国金证券发布研究报告称,今年成本改善主逻辑是大麦降价(对比22Q3的包材降价逻辑确定性、历史验证性都更强)。由于基数高(去年天气热+疫后放开回补)+河北、东北等多地洪水天气拖累+需求疲软,啤酒普遍7-8月销量承压。但高端化趋势不改,且9月起将逐步进入低基数,来年成本预算会逐步明晰,估值切换也有空间(24年PE华润20X、青啤23X、重啤25X)。推荐华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600.SH),关注重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)。
国金证券主要观点如下:
总结:啤酒H1销量均超过19/21年水平;Q2量增普遍在小个位数,吨价环比加速,多个吨价超预期(现饮恢复带动高端环比明显改善,低档、中低档向中高档升级也较顺利),业绩的扰动更多来自于对成本的判断(但逐季改善趋势未变,只是各家低价包材投入时间有差)。Q2销售费率随着疫后复苏保持微增(都在1pct以内),并未观察到区域大范围格局恶化现象。预计Q3吨价和升级仍有较好表现;关注Q4销量低基数、大麦成本红利、淡季常态化提价。
销量:1)23H1中大个位数增长,已超疫情前水平。23H1全国规模以上啤酒企业产量同比+7%,23H1华润/青啤/重啤/燕京/销量同比+4.4%/+6.5%/+4.8%/+6.4%;珠江/百威亚太中国销量同比+7.5%/9.4%,系去年华东、广东和夜场渠道受疫情影响偏重。2)23Q2全国规模以上啤酒企业产量同比+9%,华润/青啤/燕京销量同比+1%/+2.7%/+2.3%,百威中国、重啤、珠江同比+11%/5.7%/5.2%。1-2月疫情放开回补性消费下,龙头销量普遍明显好于21年、19年;青啤、华润3-4月低基数下销量高增、5-6月平稳,7-8月高基数下销量下滑。剔除基数,从对比19/21年看,3/5/6月销量变动小个位数,4月受天气、备货节奏扰动低预期,7-8月洪水、消费疲软下销量承压。
吨价:Q2吨价环比改善(多家超预期),系升级进程加快,龙头23H1的ASP上行中个位数左右。23H1华润/青啤/重啤/燕京/珠江/百威中国吨价同比+4.4%/+5.3%/+6.1%/+5.5%;重啤、燕京吨价同比+2.3%/+2.9%,主要系Q1高端恢复偏慢+货折拖累。23Q2青啤/重啤/燕京/珠江/百威中国吨收入同比+5.4%/+4.0%/+5.3%/+5.9%/+7.7%,普遍超预期,系:现饮恢复带动升级,旅游报复性消费下区域品牌获益。23H1华润次高及以上量同比+26.4%、喜力增速近60%;重啤H1疆外乌苏个位数下滑、1664小幅下滑、嘉士伯双位数增长、乐堡+7-8%;青啤中高及以上量同比+15%,白啤同比增速40%以上、经典增速15.5%、纯生+9%。华润H1吨价不及预期,系中档掉量、低档在增长+喜力货折力度加大、星银增速快于经典。由于23年成本压力低,22Q4-23Q1提价力度小,导致价格贡献偏低(1-2pct或以内)。
吨成本:23H1提升小个位数,22Q2普遍改善乃至下降。华润吨成本同比下滑,好于预期,系22H1成本基数偏高,低价包材较早投入;燕京较好系产能、人员优化效益显现。Q2成本压力缓解,23Q2重啤/珠江吨成本同比-0.1%/-0.9%,系产能利用率提升后规模摊销贡献大,叠加Q1提前计提有平滑(全年重啤维持增长2-3%的预期);青岛/百威吨成本同比+2.4%/2.4%,增幅环比缩窄;燕京Q2环比加重系子公司生产原材料重新规范统一。
盈利能力:23H1利润增速普遍为15-25%,23Q2在10-20%。重啤Q2超预期,系:单季吨成本大幅改善+ASP增速超预期;青啤、华润、燕京基本符合预期,华润毛利率上行超预期,但销售费率偏高;燕京系员工安置费用扰动。23H1除重啤外毛利率上升1-3pct;销售费率基本稳定。23Q2青啤/燕京/重啤/珠江销售费率同比+0.2/-1.7/+0.6/+0.9pct,各家普遍恢复费投,但并未出现大范围竞争格局恶化。管理费率稳中有降,燕京系裁员进度加快(全年优化不少于2000人)+员工安置费由年底计提转为分季度(应付辞退福利23H1增加0.86亿,同比+0.55亿),剔除后H1管理费率-0.3pct。重啤H1所得税率同比-4.7pct系西部大开发优惠税率区域占比提升,预计全年改善程度在1pct左右。
风险提示:区域市场竞争加剧;原材料成本上涨过快;宏观经济下行风险。
![](http://n.sinaimg.cn/client/0/w400h400/20230717/feff-61f40fe29ed9a87e9ececd41dfc7fee5.png)
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起![新浪财经公众号 新浪财经公众号](http://n.sinaimg.cn/finance/72219a70/20180103/_thumb_23666.png)
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频,更多粉丝福利扫描二维码关注(sinafinance)