信达证券：性价比消费与线下零售重新崛起社交品消费继续头部集中_新浪财经

信达证券发布研报认为，性价比消费与线下零售重新崛起，社交品消费继续头部集中。丰富的产品矩阵相比品牌力强的大单品公司，具有丰富产品矩阵的公司可以更好地适与多渠道适配度更高。应多种销售渠道的需求，在供应链端和销售端的内耗更少。零售企业的崛起带来更多差异化商品的需求，对于头部厂家，如果可以针对新渠道背后的人群，开展更加贴近一线的产品研发，则有望实现超预期的增长。

食品饮料消费整体平淡，资本市场对未来消费提升的预期不明，新的供给体系正在孕育。商业模式具有时代特征，需求并非单一维度，更不是所谓“越卖越贵”的消费升级，供给的灵活适配在一个需求快速变化的时期显得尤为重要，很多特定时代形成的词语的内涵也应跟随时代而变。

四十年消费复盘，抓住大势，方得始终。20世纪80年代以来，供应端从产能不足到逐步丰富，掌握产能即可具备竞争优势。90年代进入品牌打造初期，保真、品质、高端等品牌主张迎来快速发展期。2000年前后，消费品发展进入渠道深度分销和需求高端化的时代。2010年前后，伴随产能扩大和线上零售的蓬勃发展，消费者可选择的商品数量大幅上升。2020年前后，消费者的消费理念逐渐成熟，健康、悦己、体验成为消费新趋势。消费偏好具有时代特征，供给的充分竞争带来创新难度增大。

投资思路：

1.性价比消费与线下零售重新崛起。消费者对性价比的理解始终是商品是否“物超所值”，能够精准满足消费需求而不用让消费者付出额外溢价的商品更受青睐。能够提供物美价优的好产品，无论是生产厂家还是零售端都有望出现更具竞争力的公司。

2.社交品消费继续头部集中。满足社交需求的品牌分化为超高端的社交需求和性价比的需求，在不确定的消费环境中更加倾向选择价位带第一、第二品牌产品。结合渠道能力综合判断，具有明显差异化的品类品牌或主流价位带的头部品牌具有继续提升份额的机会。

3.丰富的产品矩阵与多渠道适配度更高。相比品牌力强的大单品公司，具有丰富产品矩阵的公司可以更好地适与多渠道适配度更高。应多种销售渠道的需求，在供应链端和销售端的内耗更少。比如直播电商、硬折扣渠道的发展，对宽产品线的公司更有利。

4.品类品牌具有先发优势和成本优势。零售企业的崛起带来更多差异化商品的需求，对于头部厂家，如果可以针对新渠道背后的人群，开展更加贴近一线的产品研发，则有望实现超预期的增长。

5.处在优势品类的公司具有更快的发展机会。信达证券认为同行业的横向对比中，品类优势在预判短期增长确定性的因素中权重最高。品类势能代表了消费人群需求的增长和空间，进而为销售渠道提供更多动能。在品类具有红利期的时候，结合适配渠道，聚焦资源发展核心品类往往呈现出超预期的增长结果。

白酒板块：

弱复苏导致周期调整拉长，分化加剧中优选确定性。弱复苏导致周期调整拉长，分化加剧中优选确定性。当前白酒行业面临宏观经济周期和自身发展周期的调整叠加，各价位、各区域的品牌分化仍较突出，大众价位具有坚实的老百姓消费基础，高端价位的送礼、社交需求仍然刚性，商务活动恢复不及预期，次高端价位进一步消费升级的动力不足，行业各价位间进一步分化，高端酒及地产酒龙头的增长相对稳健，而次高端酒则面临一些压力。

重视消费者培育及渠道工作，延续长期发展势能。行业进入茅台做市场时代，过去靠渠道快速扩张获取市场份额的时代已过，当下更需要精心做好消费者培育工作，考验着各酒企的团队组织力和渠道管理效率。当行业红利的浪潮退去，各酒企应该重视起核心市场的有效终端网点覆盖度提升，挖掘渠道下沉深度，加快县区市场的精耕，以实现行业周期波动中的平稳过渡。

投资建议：推荐需求刚性、品牌护城河突出、业绩稳定强的高端白酒，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖;具有较独立势能、全国化单品路径清晰的山西汾酒;在区域市场组织力、渠道力突出且仍具消费升级逻辑的地产酒龙头，如古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘;消费复苏好转下仍具成长弹性的次高端品牌，如舍得酒业、水井坊，以及改革调整驱动下的洋河股份、金种子酒、酒鬼酒。

大众食品板块：

啤酒：长期应当关注啤酒公司内部结构性变化，低端啤酒向上整合的趋势对公司吨酒收入的提升仍有一定贡献，且啤酒成本改善确定性较大，有望贡献较好的利润增速，推荐青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒。

饮料：信达证券认为饮料行业主要有两大变化：1)品类结构重塑，健康化趋势明显;2)价格优势突出，大包装饮料受消费者青睐。推荐能量饮料高增、通过新品补水啦+乌龙上茶持续构建“能量+”的品类矩阵的东鹏饮料;推荐在健康化趋势下，包装饮用水和无糖茶有望持续增长的农夫山泉;推荐持续深耕主业、积极布局量贩零食新渠道、椰子水新品类的欢乐家。

乳制品：当前乳制品行业供给阶段性过剩，而需求复苏缓慢，导致终端产品价格持续下行。乳制品行业公司股价已充分反应当前经营状况，静待供需两端回暖。推荐行业龙头、基本面预期充分、具有高股息率的伊利股份。

食品添加剂：食品添加剂公司主要toB，海外收入占比较C端食品饮料公司更高。当前海外市场需求普遍较好，部分对冲国内弱复苏。股价及估值已充分反应近期各公司业绩情况及未来预期，信达证券推荐新产能已经投产、海外营收占比约50%、需求持续旺盛、具备中期成长逻辑的百龙创园。

休闲食品：投资主线一：当前处于供需关系转换推动的变革阶段，面对需求主导的时代，关注实现供应链效率提升的厂商以及零售商，给终端提供性价比产品的业态。渠道端推荐渠道效率提升的量贩零食行业头部品牌万辰集团、提出高端性价比策略的三只松鼠，关注降价积极变革的良品铺子，厂商端推荐积极拥抱量贩零食高效率渠道的盐津铺子、甘源食品，关注积极拥抱零食量贩渠道的洽洽食品、好想你。投资主线二：休闲食品行业部分细分品类集中度提升逻辑仍在演绎当中，下沉市场消费潜力大有望加速头部品牌市占率提升，关注休闲食品行业经典品类头部品牌市占率提升及品类扩张带来的投资机会。推荐通过大包装持续提升渗透率具备品类整合红利的劲仔食品。卤味连锁业态品类长周期，关注原材料价格回落，门店积极调整以期提振单店的绝味食品、周黑鸭。

风险因素：宏观经济不确定风险;食品安全风险;行业竞争加剧风险;成本上行风险。