开源证券发布研究报告称，熔断器高压化、智能化是未来方向，新兴市场尤其是新能源汽车市场带来破局机遇。在新兴市场中，国内领先企业与外资企业起点接近，尤其在国内新能源汽车用熔断器市场中，国内企业市占率领先，预计2025年全球新能源汽车高压电路熔断器市场规模32亿元。新能源汽车高压化、智能化驱动熔断器技术迭代，受益标的：中熔电气(301031.SZ)、好利科技(002729.SZ)、科博达(603786.SH)。
开源证券观点如下：
依靠长期批量安全供应形成品牌效应，传统成熟市场格局较为稳定
熔断器是具备高分断能力的大幅值短路电流保护器件。根据PaumanokPublicationsInc.统计数据，2019年全球熔断器市场规模为22.04亿美元，CR364%，CR579%(营收口径)，头部品牌集中在美日欧。从2019年全球熔断器下游应用分布来看，电子、工业、汽车、住宅分别占35%、31%、23%、11%。电子熔断器主要应用领域包括各类电子产品、家用电器等，Littelfuse、EATON(Bussmann)、Schurter占据主要份额。车内低压电路使用的汽车保险丝由Littelfuse、PEC、EATON(Bussmann)占据主要份额。
新兴市场尤其是新能源汽车市场带来破局机遇
在新兴市场中，国内领先企业与外资企业起点接近，尤其在国内新能源汽车用熔断器市场中，国内企业市占率领先。根据中国电动汽车百人会数据，中熔电气在国内新能源汽车用熔断器市场份额为55%(2019年，销量口径);根据中熔电气招股书，中熔电气在该领域市占率约40%(2019年，销售金额口径)。新能源汽车熔断器市场准入壁垒高、验证周期长、定制化程度高、价格敏感度不高。该行预计2025年全球新能源汽车高压电路熔断器市场规模32亿元。
新能源汽车高压化、智能化驱动熔断器技术迭代
1)激励熔断器：主动保护，能适应高压直流、复杂工况。激励熔断器根据传感器采集的数据信号来判断是否启动保护，而不仅仅由电流大小决定是否动作，因此激励熔断器可以在出现小倍数持续过载故障电流时快速切断(适用于碰撞、落水场景)。激励熔断器的触发机制与安全气囊有相似之处，且均要求快速响应，以安全气囊等为主要产品的奥托立夫较早推出激励熔断器类产品。而拥有熔断器技术背景的企业在灭弧能力方面有较大优势。特斯拉、大众、戴姆勒、吉利等主机厂均已开始设计或应用此类产品。
2)eFuse：可OTA、可自恢复，更适应自动驾驶智能化场景。eFuse(电子保险丝)是一种基于半导体的电路保护元器件，启动分断保护后可自恢复，且保护速度更快、精度更高、保护功能更全，在自动驾驶场景下尤为重要。另外eFuse可通过编程刷写，调整功能逻辑，如调整电流限值等，适应新能源汽车智能化趋势下的在线升级需求。
受益标的：
(1)中熔电气：公司在新能源汽车熔断器市场份额领先，激励熔断器产品已被国内外多个主流车企选型定点。(2)好利科技：公司熔断器产品主要用于家用电器等电子领域，并重点开发风、光、储、新能源车等新兴市场，积极布局激励熔断器产品。(3)科博达：公司推出智能保险丝盒eFuse，目前已获得若干主机厂相关车型的项目定点。
风险提示：熔断器行业竞争加剧、新产品开发进度不及预期、下游应用进展不及预期。
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