途牛：股价重回1美元以上，扭亏为盈是起点还是终点？

5月3日，Booking、Expedia等国际OTA平台相继发布2024年Q1季度财报。从业绩来看，二者均超过了预期。Booking当期总收入为44亿美元，Expedia总收入为29亿美元。

实际上，由于欧美国家多数从2021年持续放松管控，欧美两大OTA平台得以先于亚太同行实现业绩复苏。这也使得在 2023年亚太跨境出行逐渐恢复后，Booking、Expedia成为亚太OTA平台二级市场投资的参考对象。

与这两大巨头疫后业绩高涨类似，在经过2023年“回血式复苏”后，国内OTA平台如途牛(TOUR.US)在今年Q1季度也迎来了自己的高光时刻。

业绩“报复性”增长背后的逻辑

智通财经了解到，2024年Q1季度，途牛实现营收1.08亿元，同比增长70.9%;毛利为8200万元，同比增长111.0%;与此同时，公司当期净利润2190万元，调整后净利润2770万元，同比实现扭亏。这也是途牛上市以来首次在Q1季度实现单季盈利。

途牛之所以能在今年Q1季度实现业绩反转，得益于国内旅游业逐渐复苏为线上旅游OTA企业回的一大口血，而这对于途牛来说无异于“起死回生”。在2020年之前，为了打赢线上OTA市占率大战，途牛先后与多个热门综艺及热门电影进行合作，砸下大量广告费。但由于后续疫情影响，途牛的投入并未实现盈利转化。

这在途牛近年来的财报中体现明显。据智通财经了解，2018-2019年，途牛营销费用占总营收的比重分别为34.7%和40.5%。截至2022年，途牛上市以来累计亏损约77亿元。2020年之前，公司仅在2018年第三季度实现了单季度盈利。

但这一现象在2023年似乎得到了转变。去年Q3季度，途牛顺利实现同比扭亏为盈，而这也是其自去年Q2季度后实现连续第二个季度盈利。虽然其在去年年报未能守住盈利，但从往期净利润同比增长来看，途牛自2022年Q1季度起，其净利润状况便在明显好转。

这一方面得益于途牛的控费策略，另一方面则得益于市场复苏带来的营收增长。从下图不难看到2021-2023年，国内OTA市场正处低谷期，途牛采取了较为严格的控费策略。2023年Q1季度，其营销和管理费用合计4230.6万元，较2021年同期的8016.2万元大幅下跌47.22%。

在市场复苏趋势推动收入增长的同时，途牛的费用控制也从疫情时的全面收紧开始向有的放矢的方向调整。这一趋势从2023年开始出现，在今年出现大幅增长。

出现上述控费策略变化的原因，归根结底还是亚太跨境旅游业以及国内旅游业的全面复苏。

根据IATA统计数据显示，2023年亚太跨境旅客运输量(RPK)已恢复至2019年同期的73%，恢复程度与欧、美在2022年的75%、79%相近。而在2023年，欧美跨境出行基本完全恢复，其中北美从2021年的34%恢复至2023年的101%、欧洲从2021年的32%恢复至2023年的93%。可以看到，2023年欧美跨境出行恢复至90-100%，以此路径作为参考，2024年亚太出入境游恢复可期。

而在国内市场，由于国内在移动支付等方面基础设施更完备，旅游在线化渗透提升更为显著。根据Fastdata《2023年中国旅游业复苏趋势报告》，2023年一季度，在线旅游交易额占比超六成，在线旅游渗透率从2019Q1的38.8%提升至2023Q1的60.6%，整体高于全球水平。也正因此，国内OTA出行RPK数据早在去年上半年便实现快速反弹，超过疫情前高点。

旅游供给侧变化带来的机遇

目前来看，行业的全面复苏，已在途牛当期的业务端收入体现明显。财报显示，今年Q1季度，由于跟团游业务的增长，途牛打包旅游产品收入为8300万元，同比大幅增长106.7%;其他收入为2500万元，较2023年同期增长8.5%。

在其背后，旅游供给侧变化带来的新业态值得关注。据智通财经了解，公共卫生事件过后，国内旅游产品的供给呈现出更加多样化发展的趋势，从去年五一的“进淄赶烤”、特种兵旅游，到近年全国各地的Citwwalk、文博游、演艺旅游，再到杭州的亚运会以及哈尔滨的冰雪狂潮，2023年的中国旅游市场呈现出与疫情前截然不同的发展特点。

平台侧便开始针对以上出现全新市场需求推出全新的OTA服务，财报中反映的途牛酒旅直播，便是其中之一。

数据显示，今年Q1季度途牛直播交易额超4.4亿元，同比增长71%;当期直播产品核销率大幅提升，同比增长138%;今年1-5月途牛直播产品核销金额同比增长超400%。截至今年5月底，途牛直播交易额及核销金额均超过了2023年全年。

除了旅游产品出现供给侧变化外，一级投融资市场的重新活跃也正进一步推高国内旅游市场的热度。

数据显示，今年Q1季度，国内旅游产业融资恢复的趋势明显。国内旅游产业在今年1-3月单月融资项目数量同比变化分别为28.6%，8.7%以及18.8%，单月融资金额同比变化分别为40.6%，72.3%与16.4%，从融资规模上看，均实现正增长。可见，国内旅游消费市场的强劲复苏以及多地出现的旅游热还是对资本市场的信心起到了显著提振作用。

对于途牛而言，消费市场和一级投融资市场的火热，推高了公司对于市场复苏程度的预期。正如上文提到，从今年Q1季度开始，途牛也逐渐放开了在市场的营销投入。但这或许也会引发投资者的担忧：面对日益恢复的市场，途牛是否会回到疫情前大肆烧钱搞营销，从而导致再度亏损。

从途牛疫情前后的收入变化以及业务收入占比变化不难看出，由于跟团游一直是途牛的优势业务，这也成为这家在线旅游企业成为区别于其他OTA头部企业的差异化存在。

从服务供给端角度来看，出境跟团游的业务运营核心，在于企业建立从供应商、到销售、再到服务落地的“全链条”能力。这也意味着，想要主营这项业务，需要企业持续投入不菲资金资源才能运转。

而从服务需求端来说，跟团游周期性较长、客单价较高且复购率相对很低，想要扩大需求端用户群，企业目前最直接有效的方式就是加大营销投入。从今年Q1财报来看，途牛的营销费用已经一转往期的控费策略开始加大促销投入，只是与此前的大肆烧钱不同，今年Q1展现的投入产出比较高，也从侧面印证了其运营效率的提升，但未来公司是否会大幅提高促销力度还尚未可知。

另外，途牛的另一问题在于业务单一。正如此次财报所见，旅游业市场复苏后，途牛的出境跟团游的收入占比大幅提高再度成为公司的核心收入来源，并实现同比大幅增长，而公司仅有的其他业务收入增幅却仅为个位数。如何持续拓展业务无疑将是途牛未来持续增长的一个看点。

不过华尔街的投资者显然更乐于看到途牛当下的业绩改善。今年3月20日，在盘中触及0.59美元低点后，途牛股价便开始了反攻势头，直至6月4日盘中最高已达到1.26美元，两个多月的累计涨幅已达113.56%。

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责任编辑：郭明煜