中信建投发布研究报告，预计立高食品(300973.SZ)2021-23年实现收入24.98/31.46/39.76亿元，归母净利润分别为2.89/3.37/4.68亿元，对应EPS分别为1.71/1.99/2.77元/股。若不考虑股权激励及激励基金费用，预计公司归母净利润为3.21/4.24/5.61亿元，对应EPS为1.9/2.51/3.32元/股，目标价170元，维持“买入”评级。
事件：公司披露《2021年股票期权激励计划(草案)》：主要对象为公司9位核心高管，拟授予股份占总股本5.02%(其中陈和军先生单人拟授予股份占总股本的2.07%)，考核年度长达5年，行权价格为每股108.2元。股票来源为公司自二级市场回购或定向增发的公司A股普通股股票。按照考核目标测算，如每年都达到行权条件，公司21-25年的收入CAGE将在22.16%~27.73%之间(触发值为不低于目标值的80%)。
中信建投主要观点如下：
激励针对高管，绑定团队利益
从本次激励的授予对象来看，主要面向公司高管团队。从动因分析，该行认为本次激励主要有助于提升公司管理团队的凝聚力，明确目标后多方利益一致，利好公司长期稳健增长，大幅降低此前市场对公司团队稳定问题的担忧。
从目标来看，公司每年行权条件虽然不高(触及条件打8折)，但激励更侧重公司本身的长期发展，即使按照5年后8折计算，公司的复合增速也会达到22.16%，仍是较高的增长水平。若每年都能够实现100%达成，5年复合增速将达到27.73%，25年收入规模预计61.53亿。
管理层与公司利益深度绑定，经营质量预计向好发展
从利润角度，公司目前明显更重视收入端，该行认为这是公司在当时行业发展阶段的正确选择。同时，虽然公司对利润没有严格考核，但考虑到公司高管、核心骨干均有公司股份，该行认为公司发展仍是健康良性，盈利能力不会受太大影响，有望保持稳健。展望明年，若明年公司原材料价格出现回落，随着公司全国化工厂布局完善，公司盈利端预计会有更好表现。
静待产能释放，公司长期发展向好
该行持续看好公司长期逻辑、竞争优势。公司募投产能预计在23-24年保守能够新增产能35亿左右，支持公司快速发展。短期，按照冷冻烘焙均价2万/吨计算，公司去年广东创信二厂保守能够增加今年3亿以上冷冻烘焙产能。明后两年公司将迎来较大的产能释放期，今年河南新厂预计H2落地，浙江工厂、佛山三水基地等明年有望进一步释放产能，叠加公司产能全国化布局优化，预计未来2-3年公司收入利润均能够保持较高增速。
风险提示：原材料价格上涨风险，食品安全风险，产能项目进度不及预期风险，市场竞争格局恶化风险等。
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