本文来自 微信公众号“招商轻工”。
食饮行业分析师 杨勇胜
一、白酒板块：疫情担忧对白酒动销及备货影响有限，短期高端化趋势加速。
疫情反复导致返乡、聚餐受到影响，两周前白酒板块有一些波动，但随后一周以茅台为代表，市场的行情又有明显回暖。从我们跟踪白酒经销商备货、终端消费者变化来看，今年疫情点状出现，限制措施并不是全面封锁，大型的宴席受限，变成小型聚餐，白酒的动销受影响程度不会像去年一样严重。
此外小桌后产品高端化会更明显。我们跟踪的一些徽酒和苏酒的经销商在最近增加中高端产品进货量，所以我们对疫情不是特别担心。
当前白酒特点：
1.横向估值不贵。以茅台为代表，当前50倍左右估值，相比其他食品饮料行业龙头并不贵。
2.次高端价格带放量。在五粮液老窖站上1000块后，500-800元的价格带会放量，我们认为这是两三年的逻辑。短期的疫情限制会让此特征更加明显。
3.一季度各白酒企业高速增长。根据对一季度发货量等信息反馈，我们估算一季报各家白酒企业都高速增长。
4.结构升级利润改善，经销商备货意愿提升。根据最近春节旺季经销商备货和动销反馈来看，高端产品增长比预想好，会带来企业产品提升和经销商利润改善，经销商愿意投的资源和备货意愿也会提升。结合这几点看，白酒春节后还能延续节前的走势。
茅台拆箱利好行业长远发展。大的趋势下最近茅台也有新的动作，要求经销商卖茅台酒的时候要拆箱单瓶销售。我们曾复盘过，白酒行业最大的风险，是茅台批价快速的上涨带来的投资性需求，导致囤货的增多，遇到价格波动后抛售带来的价格压力。
我们认为这个拆箱动作带来的结果，是让消费者或经销商囤整箱茅台的投机性需求没法满足，降低茅台投资需求，增多开瓶消费。这就带来整个行业良性的发展时间更长。
所以拆箱行动让价格波动之后抛售不会那么多，带来行业良性发展。本来这轮白酒上行周期的韧性(向上的持续性、高端白酒批价回落的幅度)一直都比大家想象的强，茅台这个动作会让韧性持续性更强，对行业更加有利。
白酒板块投资建议：
坚守高端白酒，加大次高端推荐。2月、全年来看估值和去年11、12月策略报告和月度观点提的一样，会不断提升，期间会有资金包括新发基金的波动但趋势不变。和12月、1月不同的是，要加大次高端白酒配置，尤其是次高端里估值偏低的品种。
洋河、古井、汾酒、今世缘、酒鬼。我们测算这些次高端白酒的产品结构提升在春节、端午节包括下半年会比我们想象中更快，21年盈利预测有上调可能。在高端白酒估值提升过程中，次高端白酒估值比较便宜的像洋河、古井估值上升空间被进一步打开。
二、食品板块：成本推动下首推调味品提价能力，关注疫情后格局改善。
我们的观点仍是自下而上按照估值和业绩的匹配度选择个股。去年上半年拔估值，去年下半年估值分化，估值有回落，现在我们认为又是可以去自下而上去寻找个股的节点。成本的推动在今年会持续演绎，大豆、原奶、运费、玻璃等已经开始提升。调味品顺势提价能力更强，是食品板块中我们在成本推动提价预期下首推板块。
其他企业在一、二季度毛利率会有一些压力，但在成本提升后比如端午节后到中秋节，会看到提价落实到业绩上，非调味品板块企业会接力调味品在业绩上表现，我们看好食品板块在二季度和下半年的表现，现在是布局食品板块自下而上选股的好时机。同时，疫情影响后食品行业的格局改善明显，最典型的像连锁、奶粉、酵母行业。
食品板块短期没有白酒抢眼，但是我们认为从个股来说，调味品、连锁、饮料、奶粉都已具备买点，榨菜、恒顺、绝味市场关注度已经明显在提高，但还没有到业绩兑现，市场对其市占率提升、竞争力提升充分认识的阶段，股价虽然在涨但依然具备布局机会。
食品板块投资建议：具体推荐仍首推调味品和食品连锁。虽然海天说今年不涨价，但是很多复合调味品、区域性的酱油醋已经开始提价，包括海天费用有收缩，看好调味品提价的能力在业绩上提前兑现。
推荐海天的同时，也更多推荐榨菜、中炬、恒顺、安琪。这些公司一是格局改善市占率提高，二是提价带来利润率提升，三是估值和海天相比有明显折价。食品连锁板块是柔性价格管理，转移成本能力较强，叠加两年开店，预计业绩有支撑。标的上，推荐绝味周黑(01458)、煌上煌、巴比。
第二个推荐板块是疫情受损环比改善大龙头，受损时期的市占率也是在快速提升，规模效应它的利润提升速度会更快。同时随着消费者信心逐步恢复，预计享受更大发展空间。标的上推荐，农夫(09633)、飞鹤((06186)、伊利、蒙牛(02319)等。
三、整体食品饮料板块观点：白酒继续看好，除了高端外，加大次高端配置，食品延续之前的判断，自下而上的选股，首推调味品、连锁、饮料，乳制品重点关注奶粉中国飞鹤。
商社行业分析师 丁浙川
分线下线上两个维度看。线下超市是去年为数不多受益的行业，今年会受到去年高基数的影响，再加上社区团购的冲击，我们认为超市上半年机会比较少，可以等到下半年基数较低时再关注。
百货也是持续受到线上冲击。整体线下机会比较少。看好线上，包括电商和其他产业链的投资机会。从两个方向推荐，电商代运营和社区团购。
我们之前代运营行业的报告主要是回答了行业的两个疑问。一是大家认为代运营行业很多品牌最后会选择自建电商团队，所以没有长逻辑，但我们认为代运营行业并不需要去完整服务品牌方整个生命周期，且从品牌初创宣传到店铺运营，可做的事情很多，是有长期存在基础的。
二是解释行业壁垒，我们认为一是龙头企业有资源优势，包括平台方关系等，在平台方流量规则变化时它可以及时感受到。二是龙头公司的数据优势，因为大运营行业越到后就越比拼数据和技术能力，龙头公司做的案例更多，积累的数据也会更多，研发投入会更大，效果会更好。
行业有了一些新的变化，一是电商平台呈现不断分散的特征，反垄断法的出现，新的电商平台会衍生新的代运营机会。二是以前的电商代运营主阵地阿里(09988)的流量规则也发生了变化，一些A股的消费品公司没有适应这个变化，竞争力和股价都出现下跌，这时候就需要专业的代运营公司帮助。
标的来看，A股我们推荐丽人丽妆，公司深耕美妆行业，积累了丰富的品牌资源，品牌数量不端增长，目前头部品牌占比越来越低，在行业高基数增长下我们看好公司未来三年收入和业绩的复合增速在15%-20%，对应21年估值是30倍出头。
二是港股的宝尊(09991)，行业绝对龙头拥有多平台布局能力及数字化营销能力，收入大概30%增长，业绩大概25%左右，估值35倍，相对增长的确定性来说估值较便宜。
社区团购，看好拼多多(PDD.US)、美团(03690)。美团还是处于领先位置，一月中旬日均能达到2000万件，GMV日均1.5万亿。拼多多日均1500万件，GMV日均1.3万亿。这两家公司在前端流量、组织能力、后端供应链上都有优势。
除了平台方外，品牌方建议大家关注品渥食品，社区团购的平台定位还是高性价比，给了像品渥食品下德亚牛奶这种二线品牌弯道超车的机会。德亚牛奶的供应链来自国外，核心竞争优势在于每克牛奶的营养价值高于国内的牛奶，之前制约它发展的在于渠道布置，现在社区团购新的赛道公司有望迎来超车机会。
总结，投资标的建议关注丽人丽妆、品渥食品和周大生，港股拼多多、美团、宝尊电商。
医药行业分析师 许菲菲
观点保持不变，首先看好医药龙头，其次关注行业有β的赛道：CXO、医疗服务、药房。
药品板块
我们新发了一篇新冠疫苗报告，主要是从更加实用的角度看，安全性没有问题，有效性用一些指标做了排序。政策上，本周进行了第四次国家药品集中采购，国务院也发布了集中采购常态化的文件，市场也没有太大反应，这说明集中采购已经充分在预期内，大家更关注个股公司相关品种的影响，但不会对板块有多大冲击。
CXO
我们之前重点推荐的公司基本都是保持或超预期，对我们重点推荐的药明康德(02359)、普洛药业做一个更新。药明康德新近期公布瑞士BMS的一家工厂，这是他们在欧洲第一个商业化的CDMO布点，这个site是2018年底新建的工厂，厂房很新、设施先进，有利于加深与欧洲客户的联系，体现了药明康德作为国际巨头的收购能力。
普洛药业我们这个月发了两篇报告，一篇更新了品种左氧氟沙星片在本次集采中中选了，再次印证了公司原料药制剂一体化的逻辑;第二篇是公司CDMO的深度报告，回答了三个核心问题。一是公司CDMO业务结构，二是兽药特色，三是公司的CDMO优势在哪。我们认为公司在国内小分子CDMO中属于二梯队龙头，有拔估值空间。
消费
血制品我们之前一直推荐的双林生物，派斯菲科的收购落地，浆站新增到23家。在我们的血制品分析框架下，一看浆站数量决定了它的采浆量，二看单吨浆的产出，这是品种的数量。血制品企业中，我们认为双林生物浆站数量的提升明显，且未来单吨浆产出也有提升空间。
药房一月份国家发布了定点医保政策，删除了对线上药房的表述。我们依然看好线下药房的发展，集中度的提升各省之间差距很大，看好长期增长。线下药房在品类结构、消费人群上都和线上有区别，在开店、收购的节奏下，依然能保持业绩稳健增长。
家电行业分析师 陈东飞
我们认为可以重点关注两个方向：(1)关注兼具景气度以及确定性的白电，特别是白电龙头;(2)关注21年景气度较高的地产后周期板块，特别是里面增速相对更高的个别子领域。
白电
(1)内销量的层面，受上年基数的影响，20年12月白电的出货量及终端销售数据表现一般，但剔除基数影响外，景气度向上的趋势没有变化。中期维度看，在消费持续复苏以及地产景气度较高的共同支撑下，未来两个季度以上维度的白电景气度向上确定性较高，且龙头优势相较之前更加突出，20年空调领域CR3市占率提升接近10pct，21年有可能持续上行。
短期维度看，20年春节较早，2月开始疫情开始有明显影响，可推演21年整个上半年同比增速在景气度和低基数效应的叠加上，会实现较高水平;龙头1月的空调安装卡实现较高增长，奥维云网1月线上/线下空调终端销售量均实现40%以上增长，企业端2月的高排产数据，均对此有所验证;
(2)内销价格层面，冰洗价格保持持续稳健上行，空调价格从20年11月开始有大幅提升，短期看价格持续上行趋势有望持续。(3)外销层面，空调、冰箱20年12月外销增速仍处于较高水平，洗衣机相对稳定。
企业端当前在手订单充沛，且马上迎来3-5月开始的外销旺季，我们认为上半年白电的出口景气度无虞，但下半年弹性订单流出的风险也需注意。
整体而言，内销层面，量价齐升，龙头市占率有望持续提升，外销短期高景气度有望持续，在这样的背景下，龙头为最具性价比之选，首推主业景气度向上，积极打造第二增长曲线的美的集团，其次，格力电器建议逢低布局。
地产后周期
流动性和企业盈利为股价内在的重要逻辑，在流动性后续不确定性增加的背景下，企业盈利及其估值的匹配要引起更多关注，从这个角度出发，我们建议加大对地产后周期相关的家电子板块的配置，特别是集成灶和中央空调领域，这两个板块的景气度可能会超过其他子板块。
集成灶和中央空调具有更高的前装属性，景气度和地产销售滞后一年，以及和竣工增速有具有一定相关性;2020年下半年以来，商品房销售面积同比增速基本都在双位数以上，从竣工角度看，21年大概率为竣工大年，综合而言，21年到22年上半年集成灶和中央空调的景气度应该较高。
集成灶：集成灶15-20年复合增速接近30%，20年在疫情影响的不利因素下，依旧保持接近30%的增速，一方面有集成灶享有生命周期前期增长红利原因，更重要的是集成灶具有高油烟吸净率、更节省空间等强产品力和消费者接受度持续提升的结果，我们认为行业高增长在未来的3年内还会持续：
1)产品持续迭代，目前在外观设计，集成化等方面持续进步;2)对安装属性比较强，现在网点数量增加，未来用户体验也会持续提升;3)企业积极拓展渠道，加大密度的同时，积极从三四线城市向一二线城市拓展;4)20年下半年主要集成灶企业陆续上市，品牌知名度提升，且有更强的资金实力和动力去做品牌和业务的拓展，促进接受度进一步提升。
推荐(1)浙江美大：公司为行业龙头，品牌、产能、渠道等都有一定优势，预计业绩可实现行业增速水平，估值21年大概20倍不到，性价比较高，短期虽然有股东减持等情绪冲击，但长期配置价值较高;
(2)火星人：为集成灶领域的后起之秀，产品端持续迭代优势明显，抓住了线上渠道红利，渠道端积极把握线上红利，做到了线上线下较好的区分和融合，公司推进高举高打的经营策略，契合行业当前快速增长，格局未稳的发展阶段。
中央空调：中央空调产品力突出，20年在疫情影响大的不利情况下，行业下半年恢复到15%左右的增长，21年作为竣工大年，加上去年低基数，全年预计可实现较高增速。
推荐：海信家电(00921)，公司为多联机中央空调龙头，且为A股最纯正的中央空调标的，中央空调业务业绩占比为大头，在日立(HTHIY.US)技术/品质+海信管理/渠道的协同下，行业竞争优势明显，20年下半年增长速度已经恢复到了同比20%以上，明显高于行业增速，市占率持续提升，短期看，公司经营周期向上趋势有望延续。
传统主业，公司冰箱20年3季度以来为外销表现最好的企业，空调业务经营压力减轻;公司21年业绩预计为17-18亿，动态市盈率大概12倍，从过往历史看，动态的市盈率到16倍左右会有一定压力，但去年年底间接控股股东层面混改落地，可期待估值天花板的突破，但至少短期从12-16倍的绝对收益机会可以把握。
小家电
前期部分小家电企业陆续披露业绩预告，部分小家电企业业绩不及预期，导致市场对小家电板块在后疫情时期增速是否会维持较高水平有一些质疑，目前来看一月份相关的数据较好，可持续观察，如果后续数据持续向好，则可进行左侧配置。
我们认为长期来看创意小家电还是成长性最好的家电子版块，商业模式日益跑通的个别企业，以及清洁、个护类等高增长赛道相关的企业可重点关注。
轻纺行业分析师 刘丽
受疫情影响可选时尚品类服装及化妆品20Q1线下销售大幅度下滑，低基数效应明显。同时经过了一年的行业调整出清，份额向头部品牌集中趋势明显。
对于化妆品而言，大众护肤品类已经进入了产品力角逐的阶段，看好功效型产品的细分赛道，重点推荐华熙生物、以及已经公布了年报Q4业绩明显好转的上海家化。
A股服装龙头调整到位，且受益于冷冬效应，自Q4开始进入热销状态，但板块由于市值偏小，短期难以引起市场关注，预计随着进入业绩披露期之后股价会有所体现。
详细来看，化妆品的上海家化研发基础扎实，拥有十余各具特色品牌，实现了从美容护肤到个护到家居护理到孕婴童护理，从高端到大众的全覆盖。
由于渠道层级多&结构复杂，历史上存在运营效率偏低/费用率高痛点。新任董事长潘总拥有渠道及营销方面的前瞻布局眼光及改革执行力，当前包括品牌重塑/研发升级/渠道精细化/营销提效创新等各项变革措施正在积极推进中，2020Q4 公司净利润同比实现了6倍的增长，改革效果初显。
同时股权激励的推出彰显增长信心，公司有望于2022年实现业绩全面复苏。当前市值322亿，21PE67X，22年PE40X， 维持“强烈推荐-A”评级。
华熙生物：公司深耕透明质酸产业链领域二十余载，产量全球规模第一、技术领先，并以此为背书向医美及化妆品终端积极延伸。2020年以来公司进一步强化功效护肤产品多样化升级(从保湿向美白、修复、抗氧化升级)、品牌建设及渠道开拓，实现了翻倍式增长。
预计未来三年功能性化妆品业务受益于强大的研发能力、激进的营销策略推动下保持年复合50%以上增长，2022年收入占比超50%。原料药业务在产能扩张的推动下未来3年复合增速10%。
下游高端化妆品级以及医药级玻尿酸技术领先，客户稳定。近期国内食品级玻尿酸获批，下游市场空间广阔，公司有充足的产能储备;同时公司积极布局美容口服市场，黑零品牌推广在即。预计公司2020年-2022年净利润分别为6.4亿元、8.3亿元、10.8亿元，年复合增速30%，增长确定性强，维持“强烈推荐-A”评级。
商社行业分析师 李秀敏
目前受本地过节政策的影响，景区、酒店、线下免税都受到一定程度的影响，利好本地生活和连锁餐饮板块。
免税这边，一月份海南离岛免税销售额40.5亿元，其中免税销售金额37.0亿元，其中海棠湾26.5亿元，凤凰机场7000万，海旅投1亿，中出服2000+万，海免8.5亿，海发控和深免就开了1天，分别销售2300+万和300万。
中免在整个海南市场的份额达到96%，目前新开的几家免税店品牌入驻不全，每天的销售额低的不到100万，高的也就300多万，等到下半年，一些香化牌子会慢慢入驻，情况会比现在好一些，到时候比拼的就是货源货量还有高奢品牌，基本上和现在的情况差不多，中免占据90%的市场份额。
中免这个月发了业绩预告，因为首都机场和白云机场的租金还没有落地，所以60亿的利润是符合预期的。
然后我们觉得首都机场和白云机场减租也是大概率的事件，因为国际机场都做了租金减免(仁川机场1-4月保底，5-8月保底减半，9月以来采用扣点模式，不收保底)，而且从长期来看，机场和中免的租金合同会发生很大的变化，因为从韩国的情况看，仁川机场也是收40%的扣点，因为有市内店政策，16年到19年，机场的销售额就增长了10%，市内店的销售额增长了2-3倍。
机场对于免税店的意义是引进品牌和打造规模，如果在未来几年内，中免能够把头部的精品搞定，海南规模快速起量，再加上未来的市内店政策， 那么机场渠道对于中免的意义就只剩防止竞争对手做大。
现在新签的机场都是机场免税合资，三亚和成都的店都是中免51%，机场49%股权，和美兰机场的模式比较像，未来核心的一点就是机场肯定是要想方设法帮助中免把规模做大，综合下来的成本不能高过市内店。
最近一些政策上的边际变化就是邮寄提货，利好大件电器、日用品(如行李箱、婴儿车)、酒(尤其是高度数)、化妆水等非便携商品的销售，增加亲友代购，减少对机场提货点和仓库的依赖。目前邮寄费用由免税店支付，含包装、保价、邮递等约占收入的2%-3%，按照目前离岛免税的经营利润率(30%+)，只需每单提升5%-10%的销售即可覆盖成本，而采用邮寄提货的普遍会是大单客户。
另外就是线上直邮这块，前几天中免把直邮和免税的会员渠道打通，现在直邮也有积分返现，可以在线下使用，线下的积分，也可以在直邮渠道使用。未来中免会把杭州直邮、广州直邮全部打通成一个主站，围绕中免的1000万会员做精准营销，就能够延伸整个免税消费场景，产生大量的衍生消费。
怎么看直邮未来的发展，我们觉得要是疫情持续的时间够长，直邮的会员和体量做的非常大， 未来很多品牌商可能会把会员购当做特殊的奥莱渠道，在和国内有税不冲突的前提下，通过这个平台去做一些促销。考虑租金减免，我们预计今明两年利润120/160亿元，维持8000亿目标估值。
另外现阶段也是建议大家关注和布局酒店板块，主要是经营周期+开业周期，连锁酒店迎来2-3年上行期。经营周期：供给收窄需求复苏，酒店进入景气周期。20Q4各家RevPAR恢复90%-100%,预计1-2月受局部疫情和政府政策影响下滑20%。
随着后续疫苗普及，酒店行业需求好转，20年存量酒店和新增物业减少，行业供需关系改善，即将步入景气周期，今年下半年经营数据将好于2019年同期。
开业周期：租金下降改善商业模式，疫情加速酒店连锁化。目前国内酒店连锁化率25%，下沉市场存在大量整合空间。疫情后由于物业条件优惠、单体酒店加盟意愿增强以及本地化住宿需求崛起，酒店连锁化快速提升，未来2-3年将是连锁酒店的快速扩张周期。
龙头红利：开业加速+存量改造+内生优化，复苏期迎来更大弹性。酒店盈利的增长来自开业+同店(RevPAR)+费用优化，疫情后各大酒店集团普遍加快开业速度，其中华住(01179)预计2022年底在营酒店1万家，锦江2023年1.5万家，首旅2023年1万家;疫情期间酒店龙头拓展中档品牌，改造存量酒店，进行后台整合，复苏弹性比较大。
估值改善：加盟带来盈利稳定性，酒店估值从周期过渡至成长。此前酒店行业直营占比30%，RevPAR(经济周期)对于业绩影响较大，格林酒店(GHG.US)采用全加盟模式，每年业绩稳定增长20%。
目前各大酒店集团关闭直营开设加盟，未来业绩增长主要来自开业，周期影响弱化，盈利确定性增强，带动估值提升。
预计锦江21/22年业绩14/18亿，建议给予2022年35x估值，预计首旅21/22年业绩10/12亿，建议给予2022年25x估值。首旅因为直营比例高、没有国外酒店，再加上将BD团队从100人拓至500人以后，开业速度会有所提升，现阶段弹性会好一些。
景区这边宋城上海项目预计4月28号开业，大家可以关注一下。餐饮的话，海底捞(06862)1月开业100家，太二开业20家，再加本地过节政策，所以最近涨势非常好，餐饮龙头后续还有上行空间，大家可以等技术回调后再上车。春节本地过节利好外卖、买菜和社区团购业务。2月我们推荐大家关注中国中免、美团、首旅酒店和锦江酒店。
轻纺行业分析师 郑恺
2021年我们认为是决胜可选消费之年。2020年受到疫情冲击，居民收入仅保持了预计在3%-5%之间增长，但居民消费支出下滑2%-3%，暗示居民储蓄较多。而2021年疫情消退时大势所趋，多余储蓄可能转换为可选消费，这应是一个风口，我们团队建议投资者关注高端白酒、家电、餐饮旅游等多领域。
而可选消费在轻工板块里体现为两个主要方向：珠宝首饰和家居。
珠宝行业
我们看好珠宝行业中的周大生。观点可以浓缩为三句话：产品驱动渠道、黄金饰品化、饰品IP化。珠宝、家电、家居现在估值水平还基本停留在中枢20倍左右甚至以下，今年我们认为是既有beta又有alpha的机会。
今年珠宝最大的变化我们认为是黄金饰品化，饰品IP化，黄金工艺发生重大变化使得其硬度大幅提升，产品设计更多样。轻质化后体积更大，消费者可以花更少的钱买到同样大小的黄金，现在客单价1000-2000元，以前的客单价在2000元以上，即消费者客群增加。
同时因为轻量化，经销商的毛利空间大幅提升，我们预计轻量化黄金产品经销商毛利率20%提升到50%，品牌商净利水平也有2%-5%的提升;
第二个问题是为什么是周大生?周大生门店数量在4000家左右，未来几年可能不断增加，我们了解到公司今年起开店速度有望加速，经销商坪效增加也愿意开店。
我们预计未来2-3年龙头品牌会通过开店，拉开与2、3线品牌的差距，周大生管理团队也比较年轻，民营企业机制灵活，思路前卫，如公司电商渠道开展迅速，也推进了换金等营销策略，最后代言人也比较年轻，我们看好未来发展。公司估值2021年大概对应17倍左右。
珠宝行业中我们也看好飞亚达。体现为两个方面，一是代理名表客单价不断提升，现在大概1.6万，大概是浪琴这个档次，品牌梯队往上还有帝舵、肖邦、劳力士、江诗丹顿等，这会不断提升客单价，最终我们判断客单价会接近3万;第二，门店数量今年也开始拓展，亨吉利原来200家，预计2021年新开40家，净开30家左右，也是公司三年以来第一次快速新开店。
我们认为门店数量有15%增加，客单价有10%以上增加，我们认为今年收入增速至少在30%以上。同时公司运营思路也是逐渐优化门店资源，开大店、开好店，减少天梭、美度这样的门店，替换成更高端品牌的门店，对名表的品牌代理能力也在提升。预计当前PE估值只有11倍，看好后续业绩兑现、新开店和消费升级。
家居行业
我们判断2021年家居板块投资机会体现为零售端增长复苏，去年疫情小区进不去，定制家居订单下滑很严重，对经销商冲击也比较大，可以看到零售端2020年洗牌剧烈。我们调研小家居品牌已经不在数量上对开店有要求。而大品牌2021年至少开400-500家店，继续扩张行业份额。
我们认为逆势扩张的企业都会在今后得到明显回报，建议关注欧派家居和索菲亚。其中索菲亚恢复速度更快，门店数量扩张，新的品牌落地，性价比优异;从3-5年角度看，欧派家居会继续保持龙头风范，更具有长期投资价值。
风险因素：疫情二次爆发，消费需求不达预期。
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