球产出贡献仅 6%，我们认为总体而言 2020 全年半导体板块行情会持续强于行业其他板块。同时各板块龙头公司在现金流充沛情况下有望穿越周期进一步提升市占率。建议关注细分领域投资机会，在估值相对较低位置仍具有配置价值，看好中长期发展。

　　▍本周电子多公司年报业绩和一季报预告出炉，业绩走势呈现分化，有亮点公司表现更好。消费电子核心亮点在于光学+IoT 等领域创新，半导体核心亮点在于国产化替代+细分需求增长，这些逻辑在 2020Q1 都在加强。有相应逻辑驱动的公司在疫情影响下相较于同行公司表现更好，而无相关逻辑驱动的公司受冲击更大。例如，歌尔股份、立讯精密受益 TWS 真无线蓝牙耳机声学趋势爆发，2019年净利润增速分别达 51%、73%，2020 一季度业绩预告增速区间中值分别为50%、57%。中芯国际将一季度收入指引上调 6 个百分点，将毛利率指引上调4个百分点，体现出一季度国内半导体行业整体仍延续景气。在目前海外疫情加剧背景下，需求会受到影响，电子行业作为全球化关联性较高的行业，整体板块相对承压。我们认为 2020 全年半导体板块行情会持续强于行业其他板块，同时关注周期性提价的子行业及各行业现金流好的龙头公司。

　　▍海外疫情仍在蔓延，少数国家出现缓和趋势，国内仍需警惕海外输入病例致疫情反复的风险；四月起主要关注交通导致的原材料缺货及产成品风险问题。 目前疫情在国内已经基本被控制，每日新增确诊人数已降至 100 以下，且近半为境外输入病例，从复工率来看，国内电子企业整体已基本已恢复到正常状态。然而在国内疫情基本可控的背景下，海外疫情正持续升级，截至 2020 年 4 月 11日国外（不含港澳台）累计确诊人数超过 160 万人，相对一周前增加约 50 万人。美国疫情仍然在发酵，日新增确诊超 30000 例，加州洛杉矶地区进一步延长居家禁令至 5 月 15 日。欧洲地区英国、法国日新增确诊数量尚无放缓迹象，意大利、西班牙则由于前期封城措施疫情有所放缓。后续非洲、东南亚等地区疫情发展仍然需要观察，非洲累计确诊已超 12000 例，仅有两个国家未出现确诊病例，东南亚如印度地区确诊病例超 7000例，后续亦有可能进一步延长全国封锁时间。

　　我们认为，目前国内复工进展顺利，但后续还需关注疫情全球升级背景下的原材料缺货等供应链风险，若海外疫情持续，叠加交通不畅，原材料缺货现象有可能在复工满载后半个月出现，越往下游供应链风险越大。我国电子产业链属于国内生产、全球供应的特性，手机、电视、电脑等产量达到全球总体的 70%以上，疫情蔓延将削弱下游需求，对国内供应链公司的订单带来进一步影响。疫情对消费电子影响或从供给端转至需求端，但 5G 换机趋势不改，同时建议关注AR/VR 等 IoT 增量市场。智能手机而言，随着 3 月份新冠疫情在全球扩散，短期手机需求端具有不确定性，未来若干季度或存在出货量区域性下滑的可能，我们预计2020-2021 年全球出货量分别 12.6/13.2 亿部，同比-8%/+5%。往后看 5G 带动的换机仍然是确定性趋势，5G 本身亦是数字化转型的关键技术，随着手机厂商持续发力 5G，预计 2020 年全球出货量达到 2-3 亿部，国内 1-1.5 亿部，并在 3-5 年内逐步完成对 4G的替代。另一方面，数字化转型政策亦进一步支持物联网等新应用，建议关注 AR/VR等 IoT 增量市场。作为物联网信息入口以及下一代基于视频的人机交互平台，微软、facebook、谷歌、苹果均在 AR/VR 领域积极布局，预计将在 2-3 年内迎来高增长，IDC预测 2023 年出货量达到 6860 万台，2018-2023 年 CAGR= 63%。综合来看，短期维度，消费电子板块中具有持续现金流，以及大客户资源的公司有望在行业下行阶段进一步拓品类提份额，加强其供应链地位；长期维度，在 AR/VR 等 IoT 领域前瞻布局的公司将在后手机时代接棒成长。建议关注歌尔股份、立讯精密、舜宇光学科技。

　　▍市场回顾与策略展望：本周（2020 年 4 月 7 日至 4 月 10 日），A 股中信电子行业指数

　　下跌 1.15%，跑输沪深 300 指数 2.66pcts，跑输创业板指数 3.42pcts，跑输中小板指数2.24pcts，跑输上证综指 2.33pcts。电子板块在中信行业板块中涨跌幅排名 30/30。费城半导体指数上涨 11%，台湾电子指数上涨 4.25%，恒生资讯科技业指数上涨 4.15%。沪深 300 上涨 1.51%，上证综指上涨 1.18%，中小板指上涨 1.09%，创业板指数上涨2.27%。本周 A 股电子板块行业 PE 为 58.12 倍，较沪深 300 估值溢价 419.25%；港股电子行业 PE 为 26.76 倍。

　　▍风险因素：板块下游需求不及预期，消费电子行业竞争加剧，国际局势动荡，疫情的不确定性。

责任编辑：陈悠然 SF104