信达证券：字节领头跑通国内短剧免费模式 短剧出海空间可期

信达证券发布研报称，根据艾瑞咨询测算，2023年微短剧行业市场规模为358.6亿元，较2023年增长234.5%。在政策与平台监管进一步收紧、用户对内容品质需求不断升级以及市场竞争带来的内部调整等因素影响下，整体行业规模受市场需求驱动仍然呈持续增长趋势。在多重积极因素叠加下，微短剧内容精品化趋势日益突显，也是推动行业高质量发展的关键要素。

信达证券主要观点如下：

短剧行业已纳入行业监管，保障行业稳健健康持续性发展。

人民日报刊文彰显微短剧关注度提升，高质量发展成为重中之重，探索“微短剧+文旅”等方向。根据艾瑞咨询测算，2023年微短剧行业市场规模为358.6亿元，较2023年增长234.5%。在政策与平台监管进一步收紧、用户对内容品质需求不断升级以及市场竞争带来的内部调整等因素影响下，整体行业规模受市场需求驱动仍然呈持续增长趋势。在多重积极因素叠加下，微短剧内容精品化趋势日益突显，也是推动行业高质量发展的关键要素。

字节系短剧产品——红果短剧依靠完全免费模式及字节产品流量支撑有望跑赢市场，国内短剧市场偏向免费模式。

红果短剧是抖音集团在2023年5月份推出的一款短剧产品，从最早的收费模式转向免费模式后得到市场认可。2024年3月，红果的人均单日使用时长就已经达到约1.38小时，实现了对优酷、腾讯视频、芒果TV等长视频平台的反超。而根据第三方机构QuestMobile发布的数据：2024年9月，红果月活跃用户达到1.2亿，同比增长1045.9%。红果短剧有望依靠免费模式吸引更大用户群体，背靠字节的内容和流量支持，在内容制作端、营销宣传端、APP导流、不同类型用户画像的精准获取等方面获得了较大的竞争优势。

短剧出海高速增长，下载量和应用内购收入持续增长。

2022年11月到2024年10月期间，有超过100款短剧应用在海外市场上活跃。排除三个月没有下载数据的应用后，83款海外短剧应用在统计期内累计下载量超过2.87亿，应用内购收入4.90亿美元(折合人民币35.47亿元)。短剧出海从增长趋势曲线来看，今年以来的海外短剧应用下载量剧增。2024年5月到8月的数据翻倍1.7倍有余;9月份迎来第二波更快的增长，9月到10月的一个月间，下载量再又增长了接近1.3倍。

短剧出海商业模式：短剧付费模式一般分为单集付费、会员订阅和广告变现三种。

1)应用内购模式(IAP)：单集解锁：目前短剧出海最主要的变现方式，以每部剧首次付费，集数和总集数的比值作为付费解锁深度值，根据不同解锁集数/内容/地区有不同的定价区间。会员订阅模式：订阅是欧美用户更习惯的付费模式，但目前不是所有短剧APP都有订阅模式。2)应用内广告变现模式(IAA);3)混合变现。

中文在线海外短剧平台ReelShort母公司的最新业绩——上半年收入约10.86亿元，净利润约2293万元，均超过了去年全年的水平。

根据SensorTower数据，ReelShort2024年Q3合计净流水为6343万美元，环比增长52%、同比增长327%。24年1-9月合计净流水为1.4亿美元，同比增长688%。中文在线新推出的海外短剧平台Sereal+也有所突破，24年Q3净流水达到1345万美元，环比增长153%;下载量221万次，环比增长345%;平均MAU为71万人。市场竞争地位较为领先。

观点总结：

建议关注短剧规模领先的平台型公司，中文在线(300364.SZ)等;关注制作能力领先的影视类公司，柠萌影视(09857)等;关注具备较高短剧产能的七火山;关注具备内容营销和出海能力的营销类公司，有望延长短剧内容的变现链条，引力传媒(603598.SH)等;关注IP丰富、与短剧业态高度协同的阅读类公司，掌阅科技(603533.SH)等;关注除内容布局以外还有短剧审批逻辑的中广天择(603721.SH)等。

风险因素：

短剧流水表现不及预期风险、政策监管风险、宏观经济风险。

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