【光大海外&互联网】快手科技（1024.HK）22Q4业绩点评|快手_新浪财经

报告标题：《在线营销增速回暖，22Q4业绩超预期——快手科技（1024.HK）22Q4业绩点评》

报告发布日期：2023年3月31日

分析师：付天姿（执业证书编号：S0930517040002）

联系人：赵越

事件：2023年3月29日快手科技发布2022年四季度业绩公告。22Q4实现总收入283亿元人民币，同比+15.8%（vs彭博一致预期273亿元）；经调整净亏损4532万元人民币（vs彭博一致预期净亏损3.032亿元）。

点评：广告收入增速回暖，国内经营利润实现全年转正。宏观经济和线下消费复苏等因素的影响下，22Q4广告收入增速同比、环比回暖，直播打赏、电商构成稳定的收入增长支撑。1）22Q4在线营销收入151亿元，同比+14%，环比+30.2%；2）其他服务（主要为电商）收入31.6亿元，同比+33.7%；3）直播打赏收入100亿元，同比+13.7%；4）毛利率45.5%，同比+4pcts；销售费用率34.4%，同比-7.5pcts。5）22Q4国内收入244亿元，同比+14.9%，海外收入同比+516.8%；公司22Q4国内分部经营利润12.7亿元，环比+238%。 2022年国内分部经营利润1.9亿元，对比2021年经营亏损86.8亿元。

活跃用户维持增长韧性，用户粘性依然巩固。1）22Q4平均DAU和MAU分别为3.66亿以及6.4亿（yoy+13.3%/+10.7%），用户数有望在2023年保持增长。2）平台生态健康发展，用户互动等经营数据健康增长。22Q4快手平均DAU/MAU为57.2%（yoy+1.3pcts）；每DAU日均使用时长同比增长12.6%至133.9分钟；互关用户对数超267亿对（yoy+63.8%）。3）客户运营效率持续改善。22Q4快手获取每MAU所需投入的销售费用为15.2元/人，同比-14%。4）22Q4快手海外市场日活跃用户日均使用时长提升至超65分钟。

商业化：宏观经济复苏刺激广告业务回暖，电商&直播打赏增长稳健。1）在线营销：流量、广告主数量保持增长。快手22Q4流量同比+27.6%，23Q1疫情复苏及电商内循环贡献下，广告增速有望维持同比正增长。2）电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性。22Q4快手电商GMV达3,124亿元，同比+30%，打造信任电商优势区间，快手电商成长性可期；货币化率1.01%，预计将缓慢上升。3）直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景。22Q4直播平均月付费用户数5,840万人（yoy+20.4%），直播收入连续五季度同比正增长。

盈利预测、估值与评级：22年国内分部实现经营利润转正，海外市场经营亏损收窄。23年宏观经济有望复苏，线下消费回暖刺激快手广告、电商业务需求端增长，海外、本地生活等业务平稳发展，小幅上调2023-24年Non-IFRS净利润预测分别至22.4/92.7亿元（与上次预测分别+1.0%/+8.6%），新增25年净利润预测165.1亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。降本提效逻辑持续验证，经调整净利润有望在23年及后续持续改善；维持目标价71.2港元，维持“买入”评级。

风险提示：用户增长不及预期风险，广告收入增长不及预期风险，电商货币化进展不及预期风险，第三方数据与实际数据存在偏差风险

正文

财务：广告收入增速回暖，国内经营利润实现全年转正

22Q4快手实现总收入283亿元，同比增长15.8%，环比增长22.3%。彭博一致预期总收入273亿元。1）直播打赏收入100亿元，同比增长13.7%，收入占比同比下降0.7pcts至35.5%。2）在线营销收入151亿元，同比增长14%，环比增长30.2%，收入占比同比下降0.8pcts至53.4%。3）其他服务（主要为电商）收入增至31.6亿元，同比增长33.7%，收入占比同比提升1.5pcts至11.2%。在宏观经济和线下消费复苏等因素的影响下，22Q4广告收入增速同比、环比回暖，直播打赏、电商构成稳定的收入增长支撑。

21Q4业绩报告之后，公司开始在非国际财务报告准则调整中加回投资公允价值变动净额一项，以更有助于比较不同期间的经营业绩。22Q4公司经调整净亏损4532万元人民币（vs彭博一致预期净亏损3.032亿元），对比21Q4经调整净亏损35.7亿，亏损同比大幅缩窄；22Q4经调整净损益率-0.2%，同比改善14.4pcts，主要得益于公司组织调整释放潜力，持续优化成本结构及提高运营效率。我们认为，随着公司后续降本增效战略的持续推进落实，2023全年经调整净利润有望转正。

1）毛利率：公司22Q4毛利率45.5%，同比上升4pcts，环比下降0.8pcts。毛利率同比上升主要由于规模效应下，物业及设备及使用权资产折旧及其他销售成本占总收入的百分比下降。我们认为，23Q1毛利率有望继续保持同比提升，收入结构改善对毛利率有正面作用。

2）销售及营销开支：销售及营销开支97.4亿元，同比下降4.8%；销售费用率34.4%，同比下降7.5pcts。环比上升主要由于电商促销活动及春节预热营销活动开支增加；销售及营销开支和销售费用率同比下降得益于更高效合理的用户获取和留存。我们认为，随着公司加大对买量渠道ROI的控制，通过算法模型针对不同用户进行精细化运营从而优化用户维系成本，23Q1快手营销费用率有望保持同比改善。

3）行政开支：行政开支10.3亿元，同比增长12.5%；管理费用率为3.7%，同比下降0.1pcts，环比下降0.9pcts。

4）研发开支：研发开支34.5亿元，同比降低14.2%，主要由于降本增效下，雇员福利开支（包括以股份为基础的薪酬开支）减少。研发费用率12.2%，同比下降4.3pcts，环比下降3.1pcts。

22Q2业绩报告之后，公司将国内、海外业绩按分部划分。22Q4公司实现国内营收244亿元，同比增长14.9%；实现海外营收4.6亿元，同比增长516.8%。公司22Q4国内分部经营利润12.7亿元，环比增长238%，实现全年经营利润转正。2022年国内分部实现经营利润1.9亿元，对比2021年经营亏损86.8亿元。随着公司控制投入及ROI驱动的增长策略推进，海外市场经营亏损由2021年的120亿同比收窄至2022年的66.4亿元。

平台生态：活跃用户维持增长韧性，用户粘性依然巩固

高基数下快手活跃用户数增速有所下滑，DAU仍保持较快增长。22Q4快手应用平均DAU以及平均MAU分别为3.66亿以及6.4亿；同比分别增长13.3%及10.7%，DAU、MAU分别再创新高；得益于不断扩展内容深度及广度、提升平台服务和采取更高效的用户获取战略。

快手DAU仍有增长潜力，随着快手组织架构调整潜力的逐步释放，平台社交属性加强、独特内容扩展、精细化运营算法的优化，MAU存量有望转化为DAU增量。22Q4快手应用平均DAU/MAU为57.2%，同比上升1.3pcts，环比下降0.8pcts，我们认为该数据环比下降主要系平台高效用户战略下MAU拓展较快；同比数据来看，快手的用户粘性有所上升。快手MAU的扩张为后续DAU增长打下基础，后续通过挖掘短剧、体育、泛知识等强势垂类内容的潜力，拓宽垂类短视频内容的供应，探索更加多元化的题材方向，进一步满足用户需求，从而强化快手独特的用户心智，有望在2023年保持DAU较为可观的同比增速。

第三方数据追踪：22Q4快手活跃用户规模增速放缓，其中主站MAU增速边际向好，极速版MAU增速下滑。根据极光数据，22Q4快手主站+极速版（未去重）MAU 6.65亿，同比上升11.6%（对比22Q3同比增速13.3%）。22Q4快手主站平均MAU 3.32亿，同比增加9.0%（对比22Q3同比增速4.9%）；快手极速版平均MAU 3.33亿，同比上升14.4%（对比22Q3同比增速22.5%）。

23M1-23M2来看，快手主站+极速版MAU同比增速放缓，但仍维持健康增长。我们认为，随着活跃用户基数的提升，23Q1快手MAU体量将维持在高位，增速或有小幅放缓。根据极光数据，23M1快手主站+快手极速版（未去重）MAU 6.82亿，同比上升10.8%（对比22M12同比增速12.7%）；其中，快手主站MAU 3.47亿，同比上升8.0%（对比22M12同比增速10.8%），快手极速版MAU 3.35亿，同比上升13.8%（对比22M12同比增速14.7%）。23M2快手主站+快手极速版（未去重）MAU 6.54亿，同比上升8.4%；其中，快手主站MAU 3.32亿，同比上升5.6%。23M2快手极速版MAU 3.22亿，同比上升11.4%。

22Q4快手主站+极速版DAU同比增速较大幅度放缓，其中主站DAU维持增长韧性。根据极光数据，22Q4快手主站+极速版（未去重）的DAU 2.86亿，同比上升5.5%（对比22Q3同比增加10.3%）。22Q4快手主站平均DAU 1.32亿，同比上升7.8%（对比22Q3同比上升6.0%），快手主站社区氛围浓厚、用户忠诚度高，广告和电商拥有更强的变现潜力；快手极速版平均DAU 1.54亿，同比上升3.7%（对比22Q3同比上升14.2%）。平台DAU更能体现流量价值，维持DAU较快增长有助于快手平台高质量发展。

23M1-23M2来看，由于21年同期高基数，快手主站与极速版DAU同比增速较为承压，其中23M1保持稳健增长，23M2同比小幅下降。据极光数据，23M1快手主站+极速版（未去重）的DAU 2.95亿，同比上升1.1%（对比22M12同比增加3.5%）；23M2快手主站+极速版（未去重）的DAU 2.78亿，同比下降2.5%。23M1快手主站平均DAU 1.38亿，同比上升2.2%（对比22M12同比上升5.0%）；23M2快手主站平均DAU 1.32亿，同比下降1.3%。23M1快手极速版平均DAU 1.57亿，同比上升0.2%（对比22M12同比上升2.3%）；23M2快手极速版平均DAU 1.46亿，同比下降3.6%。

用户粘性方面：快手不断支持内容创作者，提供丰富、多元化的内容供用户体验，并坚持社交属性和用户互动，每DAU日均使用时长保持增长，用户粘性得到巩固。1）22Q4每位日活用户日均使用时长同比增长12.6%至133.9分钟，相比22Q3同比增幅提升。2）22Q4期末快手应用的互关用户对数累计超267亿对，同比增长63.8%，公司持续打造差异化的社交平台定位和用户心智。

运营效率方面：单MAU维系成本环比下降，客户运营效率提升可期。22Q4快手获取每MAU所需投入的销售费用为15.2元/人，同比下降14%，连续四个季度同比下降。我们认为，主要因为公司通过精细化管理及通过技术与运营手段提升用户获取效率，使得公司在达成预期用户增长目标的同时，能够对用户增长投入实现较严格的控制。

22Q4快手极速版用户-活跃留存率同比上升，主站小幅波动。根据极光数据（MoonFox），快手极速版22Q4 1日新增-活跃留存为37%，同比上升11pcts；快手主站22Q4 1日新增-活跃留存为33%，同比下降1pcts。后续快手有望通过加大对产品运营、内容投入、IP打造等方面的重视，提高用户留存率，同时快手短剧、体育等垂类内容的持续发展也有望促进特定用户人群的留存。

海外：快手海外寻求差异化，控制投入、ROI驱动，深耕核心区域市场，app排名仍居于细分领域前列，长期运营可期。22Q4，快手海外市场每位日活跃用户日均使用时长提升至超65分钟。

我们认为，快手海外有望探索变现，建立内容生产、消费、创作者变现的正向循环机制。随着内容垂类和内容生态丰富，算法和本地化运营的升级，有望在细分市场创造差异化优势，提升市场占有率。1）ToC方面，两款出海产品Kwai、SnackVideo流量池逐渐加深，拥有较强的变现潜力。根据快手代理商答谢大会，截至23M2两款产品用户已覆盖30多个国家，拉美、中东、东南亚都拥有千万量级忠实的用户群体，海外MAU超过1.8亿。2）ToB方面，广告品牌知名度保持快速增长的趋势。Kwai for Business广告产品已实现30个国家的覆盖，实现从品牌到效果的全链路产品能力。在已积累的活跃用户数、用户使用时长体量的基础上，快手广告有望通过增强产品、服务竞争力提升变现能力。

宏观经济复苏刺激广告业务回暖，电商&直播打赏增长稳健

3.1、在线营销：宏观经济和线下消费复苏下广告收入增速回升，流量、广告主数量保持增长

22Q4在线营销收入151亿元，同比增长14%，环比增长30.2%，收入占比同比下降0.8pcts至53.4%。

随着宏观经济复苏和线下消费回暖，22Q4快手广告收入环比较明显回升，同比稳健增长。流量保持增长韧性，广告主数量增加对广告收入有正面作用。1）我们以单季总用户时长度量快手流量（单季总用户时长=平均DAU*每DAU日均使用时长*单季天数），测算得到快手22Q4单季总用户时长约746亿小时，同比增长约27.6%。2）公司通过多渠道引入更多广告主和实施扶持政策，22Q4公司广告主数量同比保持高速增长。同时在流量策略迭代、转化链路和算法优化等的推动下，投放效果有所提升，助力广告主留存率提升。

展望后续，23Q1快手广告增速有望维持同比正增长：1）随着宏观经济修复、线下消费需求复苏，电商等各行业广告主需求有望回暖，对快手广告业务增长有一定促进。2）快手得益于电商业务的规模扩张，向电商商家提供的广告服务保持健康涨势，在23Q1春节营销活动的驱动下，快手有望通过引导电商广告主向短视频投流，从而使得内循环广告贡献增量。3）我们认为，短视频广告是更高效的广告媒体形式，广告主会更加倾向于具备高用户粘性、个性化推荐能力的快手平台，快手广告中长期仍具备竞争力。

3.2、电商：与内容生态协同发展，信任电商与快品牌战略下GMV保持增长韧性

22Q4其他服务（主要为电商）收入增至31.6亿元，同比增长33.7%，收入占比同比提升1.5pcts至11.2%。

22Q4快手电商GMV达到3,124亿元，同比增长30%。在疫情影响下，22Q4电商供给端和履约服务面临挑战，但电商GMV依然实现同比高速增长。长期来看，随着快手平台流量增长，以及电商运营、品牌化和商品基建持续完善，打造“信任社区”优势区间，快手电商较高成长性可期。

货币化率小幅提升，预计提升仍将较为缓慢。22Q4快手电商货币化率1.01%，同比提升0.03pcts。我们认为，1）快手电商目前的业务重点仍为拓展活跃商家，培育健康的快手电商生态体系，对商家的优惠返点率有望逐步随着优质商家培育而降低；2）快手可通过电商内循环广告实现变现，电商+在线营销能形成整合的品牌推广及产品销售方案。23年后续快手电商的直接佣金率增长预计仍将较为缓慢。

3.3、直播打赏：付费用户数快速增长，持续合作公会&延展直播场景

22Q4直播打赏收入100亿元，同比增长13.7%，收入占比同比下降0.7pcts至35.5%。22Q4直播平均月付费用户5,840万人，同比增长20.4%；月均ARPPU为57.3元，同比下滑5.6%。

直播收入连续五季度同比正增长，22Q4单季度直播收入创历史新高，主要系：1）平台用户体量、流量的扩张。2）直播生态持续优化，推出行业优质的主播招募政策，丰富优质直播垂类供给。22Q4公域直播收入同比增长超过150%。3）进一步丰富及增强直播平台交互形式，满足用户社交需求，算法构建用户模型提升付费转化率。深化“直播+”的生态场景延展，快聘、理想家、快相亲等创新的应用和消费场景，有望提升用户需求。我们认为，中长期来看，直播打赏业务由于内容监管等方面影响，成长性较为受限，预计将保持较稳定的收入体量贡献。

估值与投资建议

2022年国内分部实现经营利润转正，海外市场经营亏损收窄。23年宏观经济有望复苏，线下消费回暖刺激快手广告、电商业务需求端增长，海外、本地生活等业务平稳发展，小幅上调2023-24年Non-IFRS净利润预测分别至22.4/92.7亿元（与上次预测分别+1.0%/+8.6%），新增25年净利润预测165.1亿元。快手具备良好的社区氛围，粉丝和达人间自发形成的情感联系强，具备长期变现潜力。降本提效逻辑持续验证，经调整净利润有望在23年及后续持续改善；维持目标价71.2港元，维持“买入”评级。