东吴证券：三月乘用车如期恢复 二季度建议进行超配

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　　汽车行业点评报告：3月乘用车如期恢复，建议Q2加大配置

　　来源 东吴证券

　　作者 黄细里   

　　行业整体概览：产批零同比降幅收窄显著，符合预期。乘联会口径：狭义乘用车产量实现98.1万辆（同比-51.2%，环比+370.3%），批发销量实现100.0万辆（同比-48.1%，环比+351.1%），零售销量实现104.5万辆（同比-40.4%，环比+317.5%），其中新能源乘用车批发5.6万辆（同比-49.2%，环比+409.1%）。

　　背后可能原因分析：

　　1）3月产批零同比增速之所以能降幅收窄，得益于“产业链陆续复工+2月被压制的需求部分释放+疫情带来新增购车需求+部分地方政府刺激政策出台”四方面。

　　2）零售的同比增速降幅之所以好于产量及批发的，或得益于居民购车个体行为复工速度略好于企业生产群体行为复工速度，尤其是生产端受湖北省复工较晚有所拖累。

　　3）3月下旬境外疫情输入+部分地方政府刺激政策出台，造成了消费者观望情绪。3月传统乘用车库存降低1.9万辆，企业累计库存为-52万辆（2015年以来历史同期最低值），预计零售降幅好于批发降幅，3月渠道库存预计小幅减少。展望4月：更多地方政府跟随出台刺激政策+海外输入疫情影响弱化+车企层面促销+刚性购车需求，我们预计4月行业产批零同比增速降幅有望收窄20%及以内。海外疫情下全球汽车供应链供给偏紧下，4月当月库存预计紧平衡。

　　车企层面产销：日系+豪华产批降幅明显更小。根据乘联会及公司公告数据（截止4月9日）统计：目前有11家主要车企公布了批发销量，1家公布了产量。已公布的数据中，批发销量同比均有不同程度下滑，下滑幅度低于10%的为北京奔驰+广汽丰田+华晨宝马，下滑幅度超60%的为上汽通用+上汽大众+东风日产；产量方面长城汽车产量同比下滑43%。

　　价格层面：3月折扣率持续小幅收窄。根据抽样调查原理，我们建立了乘用车终端成交价格的监控体系，每月进行分析。3月下旬乘用车价格监控结论：折扣率继续小幅收窄。1）剔除新能源的乘用车整体折扣率11.56%，环比2月下旬-0.46pct，环比3月上旬-0.18pct，77款热门车型折扣率12.2%，环比2月下旬-0.74pct，环比3月上旬持平。2）主要车企3月下旬折扣率整体稳定，收窄较为明显是广汽乘用车+上汽乘用车。

　　投资建议：Q2为配置汽车板块良好窗口，建议超配！

　　1）无论PE还是PB角度，乘用车及零部件估值均接近历史最低位置。

　　2）供需演绎推测：需求复苏+供给受限，2020Q2或大幅被动消化渠道库存。库存历史低位+需求进一步复苏+供给恢复，2020H2预计会进入持续补库。

　　3）电动/智能/网联依然是驱动汽车行业未来变革三大方向，持续吸引市场关注度。短期Q2而言，配置上整车/经销商>零部件。整车重点推荐长城汽车（自主SUV领域龙头市占率提升）+广汽集团（存量博弈下看好日系车市占率持续提升），经销商建议关注广汇汽车（受益二手车增值税下调），零部件重点推荐拓普集团（存量博弈下看好日系车市占率持续提升）+德赛西威（智能网联稀缺性标的）+万里扬（受益CVT变速器渗透率提升）。

　　风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期

责任编辑：王涵