中信建投：节后震荡加剧推荐天然气板块投资机会_新浪财经

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　　今日重点推荐

　　海外风起云涌，节后震荡加剧

　　张玉龙 | 中信建投首席策略分析师

海外风起云涌

　　2018年10月第一周，海外政治、经济和金融市场都发生了剧烈的变动，这对国内市场将产生重要的影响。我们10月金股电话会议的《应对震荡的两条主线》中的指出：10月开始，中国市场将进入大幅度震荡过程中。10月第一周的变化将成为这种震荡的主要动因。

　　首先，从美国经济数据表现出持续强劲，美国失业率水平下降到3.7%，达到49年来历史最低水平，美国长端利率持续上行，非美元资产持续承压。离岸人民币贬值、香港市场暴跌，对中国市场将产生一定的压力。美国副总统的演讲标志着中美关系进入了新阶段。

贸易战与金融战的影响

　　我们以BP曲线和Ex-DC曲线为工具，分析了美国对中国展开贸易战和金融可能将产生的影响，结果发现：人民币币存在贬值的压力；由于总需求的下降，产出水平下降；国内利率存在加息压力；国内的价格存在着下行的压力。

投资策略

　　对于A股而言，市场将面临一定程度的压力，将进入大幅度的震荡过程。对配置型的投资者而言，最佳策略是降低股票市场、债券市场以及本币货币市场投资仓位，同时需要减少在出口相关商品市场上的投资。交易型投资者可以把握震荡中的机会。

　　我们进一步分析了行业汇兑损益对汇率的弹性，我们发现国防军工、通信和机械设备三个行业受益于人民币贬值，这主要是存在海外收入的缘故。交通运输、钢铁、银行和房地产在人民币贬值过程中受损，因此需要低配。

　　综上所述，我们仍然维持10月市场大幅震荡的判断不变，在均衡配置防范风险的基础上需要通过调整投资组合结构，在控制贸易战产生的产业链冲突情况下，可以适度提升国防军工、通信和机械设备行业比重，降低交通运输、钢铁、地产等人民币贬值受损行业的风险。

　　新能源汽车产业趋势系列报告四：电驹承大势，沙场秋点兵

　　余海坤 | 中信建投汽车首席分析师

政策逐步提高门槛，纯电动乘用车面临变革

　　纯电动乘用车是我国新能源汽车的主要组成部分，相应产业发展政策导向性明显。近年来，包括补贴、积分、投资管理和安全排查在内的产业政策日趋严格，政策倒逼纯电动乘用车产业优化升级。

动力电池持续优化，整车产品深度发力

　　动力电池是纯电动乘用车的核心组成部分。以正极材料三元化、高镍化为代表的动力电池优化进程契合政策指引方向，电池单体能量密度不断提升。与此同时，我国纯电动乘用车新产品的续航里程和电池系统能量密度也不断提升，为车型结构向中高端方向调整进行了有效的技术与产品储备。

车型结构调整开始，全年有望量质齐增

　　2018年以来，我国纯电动乘用车销量高增长。另一方面，补贴过渡期6月结束，车型结构契合政策、产业趋势深度调整，A级、A0级占比明显提升。全年纯电动乘用车量质齐升在望。

技术领先方可睥睨群雄，温故知新构建体系指标

　　我们认为，在政策导向和消费习惯共同作用下，技术水平将持续成为爆款纯电动乘用车的决定性因素。当前纯电动乘用车的基本技术信息披露已较详细，但距离满足用户侧使用性能信息需求和企业端技术实力评价信息需求均有一定差距。对此，我们分别构建了用户侧性能参数指标体系和企业端产品技术实力指标体系，用以评价新能源汽车产品和对应车企的综合实力。

秋风起长铗在手，看电驹谁立潮头

　　我们依托公开披露的基本技术信息和上述两个评价指标体系，按照轿车和SUV两类乘用车类型分析了多家国内外新能源整车企业及造车新势力的纯电动乘用车新品/经典产品，系统评估了产品的用户侧性能和及产品体现出的企业端技术实力。

投资建议：

　　根据上述纯电动乘用车用户侧使用性能和企业端技术实力的分析，我们推荐纯电动轿车、SUV产品线完备，具有较强技术实力和产业经验的龙头车企比亚迪；通过B级SUV Marvel X体现出了较强技术实力，有望率先打造中高端爆款车型的龙头车企上汽集团。同时建议关注在某个单项中有较突出表现的其他整车企业；关注开始发力纯电动乘用车产品的国际整车企业巨头。

　　今冬“煤改气”规划落地，火电业绩有望持续改善

　　万炜 | 中信建投电力公用事业首席

重点推荐天然气板块投资机会，长期看好火电业绩反转及新能源消纳利好

　　根据发改委等多部门此前出台的《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》，今年“2+26”城“双替代”目标362万户，进入保供期之后月均消费量有望达到280亿方以上，因此今冬我国天然气保供形势仍然较为紧张。

　　此前中石油也制定了新的定价策略，进入保供期后非管制气中的非居民用气价格最高将上涨40%，重点推荐LNG接收站即将投产、售气量有望持续高增长的深圳燃气以及在山西省拥有优质煤层气资源布局的蓝焰控股、新天然气。

　　电力方面，我们判断电价调整的风险已经充分释放，火电企业盈利底部改善的趋势已经确立，重点推荐三季度业绩有望超预期的华电国际，建议重点关注华能国际。

　　水电和新能源方面，我们重点推荐受益于汛期来水较好的高股息率高防御性的水电蓝筹长江电力及在建风电机组稳健增长、未来拓展空间广阔的福能股份。

发电量增速维持高增长，利用小时同比提升88小时

　　1-8月份，我国全社会发、用电量分别同比增长8.8%、7.3%，其中火电发电量33103亿千瓦时，同比增长7.2%，增速与上年同期持平，水电发电量7159亿千瓦时，同比增长4.7%，增速比上年同期提高6.8个百分点。

　　1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时2591小时，比上年同期增加88小时。其中火电设备平均利用小时为2939小时，比上年同期增加145小时，水电设备平均利用小时为2338小时，比上年同期增加34小时。

　　1-8月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1302亿元，同比下降10.9%。全国电网工程完成投资2803亿元，同比下降13.7%。

天然气消费量持续高增长，LNG进口占比扩大

　　2018年8月，我国完成天然气表观消费量232亿立方米，比去年同期增长21.6%；1-8月，全国累计天然气表观消费量达1804亿立方米，同比增长18.2%。

　　8月，我国进口LNG 471万吨，同比增长51.4%，进口管道气 306万吨，同比增长21.38%。1-8月，我国累计进口LNG 3263万吨，同比增长47.8%，累计进口管道气2455万吨，同比增长20.7%。

　　我国进口LNG在全部进口天然气中的占比同比进一步提升，今年1-8月LNG占比达到57.1%，与去年同期相比提升了5.0个百分点。

　　双汇发展（000895）：猪价下行推动屠宰量利双升，肉制品有望恢复增长

　　安雅泽 | 中信建投食饮首席分析师

肉制品行业龙头，长期经营稳健。

　　公司是中国最大的肉制品加工企业，年产销肉类产品300多万吨，年生猪屠宰产能达到2300万头，拥有近百万个销售终端。业务主要以生鲜冻品（屠宰业务）和肉制品为主，收入利润增长较稳健，管理层MBO奠定长远发展基础。

猪价进入下行周期，屠宰业务有望量利双升。

　　当前猪价进入下行周期，今年同比下跌超过15%，预计未来将延续到明年二季度。公司作为屠宰行业龙头，有望受益行业集中度提升，且在猪价低位下，屠宰量有望大幅增长，单头盈利显著提升，实现量利双升，预计18-19年屠宰量同比增长25%/15%。

肉制品龙头优势显著，结构调整见成效叠成本下行，有望恢复增长。

　　消费升级背景下，肉制品仍有较大增长空间。且公司渠道布局完整，竞争优势明显，去年以来结构调整初见成效，二季度肉制品恢复个位数增长，而新品推广也值得期待。叠加原材料成本下降，预计下半年有望提升毛利水平。因此，肉制品板块改善值得期待，今年有望实现高个位数增长。

盈利预测与投资评级：

　　我们看好公司受益行业集中度提升及肉制品板块结构调整带来的恢复性增长，预计公司18-20年实现收入分别为519.20/552.65/636.55亿元，净利润49.83/55.03/60.39亿元，同比增长15.4%/10.4%/9.7%，对应EPS为1.51/1.67/1.83。

　　考虑到猪价低位运行带来的屠宰放量和成本下行，给予公司18年21倍PE，维持“买入”评级。

　　温氏股份（300498）：生猪养殖航母，猪价底部，静待拐点

　　花小伟 | 中信建投轻工首席分析师

温氏股份：肉猪、肉鸡养殖龙头，全产业链布局实现一体化经营。

　　公司前身成立于1993年，2015年于深交所创业板上市，目前是全国最大的肉鸡养殖、种猪育种和肉猪养殖上市企业。公司实际控制人为温氏家族（温志芬先生、温鹏程先生等11人），截至2018年5月末，温氏家族11名成员共持股16.46%。

收入长期稳健增长，猪价走势显著影响公司业绩。

　　（1）主营业务收入长期以来总体稳健增长。公司通过“公司+农户（或家庭农场）”的养殖模式实现快速扩张并一定程度减弱了猪周期对营收的影响，2005-2016年收入从61.42亿元持续增至593.55亿元，复合增速达22.90%。2017年由于猪价（猪周期影响）、鸡价（H7N9影响）同比下降致使收入同比下降6.23%。

　　（2）归母净利润等盈利指标受猪周期影响较大，2006年至今猪价经历了3次完整周期：

① 2006-2009年，2009年猪价处于下行周期，温氏收入、毛利率同比均有不同程度下滑；

② 2009-2014年，2010、2011年猪价震荡向上，公司收入、毛利率提升显著，后在猪价下行周期逐步回落；

③ 2014-2018年，在2015/2016年猪价上行周期中，温氏业绩亦同步上涨。

　　（3）期间费用率较为稳定，2017-2018H1分别为7.23%、7.18%。

　　（4）分业务来看，肉猪及肉鸡类养殖为公司主要收入来源，合计占比超过90%。整体而言肉猪类养殖毛利率相较肉鸡类更高。

当前猪价底部震荡，公司业绩拐点可期。

　　生猪价格波动完整周期介于3.5-5年间。本轮周期中，今年5月的价格低点距前期高点已2年，结合能繁母猪存栏量于今年6、7、8月同比降幅持续扩大（-2.9%、-4.0%、-4.8%）、二元能繁母猪价格底部，均反映后期供需或面临紧平衡状态，再考虑到非洲猪瘟疫情或加速猪价提前触底回升，我们判断，自今年5月猪价已进入本轮周期底部区间。

生猪养殖业四大龙头“温牧正雏”比较：

　　温氏股份航母地位不可撼动，御冬能力更强。

（1）市占率温氏第一，龙头市占率提升空间仍大：2017年温氏、牧原、正邦、雏鹰的生猪出栏量分别为1904.17、723.74、342.25、212.99万头，温氏稳居第一，目前“温牧正雏”市占率合计仅为5.61%。

（2）营收方面：温氏生猪营收规模最大，2017年为350.49亿元；牧原的生猪销售占比最高，2017年为99.18%；正邦生猪销售增速持续提升。

（3）生猪市场低迷大幅影响行业盈利，温氏御冬能力强：2017年温氏头均毛利456.49元仍位居第一，2018年上半年仅有温氏股份实现盈利。

投资建议：

　　我们预计2018-2019年温氏股份营业收入分别为566.07亿元、611.27亿元，同比增长1.71%和7.99%；归母净利润分别为41.87亿元、68.02亿元，同比增长-37.98%、62.46%；EPS分别为0.80元/股、1.30元/股，PE为29.0x和17.8x。给予公司“买入”评级。

　　理财新规落地稳预期，静待子公司管理办法

　　杨荣 | 中信建投证券银行首席分析师

　　今年9月28日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法》（即理财新规正式文，或简称《办法》）。

　　总体而言，《办法》在非标期限匹配要求、净值化管理、非标投资余额占比上限、不得嵌套投资、集中度限制、杠杆监管、过渡期安排等重要方面与“资管新规”高度一致。

　　与此前的征求意见稿相比，在很多细节上充分考虑了业内的反馈意见，增强了透明度和可操作性，尤其是对未来理财子公司的管理规定有了比较明显的放松。

　　在理财产品投资范围、穿透管理和理财投资顾问管理等方面，采纳市场机构反馈意见，进一步明确了相关要求，如明确在银行间市场发行的资产支持证券（包括ABN）属于理财产品投资范围；在流动性风险管理、压力测试和信息披露等方面，进一步区分公募和私募理财产品要求，与其他同类资管产品的监管标准保持一致；在私募理财产品销售方面，借鉴国内外通行做法，引入不少于24小时的投资冷静期要求。此外，还进一步提高了条款表述的针对性和准确性。