东北证券近日发布研报予以英恒科技（01760.HK）“买入”评级。该行预计公司2023-2025 年营收分别为65.21/85.34/105.91亿元，归母净利润分别为5.93/7.73/9.12 亿元，EPS 分别为0.55/0.71/0.84元，市盈率分别为5.15/3.95/3.35 倍；在智能电动长期趋势下，东北证券看好公司作为基于芯片具备核心能力的汽车电子解决方案供应商将迎来长期稳健成长，给予“买入”评级。
公司深耕汽车电子领域二十载，成立伊始便投入研发，从早期推动汽车电子国产化，到后续前瞻布局电动化和智能化，目前业务版图已拓展到车身、动力、安全、新能源与智能网联等多个领域，致力于成为汽车电子解决方案的平台型服务商。公司采用轻资产、重研发的业务模式，基于先进的研发技术平台和成熟的产业化平台向下游提供定制化的汽车电子解决方案。
背靠英飞凌、地平线，受益汽车电动化、智能化东风
该行称，一方面，英飞凌是汽车半导体领域领先企业，随着新能源车电动化、智能化的发展，下游对汽车半导体的需求也在持续增长。公司作为英飞凌大中华区重要合作伙伴，在其非直销管道份额占比达到30-40%。另一方面，随着智能驾驶行业技术持续突破、相关法规落地在即，L2/L2+智能驾驶渗透率不断提高、L3 智能驾驶开始爬坡，智驾芯片需求也进入快速增长期。龙头企业英伟达技术最领先、产品矩阵更完善，但车企面临成本控制等影响因素，也在积极寻求backup plan，地平线等国产芯片藉此迎来国产替代机遇，已搭载在众多新能源车型上。地平线阵营的一大特色是其有三家IDH 合作伙伴，能够围绕不同的Tier1 进行定制化设计需求，加速下游方案的量产，而英恒的子公司金脉电子则是其中之一、产品合作谱系也最全面。目前公司新推出基于英飞凌第3 代AURIX TC4X 系列MCU 的区域控制器ZCU、基于地平线双J5+芯弛X9U+英飞凌MCU 的舱驾一体控制器等产品，并与毫末签署战略合作协议推进智驾量产方案落地。公司作为汽车电子领先企业，将伴随着行业的电动化、智能化趋势下英飞凌、地平线等上游持续放量而实现稳步增长。
该行认为，公司说毛利率稳定，净利受短期研发投入短期拖累。公司采用成本加成的模式，因此毛利率水平能够稳定在20%上下。在轻资产、重研发的模式下，前瞻性的研发投入作为公司持续保持竞争力的保障必不可少，2023 年上半年公司净利率同比下滑1.5pct 至5.8%，主要系研发费用占收入比例同比增长1.9pct，包括研发人员招聘、设备采购等。
风险提示：新能源渗透率不及预期，智能化发展不及预期。
责任编辑：卢昱君
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