来源：华盛通
从去年到现在，关于AI四小龙的商汤科技上市传闻不绝于耳，话题热度炒了一波又一波，却久久不见落地。
今年八月，这只AI独角兽的上市计划终于有了定数。
当月 27 日，商汤科技向港交所交出了一份“迟到”的招股书。根据招股书披露，公司上市前估值已经达到 120 亿美金，如果顺利上市成功，有望成为 A/H 市场仅次于海康的第二大人工智能企业。一键投资商汤科技，点此解锁港股交易权限>>
I 从商汤招股书窥探AI竞争格局
招股书显示，商汤科技已在多个领域进行了布局，业务涵盖智慧城市、智慧交通、智慧园区、智慧物业、智慧通行、智慧文旅、智能汽车以及教育、医疗、遥感、广电、商业、工业、金融等多个行业，并进军芯片行业，可谓面面俱到。
截至2021年6月30日，商汤科技软件平台的客户数量累计已超过2400家，其中包括超过250家《财富》500强企业和上市公司，119个城市以及超过30家汽车企业，赋能超过4.5亿部手机和超过200款手机应用程序。
2018年-2020年和2021年上半年，商汤科技的营业收入分别是18.5亿、30.3亿、34.5亿元和16.5亿元。商汤的业务基础是 SenseCore 平台，具体来看，智慧商业、智慧城市、智慧生活及智能汽车这四大板块收入分别为6.47亿元、7.86亿元、1.48亿元和7060万元，也就是说智慧城市、智慧商业是主要营收部分。
自成立以来，商汤科技累计已完成至少10轮融资，其中有不少明星资本，包括软银、高通创投、保利资本、深创投、厚朴投资、银湖资本、阿里巴巴、中金公司和苏宁易购等。
I 商汤营收在AI四小龙中排第一，距离海康威视仍有差距
作为AI四小龙第一，商汤科技的收入规模也是最大的，甚至超过了旷视、依图、云从等的总和。但如果对比A股市场上的海康威视、大华股份和科大讯飞，商汤科技的营收规模只能排在第四。
在研发方面，商汤配备的研发技术人员为 3593 人，远超其他 AI 初创公司，但也只是海康威视的 17%。
根据华泰证券计算，商汤的人效数据优于同业平均水平但低于海康大华龙头公司，人均毛利润排名行业第五，落后于海康、大华、讯飞和虹软。
I 商汤科技：优先软件销售，侧重B端用户
前面提到，商汤的收入源于智慧商业、智慧城市、智慧生活和智慧汽车，商业模式涵盖B端和C端，但更侧重B端，这一点与海康威视较为相似。除此之外，商汤特别强调 2C 端物联网业务收入，发展了物联网平台面向手机等市场、元宇宙市场，面向手机终端厂商和 APP 厂商，和虹软、旷视等类似。
在具体解决方案中，商汤科技优先软件销售，同时叠加了硬件如服务器和传感器等，强调硬件的兼容性。海康大华等公司则相反，收入构成更加聚焦于硬件解决方案，单独的软件销售占比不高。
产品方面，商汤提供了 AI 芯片和 ISP 芯片销售，和依图、云天励飞的布局类似，其他公司都没有相关的业务。并且商汤布局了 AIDC 和计算集群。虽然很多项目交付中均需要集群交付，但是建立大型 AIDC，并提供 AIaaS 的模式目前主要为商汤。
2021年AI公司迎来新一波上市潮，在商汤科技之前，第四范式也在今年八月递交了上市申请，依图科技终止创业板IPO后，也传出了考虑在港股上市的意愿。回顾 >> 估值超1200亿！AI独角兽集中涌向港交所上市
面对未来市场上的AI领域投资机会，投资者如何选择？
对此，华泰证券提出观点，当 AI 行业发展到一定阶段，公司后期商业模式成长潜力将超越技术更具投资价值。
I 投资方向：从“技术突破”转向“商业成长性”
华泰证券认为，未来AI企业的发展趋势将体现在，算力和算法进步推动人工智能应用落地加快。
依托算力提升和硬件成本下降，AI市场规模不断得到扩大。根据 OpenAI 测算，全球头部 AI 模型训练算力需求 3、4 个月翻一番，因此每年头部训练模型所需算力增长幅度高达 10 倍。
大部分 AI创业公司都是结合自身核心技术，下沉至最具竞争优势的两三个垂直领域，深入市场成为“全栈”服务商，在深度绑定客户资源实现变现后，又用获取到的行业数据反哺技术。因此华泰认为，当 AI 行业发展到一定阶段，公司后期商业模式成长潜力将超越技术更具投资价值。
前面提到，不论在营收规模和研发投入，海康威视是目前AI行业的领军人物，原因就是海康威视率先在数据获取量大、知识图谱形成容易的安防领域落地。
目前商汤科技侧重从技术底层设施引领行业发展，旷视科技主要打造物流场景下的智能方案，依图科技集中于垂直整合，云从科技在国内银行人脸识别产品上优势更明显。
面对如此强大的竞争对手，AI四小龙想要突围就需要找到差异化的聚焦场景。
本文整理自华泰证券《从商汤招股书看 AI 行业竞争格局》及《如何把握 AI 公司上市的投资机会》
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责任编辑：张海营
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