中信建投发布研究报告称，变压器是核心一次设备，海内外需求高景气。网内输变电采购总额高增，前两批次同比增长60%以上;网外市场由新能源装机高增带动变压器需求旺盛;海外需求高增，2023H1变压器出口额增速超过25%。核心原材料(硅钢、铜)价格下行，毛利持续修复，整体表现出量利齐增的趋势。而变压器产量增速不及需求增速，供给偏紧，短期内扩产产能难以大规模释放，供需紧张仍将持续。
▍中信建投主要观点如下：
变压器需求高涨，实现量利齐增。
1)需求端：①网内输变电采购总额高增，前两批次变压器中标总额达74.1亿元，同比高增68.4%。②网外市场由风电、光伏等新能源装机高增带动变压器等需求旺盛。③海外需求高增，2023H1变压器出口额增速超过25%。
2)毛利端：核心原材料价格整体下行，近期铜价震荡略增至6.90万/吨，硅钢价格下滑至0.53万元/吨(2022年一度维持0.70万元/吨)，叠加疫情影响消除，毛利率持续修复。整体表现出量利齐增的趋势。
变压器供给偏紧，短期缓解难度高。
供给方面，1)变压器企业产能利用率均处于高位，已达/接近满产;2)全国整体变压器产量增速(5%左右)不及需求增速(20%以上)，供给明显偏紧。
扩产周期较长，投资金额较高，短期内供需紧张仍将持续。
1)输电市场中，行业格局比较稳定。头部公司出于稳健考虑，通常采用技术改造、数字化升级等手段来提升部分产能，或者延长交货时间。2)配电市场中，企业竞争激烈，在需求高涨下主动扩产抢占市场份额，多数企业自2022H2已有布局，随着2023H1供需日益紧张，扩产进度有所提速，且有意扩大扩产规模。
3)从时间节奏来看，扩产周期在1-1.5年(乐观)，因此短期内供需紧张状态仍将持续。4)从投资成本来看，变压器单次扩产投资额在3-5亿元左右，投资回收期为7-8年，项目内部收益率在15-20%左右。因此变压器扩产有较高的资金成本。
聚焦新能源需求弹性较大，网内市场占比较高，前瞻布局海外市场的核心公司。
风险提示
1)需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期;电网投资规模不及预期;新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降;全社会用电量增速下降等;两网招标进度不及预期;特高压建设推进进度不及预期等。
2)供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨;电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3)政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期;电价机制推进进度低于预期;电力现货市场推进进度不及预期;电力峰谷价差不及预期等。
4)国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌;国际贸易壁垒加深等。
5)市场方面：竞争格局大幅变动;竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期;运输等费用上涨。
6)技术方面：技术降本进度低于预期;技术可靠性难以进一步提升等。
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