来源：华盛通
端午节刚过，持有海底捞的“股东们”却一点也不快乐。
截至6月15日收盘，海底捞股价再跌超1%，盘中跌幅最大超过6%，刷新自去年8月以来的新低。短短4个月，股价距离高点已经跌去了超50%，市值缩水近2500亿港元，差点就把东哥刚上市的京东物流（02618.HK）给跌没了！
而根据文化和旅游部数据中心调查显示，刚刚过去的端午节3天假期，有约8913.6万人出游，按可比口径已经恢复至疫情前同期的98.7%，实现旅游收入294.3亿元，同比大增139.7%。但曾深受疫情负面影响的海底捞，股价却也并没有因为疫情好转而得到提振。
海底捞到底怎么了，连续不断的下跌究竟是正常的价值回归还是另有他因？在经历如此大幅下跌之后，曾被誉为“火锅茅”的海底捞值得捞了吗？
翻台率下滑明显，海底捞已经“失宠”
餐饮行业有一个衡量收入的固定公式：单日营业收入=餐厅数量*平均翻台率*台数*人均消费额。这里面有几个关键因素，一是翻台率，二则是餐厅数量。从公司的年报披露信息来看，公司在2020年遭遇疫情冲击后，反而不断扩大开店数量，使得全球总门店数高达1298间，新增了530家。
在单店台数和人均消费额变动不大的前提下，餐厅数量增加是改善收入的一个重要方式。因此，海底捞在疫情冲击时不断扩展店面，无疑是一种较为有效的自救方式。但另一个重要的因子——翻台率，却并不在海底捞的控制之中。
2020年，公司整体翻台率同比都出现了较大幅度的下滑。海底捞的主战场：一线城市的翻台率仅3.4，而2019年时还高达4.7；二线及以下城市翻台率也将至3.6，在2019年时曾高达4.9。整体翻台率仅为3.5，远低于2019年的4.8。
2020和2019年翻台率 来源：公司年报
如果说疫情影响了翻台率是正常的结果，那么据海底捞管理层最新的透露，今年4月份公司的整体翻台率已经低于3次，就远不及市场的恢复速度和投资者预期了。尽管在五一长假期间，整体翻台率有一定程度的反弹，但也仅恢复到2019年同期的70%-75%水平。
翻台率指的是一张桌子重复接待客人的次数，这个指标也就意味着门店的火爆程度。海底捞逐渐走低的翻台率似乎说明一个问题：消费者开始变得不那么爱海底捞了。在旅游、消费整体快速恢复的背景下，海底捞却可能在逐渐被消费者抛弃。事实上，海底捞的平均翻台率在2019年就已经自2018年的5次/天下滑至4.8次/天，国内一二线城市下滑更为明显。
在餐饮日趋同质化的背景下，海底捞曾凭借其“无微不至”的服务走红，并迅速成为“火锅第一股”。但发展至今，在口味方面，海底捞越来越多的评价只是“味道一般”、“不难吃”等等，基本上丧失了餐饮行业最核心的竞争力。
而海底捞赖以成名的服务，在很多人眼里现在也成了大型“社死现场”，且并不是刚需。无微不至的服务有时候让客人无比尴尬且担心隐私暴露，就餐的放松心情可能随之消失。这意味着，如果不是抱有猎奇的心态故意去海底捞享受服务以及部分“铁粉”，很多人可能并不会将海底捞作为就餐首选。
这些迹象都表明，海底捞已经今非昔比。
单靠开店还不够，海底捞或仍处高估状态
海底捞2020年营收286.14亿元，同比增长7.8%。但净利润仅为3.095亿元，同比大幅下降了86.8%。可以看出，疫情背景下，海底捞还能够获得7.8%的营收增长，实属不易。但净利大跌也让我们看到，通过单一扩展门店的方式维持营收，或是一味牺牲利润的“毒药”。
2020年，海底捞的股价不跌反大涨超过80%，到今年2月创出历史新高，市值一度超过4500亿港元，正是由于不断开店给市场造成了“增收”的繁荣假象。从公司财务数据可以看到，2017年至2020年，海底捞的单店利润已经从437.4万元逐步将至23.9万元，除去疫情影响的2020年，其单店利润也连续出现下滑。
也就是说，海底捞当前已经进入到“量变引发质变”的阶段了，只是这个“质变”并不是大家想要的那种。不断拓展门店不仅不能有效地迅速增加公司的利润，反而让公司的成本进一步扩大，从而陷入了边际效益递减的恶性循环。
目前公司的静态PE超过550倍，显然是高得吓人。排除受到疫情影响的2020年，以2019年净利润24亿元计算，公司当前的PE也超过了70倍。而综合几大券商机构对于公司2021年估值预测来看，差不多集中在50倍左右。这也意味着，如果以当前2000亿港元市值计算，海底捞在今年需要实现至少30亿元人民币的净利润，才能得以维持这种估值。
但从此前透露的翻台率等情况来看，一季度和二季度可能够呛。而要寄望于不断扩展的门店数量实现三季度和四季度翻身，恐怕也是难上加难。换句话说，现在的海底捞，或许依然有一些高估。
乐观预计下海底捞可捞，但事实有待观察
国元证券表示，2021年Q1公司整体门店的翻台率已经恢复到2019年同期的70%左右，且在第一季度新开门店150-200家，已签约但未开出的门店达500家以上，预计有望继续保持快速扩张态势。
基于公司恢复情况和开店预期，国元证券乐观估计公司2021-2023年EPS能够达到0.89、1.39以及1.72元，对应PE为48.9倍，31.5倍和25.4倍。如果要维持这种估值的话，以当前2000亿港元市值来计算，那么2021-2023年对应的净利润目标为35亿元、54亿元和67亿元（港汇按0.85计算）。
2019年公司实现了约24亿元人民币的净利润，但事实上其利润增速是有所放缓的。因此，要实现上述目标，除了不断拓展的店面数量，更需要翻台率重新回到2019年水平，甚至超过2019年。
但事实上，海底捞翻台率可能并没有那么乐观，加上近期疫情仍有所反复，或意味着海底捞的未来仍相当艰难。如果想要开始投资海底捞，不妨再等一等吧。
小伙伴们，你们觉得海底捞可以捞了吗？
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责任编辑：马婕
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