东北证券：爆量后缩量行情如何走?

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东北证券发表研报称，10月8日全A成交量超3.48万亿，为历史新高;但随后成交量逐渐萎缩。从历史上看，成交量突然放量后带动交易情绪推升，但爆量后往往无法持续。从5段历史经验看，放量前上涨的板块往往在开始缩量后出现交易逻辑反转;即前期涨幅越小后期越占优，但存在主线交易延续的情况。当前来看，若从反转角度考虑，则此前明显偏弱的为红利板块，后续存在补涨的可能性;若从主线交易考虑，具有产业催化、高质量发展政策导向的高端制造仍是不二之选。

大幅放量的原因在于宽信用弱盈利下的预期改善。10月8日全A成交量超3.48万亿，为历史新高;但随后成交量逐渐萎缩。从历史上看，成交量突然放量后带动交易情绪推升，但爆量后往往无法持续。按照峰值成交量短期即翻倍的基准看，选取样本包括2010年11月2日、2013年1月15日、2014年12月9日、2019年3月8日、2020年7月7日，共同点为：(1)除2010年外，其余时点均处于盈利增速放缓或底部阶段;(2)除2010年外，其余时点均处于宽信用周期中，流动性相对充裕。(3)反弹的契机需要政策的催化：2012年5日中央政治局会议定调2013年经济工作，随后12月15日中央经济工作会议提出六大工作计划，叠加12月20日证监会新规放宽境外发行股票上市条件。2014年11月降贷款利率40BP叠加此前的持续催化，大量杠杆资金入场。2019年2月15日信贷数据大超预期，叠加3月5日大规模减税降费政策出台。2020年美国开启无限量化宽松，全球经济逐步走出低谷，国内PMI持续转好。总体来看，虽然时下经济较弱，但宽信用周期下，政策催化改善预期。

放量后仍有一舞，短期调整空间有限。以大幅放量当日收盘价为基准;(1)从市场趋势看，放量后5日内会出现一定程度的调整，但随后仍能迎来上涨;仅2010年调整后维持震荡。(2)2014年放量后趋势上行，其余时段在30日后均出现调整;但长期中枢较放量前明显抬升。(3)若按照放量当日为基准，则最大幅度为20日内回调6.3%、40日内回调9.8%、60 日内回调12.8%;截至目前已经回调了11.3%，即表明下行空间非常有限。(4)由于上涨区间不一致，若按照底部最低点计算：10日内相较最低点的涨幅为21%，则目前全A仍有27%;但若继续往后推移，则可以看到市场基本平稳，维持在最低点的20%区间波动。若按照20%进行计算，则万得全A的底部为4654，上证为3257;若按照最低15%计算则上证为3096;总体来看，下行空间有限。

成交量不会萎缩至放量前的规模。(1)成交量的大幅提升主要在于增量资金入场，本轮的传播效果明显高于往期;但经过一周的发酵，成交额已经回落至1.59万亿，略低于其他时间的峰值。(2)成交量的规模逐步衰减，但一个月内的最低成交额仍能达到放量前平均成交额的1.26-1.56倍。(3)若按照相同的衰减速度，则现在预计在未来1周，成交额规模最低为1-1.1万亿，一个月内为0.86-0.95万亿。需要注意的是，极低值不代表平均交易水平，若按照平均规模计算，则一个月内的平均规模为1.2-1.3万亿区间，未来一个季度的平均规模为0.95-1.06万亿区间。

缩量后交易逻辑可能反转，当前建议关注哑铃策略高端制造+红利。(1)从以上5段历史经验看，放量前上涨的板块往往在开始缩量后出现交易逻辑反转;即前期涨幅越小后期越占优，最为典型的包括2010年、2019年和2020年，大小盘风格出现明显互换。(2)但存在主线交易延续的情况，核心为2013年的创业板行情、2014年末以金融地产为主的沪深300行情;另外在2020年的环境下，创业板也表现出明显更强的趋势，新能源、医药、军工明显强势。(3)当前来看，若从反转角度考虑，则此前明显偏弱的为红利板块，后续存在补涨的可能性;若从主线交易考虑，具有产业催化、高质量发展政策导向的高端制造仍是不二之选。

风险提示：数据统计口径误差，经济修复不及预期。

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